此次牛市与2015年有何不同：宽松牛而非杠杆牛

券商股冲锋、中小市值板块先行，且均是开始于7月……越来越多人将当下行情与2014～2015年的牛市相提并论。而在多位受访机构人士看来，与那时不同的是，当下A股杠杆率不高，不是“杠杆牛”，更多是“宽松牛”。

7月8日晚间，证监会集中曝光258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单。但次日行情显示，市场并未因此受到影响，也从侧面说明目前杠杆率较低。

而继7月8日鹏华匠心精选首募超过1300亿元“天量”后，9日某中型基金公司的一只3年封闭产品又成为爆款，首日便募集超过60亿元限额。

“市场的钱太多了，赚钱效应出来，自然吸引场外资金的入场。所以现在也是发行新基金的好时候，产品合适、基金经理有一定认可度，基金就不愁卖。”北京某基金公司人士表示。

不过，值得一提的是，9日，社保基金减持中国人保等相关消息，也引发了市场高度关注。

不是“杠杆牛”

7月8日晚间证监会曝光场外配资平台，是近日各地证监局曝光的一次汇总，监管部门近期还将曝光100多家非法从事场外配资活动的平台名单。

监管对于配资的清理，不禁让市场想起2015年。不过，鉴于当下A股杠杆率较低，与那时的“杠杆牛”不可同日而语。

汇丰晋信基金首席宏观及策略师闵良超认为，本轮市场上涨和2014年起由配资和杠杆驱动的上涨不一样。这轮整体的场内和场外杠杆相对较低，市场上涨还是由公司估值和业绩双升驱动的，有对应的基本面支撑。所以倾向于认为这次监管行动对市场的影响会很小。

一位私募机构人士也认同这种观点。他认为，当前A股自身的融资杠杆水平远低于2015年，因此目前仍相对安全。

果不其然。7月9日早盘开盘后，三大股指近乎平开，随后拉升走强，截至收盘，沪指上涨1.39%，报收于3450.59点，实现八连涨；创业板指更是大涨3.99%，报收于2757.65点。两市全天成交额共计1.72万亿元，比上一交易日放大16%，连续4日保持在1.5万亿之上。

同时，市场热点进一步扩散。基础化工、机械、纺织服装、建材等板块均录得不错的涨幅。而这段时间掀起涨停潮的非银板块势头减弱，招商证券（600999.SH）大跌4.22%。

“2015年的牛市，背后推手之一是杠杆，而且银行资金是以结构性存款的方式进入，就是加杠杆。但现在来看，包括未来理财子公司资金入场等，各类入场资金的杠杆不高。”上述私募机构人士说。

不过，需要看到的是，虽然没有降杠杆的风险，但上市公司大股东的减持也将对股价造成影响。

7月9日，中国人保（601319.SH）公告称，公司第二大股东全国社会保障基金理事会来函通知，计划减持公司部分无限售条件A股股份不超2%；北斗星通（002151.SZ）、汇顶科技（603160.SH）等上市公司也公告，国家集成电路产业投资基金拟减持1%～2%不等的股份。

初始动力源自宽松流动性

复盘最近的三轮牛市可以发现，初始驱动力均源于宽松的流动性环境。

本轮行情更接近于2014年。在那轮牛市之前，2012年广义货币M2触底反弹，GDP增速处于下行阶段，市场整体处于信用扩张周期。

再看今年7月1日以来，上证综指连续上攻，尤其是券商股的强势上涨向市场传递出牛市信号。其中，有3个巧合：第一，行情都在7月启动；第二，券商股是先锋；第三，均为中小市值板块先行。

一位资深QFII基金经理告诉第一财经，在全球流动性泛滥的条件下，外资也自然而然会进入国内投资市场，特别是当看到A股出现投资机会时。

Wind统计显示，7月9日，北向资金全天净买入79.51亿元，为连续6日净买入，其中深股通净买入46.23亿元。

第一财经注意到，多家外资机构表达了对A股的看好。比如摩根士丹利报告指出，市场过热有可能导致监管方面的“降温”，但是目前来讲，市场远远没有达到过热的程度。

目前流动性宽松还体现在偏股型基金的火爆发行上。

继7月6日汇添富中盘价值精选、8日鹏华匠心精选两只产品大卖，创出爆款基金新纪录之后，9日，泓德瑞兴三年持有期混合募集亦突破60亿元限额，首日销售金额超过80亿元——对于一家中小型基金公司发行的3年封闭产品来说，这样的成绩同样可圈可点。这也从侧面再一次说明流动性宽松及借基入市的强大动力。

创业板第二轮牛市或开启

从2010年调整到2012年的585点触底后，创业板迎来历史上第一轮超级大牛市。降息降准，券商两融业务兴起，场外配资大爆发，杠杆资金蜂拥入场，创业板出现一场疯狂的杠杆牛行情。

从2015年6月到2018年底，牛市持续了三年半，随后创业板迎来超级大熊市，跌幅达70%。

今年以来，创业板走出一波强势行情，截至7月9日，年内创业板指已大涨53.36%，9日当日，创业板指更是大涨3.99%。

“在5G引领、资本市场改革、全球货币大宽松以及企业盈利上行这四大周期共同驱动下，创业板有望开启科创牛。”在融通创业板指数基金经理蔡志伟看来，创业板的第二轮牛市大概率已经启动。

“2018年1184点的估值水平与2012年的585点是相当的。而当前创业板自身的估值水平、盈利水平大幅改善。”蔡志伟说。

7月9日，国家统计局公布数据，6月CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月上升0.1个百分点。PPI同比下降3.0%，但降幅收窄0.7个百分点。

从PMI来看，早前公布的6月制造业PMI为50.9%，比上月高0.3个百分点，连续4个月维持在荣枯线上方，表明制造业稳步恢复，供需两端持续回暖，这对于股市回升具有明显的推动作用。

“盈利层面，创业板后续预计会持续改善，长期来看还是处于上行的盈利周期。”蔡志伟对第一财经表示。

“行情在启动时属于热启动，走出快牛的走势，吸引场外资金入场，等到牛市确认，第一波快速入场的资金建完仓后，可能会转向慢牛、长牛，A股市场也会有更多的投资机会。”前海开源首席经济学家杨德龙称。