沪深两市成交额近四个月首破万亿，“牛市”已归来？

2020年虽然各种“黑天鹅”频发，但全球股市并未因此而萎靡，上证指数也在7月1日重回3000点关口。沪深两市成交额连续三个交易日放大，7月2日达到1.08万亿元，自今年3月10日以来首次突破万亿大关，以券商股为代表的蓝筹股领涨大市。

在第一财经记者采访的多位市场人士看来，下半年牛市格局较为确定，但到底是类似2006年到2007年和2014年到2015年的全面牛市，大多数股票都有不错涨幅，还是2010年（中小盘股、“吃药喝酒”行情）和2017年（蓝筹股）的结构性行情？

对此市场人士看法不一，有分析人士称从外资流入驱动来看，有一定的资金偏好取向特征，难以恢复类似2015年的杠杆行情；不过也有市场人士称随着各种刺激经济的利好政策落实，投资者可以期待全面牛市的到来。

北向资金流入近200亿，富时罗素“先知先觉”

近期北上资金的加速流入比较明显，7月2日沪港通恢复交易，北向资金净流入195.90亿元，上证指数大涨2.13%，两市成交超过10800亿元；上一次北向资金有如此大规模的净流入，是6月19日的210.1亿元，主要来自富时罗素的被动资金。

外资被动资金对行情“先知先觉”，3月19日全球股市见底，3月20日就有跟踪富时罗素的超过200亿元被动资金买入A股。过去富时罗素的被动资金买入后，A股无一例外地开始新一轮上涨行情，2019年6月21日和2019年9月20日都有类似的情况。

深圳某知名公募基金经理向第一财经记者表示，7月1日突破3000点大关，7月2日成交过万亿，说明牛市基调确立，不过依然跟2019年3月一度突破1.6万亿元的成交有一段距离，要达到2015年的“杠杆牛”的难度就更大。预计未来几天的行情依然是蓝筹股主导，但需要继续观察成交变化，如果有明显放量上涨，比如突破1.6万亿元甚至是两万亿元，就可能是“全面牛”，否则“结构牛”的机会更大。

安信证券策略分析师陈果表示，近两个月北上资金的配置偏好发生了一些变化，近期外资流入的行业主要是医药、电子、食品饮料、电新、计算机等。其中医药、电子、食品饮料近期出现了明显的增配，而建筑、煤炭近期则遭遇了外资净流出。中国经济引领全球复苏、配置价值上升和未来弱美元预期是两大主要的原因，预计今年下半年外资仍将持续大量流入A股，美股表现（即全球风险偏好情况）则可能为外资流入A股的节奏带来不确定性。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，A股已经率先启动行情，创业板指数创新高后，大盘有望从局部牛市转向全面牛市。券商股现在刚刚开始有表现，其他很多板块还没有出现较好的上涨。但全面牛市中也并非所有股票都会涨，那些基本面好、有未来增长空间的股票才会真正上涨，绩差股和题材股还是无人问津，市场依然会有一定的结构性特征。

惠理集团（00806.HK）联席主席兼联席首席投资总监谢清海表示，原本预期中国经济会出现U型复苏，但近期数据显示，中国经济复苏超出预期，呈V型复苏。目前，美国十年期国债利率为0.65%，中国十年期国债利率为2.93%，中美两国十年期国债的息差处于自2012年来的最高水平，使得人民币资产更具吸引力，且或为中国保留更多的降息空间。

星石投资认为，市场情绪整体高涨与经济持续复苏、资本市场改革加速、外资持续进场等密不可分；最新发布的6月份PMI指数实现了四连升，也显示当前宏观经济供需两端都明显回暖，生产端呈现量价齐升的趋势。

“复苏牛”全面启动，拥抱“价值”还是追高“成长”？

从2010年和2017年的结构性行情来看，在2010年持有蓝筹股，2017年持有中小创的投资者，看着市场热点不在自己持仓里面，或多或少都有一定的煎熬，而2007年和2015年则是“皆大欢喜”的全面牛市。

上半年市场的热点主要在生物医药、食品饮料以及科技股，市场人士都承认这些板块“有点贵”，尤其是科技股。在中概股回归A股和港股的背景下，同类型“影子股”都受到市场热捧，屡创历史新高。

不过，从下半年前两个交易日来看，资金主要追逐券商股和地产股为代表的低估值板块，那么在经济全面复苏的背景下，下半年市场风格又将如何延续？这引发了市场人士的激烈争论，板块轮动的把握难度很大，有资深公募人士直言不要轻易判断市场风格，也有市场人士认为需要用心分析预测半年报的情况来选股。

上海某公募基金高管向第一财经记者表示，从2019年的市场风格来看，主要是上半年价值股领涨，上证指数从2440点走了出来，而下半年则是以科技股为代表的成长股跑赢，2020年上半年明显也是科技股领涨，下半年又会不会切换回到蓝筹股？这位高管称，要求旗下基金经理要么坚持投资成长股，要么坚持投资价值股，因为如果一年“踏空”两次，“全年业绩就废了”，不要对市场风格作出过多判断，坚持自己已有的选股方式更重要。

独立市场分析师胡宇向第一财经记者表示，科技和消费是中国经济长期发展的大方向，但二级市场往往是将长期预期短期化，面对高估值的风险，当前低估值的周期股明显存在估值修复的机会。一方面，下半年经济可能会复苏，低估值板块业绩存在反弹的动力；另一方面，高估值的科技股和消费股已经到了没法接力的境地，下半场开始切换到低估值的品种应该是大概率事件。

兴业证券分析师王德伦表示，中报季即将到来，建议投资者回归基本面、回归绩优股，把握中长核心资产和科技创新龙头。看好大创新科技成长方向，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链条、新能源车链条、面板景气等方向；另外，以家电、家居为代表的可选消费景气向上的链条，以及外资持续流入受益的重仓股。医药、计算机等热门行业估值已在60倍左右，主要新兴成长方向都维持在历史估值分位数的高位，其半年报的业绩成色将影响投资者对于该行业持续性的关注度和预期变化。

新时代证券策略分析师樊继拓表示，如果从股市的资金供需结构来看，股市现在的点位可能是大幅低估的。上证指数自2019年5月以来一直围绕3000点上下震荡，股票的总需求（资金流入）出现了系统性的抬升。股票型基金发行量大幅增加，证券公司客户结算资金也出现了中枢抬升。不断增加的资金将会继续推升市场，三季度有可能比二季度更强。从估值的角度看，部分板块确实“有点贵”，但考虑到整体估值不贵，而且资金还在不断增多，所以股市中枢依然存在继续上行的可能，而且不排除可能会加速，消费股将会适度“泡沫化”。