美联储兜底，疫情下国际投资者争相涌入美国公司债市场

近来，美国公司债获得了国际投资者的青睐。

3月下旬以来，美联储为支持信贷市场推出了一系列购债计划，加之美国公司债能够提供相对更具吸引力的收益，加之货币对冲成本的下降，令国际投资者蜂拥而入。

美联储“兜底”

在一众美国公司债买家中，亚洲投资者是主力军。金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority）的数据显示，自3月的第三周以来，平均每天在亚洲交易时段内购买的投资级美国债券量达到1.81亿美元。法巴银行（BNP Paribas）信贷策略师图布兰（Dominique Toublan）称，这一购买量比2020年前两个月增长了近170%。

花旗银行财富管理部总监吴佳骏在接受第一财经记者采访时表示，美联储的“兜底”是亚洲和欧洲投资者蜂拥进入美国公司债市场的重要原因。

他称，美联储在3月设立了两大工具以支持信贷市场，一个是一级市场企业信贷工具（PMCCF），用来发放新债券和贷款；另一个是二级市场企业信贷工具（SMCCF），用来为流通企业债券提供流动性。美联储最初在这两种信贷机制上分配的总资金为2000亿美元，此后大幅增加到7500亿美元，其中5000亿美元分配给一级市场，2500亿美元分配给二级市场。

此外，吴佳骏还表示，美联储还在4月将PMCCF和SMCCF中涵盖的资产购买范围扩大至高收益债，为第一家将购买计划扩大至包括投资级别债以下债券的央行。在交易所交易基金（ETF）的购买上，资产购买范围除了主要包括投资于美国投资级别债券的ETF，还包括主要投资美国高收益债券的ETF。

根据美联储公布的信息，5月19日至6月17日，美联储共购买ETF和单个公司债达57.22亿美元。

“在增加市场流动性的同时，美联储资产购买导致美国高收益债和投资级别债券息差收窄。若美联储资产购买持续，息差收窄有望持续。虽然这些措施可能难以防止陷入危机的企业评级被调降，但却有望减少新冠肺炎疫情对这些企业的冲击程度，并尽量减少违约的可能性。”吴佳骏告诉第一财经记者。

此外，为应对新冠疫情，美联储此前还将利率降至零，令美国国债收益率降至历史低点。这也促使此前投资美国国债的韩国人寿保险类企业以及日本的银行转而购买收益更高的美国公司债。

首尔的京瓷人寿保险公司（Kyobo Life Insurance Co.）就是这样的买家之一。这家管理着大约1000亿美元资产的公司，对美国公司债的购买量已达到70亿美元，较一年前增加了17%，购买的美国公司债包括强生、沃尔玛和微软等公司发行的20年或20年以上的债券。目前，对已发行债券投资的竞争非常激烈，因此，该公司将目光投向新发行的债券。

京瓷人寿保险公司海外投资主管李（Matt Lee）称，“为了从美国公司债利差的飙升中获益，我们出售了美国国债转而投资美国公司债。”他透露，京瓷人寿保险公司在投资中一直在寻找信用评级高的公司，并避免那些可能在经济衰退期间遭受损失的公司，例如能源生产商。

李还透露，公司计划购买更多高评级的美国公司债，理由是“美联储的支持将防止美国公司债券价格再次下跌”。

投资收益可观

国际投资者的加持助推了美国公司债市场的复苏：购买量的激增有助于维持美国公司债的涨势，令大量负债的美国公司在发债时得以避免借贷成本的大幅上升。那些受投资者追捧的公司能够以更低的成本发行新债。

7月以来，投资者对美国经济重启后新冠疫情卷土重来危及经济复苏的担忧一度令公司债市场出现波动。ICE BofA指数（ICE BofA U.S. Corporate Index）显示，投资级公司债的息差，即债券投资者要求持有由投资级非金融公司发行的债券相对于美国国债的额外收益率，随之上升至1.62%，但仍远低于3月底逾4%的峰值。

国际投资者青睐美国公司债的背后是可观的投资回报率。

虽然伴随价格的上涨，美国公司债的收益率自3月底以来已急剧下降，但仍高于日本和欧洲。其中一个原因是市场预计将有更多美国公司因新冠疫情而发生违约。另一个原因是，公司债定价所参考的美国基准国债的收益率高于德国和日本国债的收益率。

目前，美国投资级公司债的到期收益率为2.26%，而同样期限的日本投资级公司债的收益率仅为0.52%，欧元区的投资级公司债收益率更低，为0.9%。

与此同时，根据ICE BofA指数，自3月23日以来，7年期至10年期的日元计价的公司债的投资回报率为-0.2%。而当时买入同样期限的美国公司债的日本投资者，将收益转换回日元，所获得的收益已超过17.6%。

除了本土及美国公司债本身的收益差距外，国际投资者还可从持有美国公司债中对冲货币风险。为了使债券投资免受美元波动的影响，国际投资者往往会锁定某一个汇率，并使用衍生工具将收益转换为欧元或日元。

自从美联储将利率目标下调至0~0.25%后，货币对冲成本已经下降。根据法巴银行的数据，6月，使用三个月远期合约对冲美元的日本投资者的平均年化费率为0.58%，欧元投资者为0.8%。

但在吴佳骏看来，购买美国公司债也并非毫无风险。

“目前来看，企业违约率仍在上升，并且可能会继续上升，不少企业的评级也遭遇了调降。虽然在美联储支持信贷市场的背景下，高收益债息差可能收窄，但估值的进一步改善可能会出现一定波折。”他还称，“疫情仍然可能对休闲和旅游等部分行业和板块的公司债产生较大负面影响。”

不过，他也认为，由于美联储的购买实际上是不加区分地对所有债券进行购买，最大的受益者可能是目前估值最低的债券，“上述行业和板块的公司债的低估值可以为长期投资者创造有吸引力的入场时点。”