资本市场改革持续提速 护航经济转型升级

上半年，在全球疫情持续蔓延背景下，资本市场积极发挥要素资源配置枢纽、政策传导枢纽、风险防范化解枢纽和预期引导枢纽等重要作用，在支持经济恢复发展和全面深化改革方面持续加力，亮点频频。

市场韧性明显增强，资本市场的改革步伐加快，重点领域风险防范处置成效显著……资本市场扎扎实实地办好了几件大事，保持着改革定力，激发了市场活力。监管机构近期在科创板、创业板、新三板密集推出的一系列改革措施，正是为实体企业，尤其是科创企业提供金融支持的“组合拳”，是支撑中国经济转型升级、行稳致远的重要举措。

展望下半年，多位市场人士认为，中国经济基本面将进一步好转，这为资本市场持续深化改革和平稳健康运行提供了空间，未来市场的基础制度建设和对外开放步伐将加快，这将为建设高质量的资本市场打下坚实的基础。

风平浪静好行船

市场运行平稳

年初的疫情影响，首当其冲的就是资本市场。A股是否正常开市，开市后如何防范风险，成为当时市场各方的讨论关键。是尊重规律相信市场，还是行政干预人为影响，考验着监管智慧。

为了让市场发挥主导作用，相关部门主动加强了与市场的沟通，强化各方面的政策协同，实现了A股春节后正常开市和常态化运行。实践证明，市场韧性明显增强，一年过半回头看，中国资本市场表现不俗。

半年间，上证指数下跌2.15%，深证成指和创业板指分别录得14.97%和35.6%的涨幅。A股市场尽管出现了显著波动，但最终在疫情影响逐渐减弱、社会经济活动恢复的背景下，上半年收官成绩不错，创业板更是被市场认为重现结构性牛市。

融资规模方面，安永统计数据显示，2020年上半年，A股市场共有120家公司首发上市，筹资1399亿元，IPO数量和筹资额同比分别增加88%和132%。再融资为5094亿元，与去年同期基本持平。

安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽表示，A股市场推出不少新产品和政策方面的改革，这些都吸引着外资入市，特别是注册制改革下，市场投资生态发生改变，也给科创板及创业板带来较大提振。

安信证券首席经济学家高善文在策略会上认为，我国资本市场未来面临有利的宏观环境，那就是“宽信贷、低通胀、弱增长、强改革”，我国经济的结构性改革在很多方面迈出了非常大的步伐，对资本市场长期和短期均形成重要的正面支持。一方面，改革还将加速，资本市场走向成熟的步伐会加快，有利于提升A股国际竞争力；另一方面，经济继续复苏，增量资金也将持续入市，市场向好基础犹存；此外，货币政策相对宽松，流动性有保证，市场整体乐观情绪有望延续。

“下半年IPO仍将保持活跃，具有创新元素的中小企业将是下半年上市主力。”何兆烽预计，特别是创业板的排队企业数量占比列首位，下半年可能迎来小高潮。首家具备VIE架构并发行存托凭证（CDR）的上市公司过会，或将在下半年上市，同时亦将有新三板企业转板至科创板或创业板上市。

经济“助推器”

搭建资本和科技桥梁

疫情之下，资本市场的改革步伐并未停滞，反而有所加快。

先是有新三板转板规则落地，转入板块的范围、转板上市条件、程序等关键制度的明确，旨在发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通；精选层的推进节奏亦超出预期，被市场寄予厚望，类注册制的审核模式，从发行定价、交易等多维度入手，以解决股权集中、流动性不足等困扰市场多年的问题，政策红利让沉寂已久的新三板迎来了参与热情度高的投资者。

改革没有休止符，在新三板热火朝天推进精选层之际，创业板推开了改革之门。作为存量改革，创业板借鉴科创板改革经验试点注册制，同步推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，增强对创新创业企业的服务能力，给创业板带来了二次生机。

“借鉴国际经验，科创类企业能够借力资本市场迅速从0到1，并在各自领域占据全球领先地位。”银河证券首席经济学家刘锋表示，我国有相当一部分企业的科技水平、研发能力、市场空间和竞争力不输欧美企业，但短板在于，没有有效形成资本市场对这些科创类企业的支持力度、深度和广度，目前我们通过科创板、创业板和新三板等强改革举措，补足、补齐这些短板，让创新创业企业获得更多的发展助力。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，在此轮改革中，监管层有意平衡了监管和市场的关系，市场之手发挥了关键作用，从科创板一年成绩看，市场化的定价、市场化的发行节奏、注册制的制度安排，激活了市场活力，让参与者从中受益，这说明了资本与科技的深度融合，顺应了中国经济转型升级这一大趋势，资本支持了科技，科技推动了市场改革，投资者获得了更多的机会。

证监会主席易会满在陆家嘴论坛上坦言，在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的问题，优质上市资源的竞争会更加激烈。

栽好梧桐树，引得凤凰来。科创板和创业板注册制及配套制度的完善也吸引了红筹企业的回归。港股上市公司吉利汽车6月17日公告，董事会已批准其发行人民币股份及于上海科创板上市的初步建议。一直备受市场关注的港股上市公司中芯国际，仅用了15个工作日即成功过会，并于6月19日拿到科创板上市委发出的首发上市“通行证”。同一天，从港股回归的复旦张江登陆科创板。

投行人士王骥跃对此表示，随着回归障碍逐渐扫除，A股对优质企业的吸引力会越来越大。同时，A股市场也希望优质的红筹企业能够回归。在这样的背景下，未来会有越来越多的红筹公司选择回归A股。

寻求改革最大公约数

净化市场生态

做好资本市场工作，需要统筹兼顾投资者和融资者、上市和退市、再融资和减持、新股东和老股东、机构投资者和个人投资者、存量和增量等关系的动态平衡，求取最大公约数。

今年上半年，证监会坚持市场化法治化方向，立足于提升活跃度，优化交易监管，增强交易便利性，大幅提升交易监管透明度，积极创造条件畅通各类资金尤其是中长期资金入市渠道；完善再融资政策，发布再融资审核标准，精简发行条件，优化定价和锁定期等安排，同时对战略投资者进行了较严格的界定；着力畅通强制退、重组退、主动退等多元化退出渠道；强化中介机构责任和能力建设；重点处置股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险防范处置，成效明显。

李迅雷表示，一系列政策措施的推出旨在加快资本市场基础制度建设，构建资本市场健康生态，推进以注册制为基础的资本市场全面改革，补齐多层次资本市场短板，强化资本市场服务实体经济高质量发展的核心职能，增强市场信心。

展望下半年，中长期资金入市渠道将更加畅通，再融资的审核将重点聚焦关键发行条件，再融资审核指引将适时发布，减持制度将平衡好市场承受力和流动性后推出，多元退市机制将更加健全，退市标准有待完善，退市流程进一步简化，那些触及强制退市标准的会被坚决予以退市。

另外，2019年以来，证监会已累计对22家上市公司财务造假行为立案调查，对18起典型案件做出行政处罚，向公安机关移送财务造假涉嫌犯罪案件6起。新证券法加大对违法违规行为的处罚力度，监管层今年屡次发声并保持监管高压态势，向市场持续释放强烈警示信号。

刘锋表示，对财务造假等证券市场乱象的“零容忍”时代已经到来。资本市场是建立在信用、信任、信息的基础上的，对财务造假、侵犯中小股东利益等行为的从严打击是资本市场“强基固本”的良药，期待在刑法、公司法的修订中，能够与证券法修订形成联动效应，加大对资本市场违法违规行为的量刑和刑罚力度，显著提高证券违法成本，严厉惩治并震慑违法行为人，促使发行人进行合法合规操作，推动资本市场健康有序发展。