券商中期策略来了：10大关键词透露下半年A股动向，券商称“我们正在经历一轮长牛”

2020-06-11 11:06:56来源：证券日报金融1号院公众号

气温渐升，芒种已过，2020年即将过半。疫情期间，金融行业的直播潮风起云涌，券商除了“云办公”、“云调研”、“云招聘”，还开起了“云策略会”、“云业绩说明会”。刚刚忙完春季线上策略会的券商们，又马不停蹄的开启了中期策略会。

6月9日至6月19日，中信证券2020年中期资本市场论坛在线上举行，共设1个主论坛和19个分论坛，666家上市公司参会。据悉，中信证券论坛首日，围观的参会者达6万人次。6月1日至7月8日，国泰君安研究所也举办时间长达超1个月的中期投资策略线上交流会。

每年的券商的中期策略会，也是百家争鸣的最好时刻，A股下半年的走向趋势，投资策略也会一一出炉。此外，进入6月份以来，不少券商也抛出了A股下半年的投资策略，“金融1号院”为您一一梳理，先看关键词。（文末还有年内券商最青睐机构/行业名单，不要错过）

制图：周尚伃

中信证券研究团队：A股将在下半年开启中期上行的“小康牛”

A股将在下半年开启中期上行的“小康牛”，政策驱动基本面修复，A股在全球配置吸引力提升，宽松的宏观流动性向股市传导，3大因素将共同驱动A股上行。海外因素在3季度的扰动依然比较频繁；政策发力下国内经济将在3季度快速恢复至正常水平，A股盈利增速将逐季抬升；全年流动性整体依然宽松，明年会逐步回归常态。预计未来一年内A股累计资金净流入4400亿元，下半年流入规模较大，外资和产业资本是重要的增量资金来源。

预计3季度后期，A股将开启一段持续数月的趋势性上涨行情。建议3季度坚持配置基建、医药和消费；4季度起周期和科技会成为市场主线，可选消费配置价值将提升。

交银国际研究部主管洪灝：潜龙欲用

A股和港股都有长期投资价值。上证与标普500指数的相对表现达到一个拐点，预示着未来上证的相对回报会更好。2000年3月之后，中国股市的表现确实远远好于美国。维持去年11月对上证未来十二个月2700–3200点交易区间的预测。在3月的暴跌中，恒指也触及了当前周期的低点，且这个低点不太可能被突破。A股和港股也可能会受到美国成长股泡沫破灭的影响。但即便是有影响，价值投资者也不会拒绝更好的价格。

广发证券首席策略分析师戴康：从修复中寻找“估值降维”

配置方面，要从修复中寻找“估值降维”。避险情绪有所消退但全球政经环境仍具有不确定，市场将在长赛道中寻找合理估值——即“估值降维”，沿着三条路径展开，一是居民消费需求修复，从出行修复、竣工拉动及线下修复的角度关注休闲服务、机场、家电、黄金珠宝；二是出口需求修复，内供外需共振、居家消费出口相关的消费电子（苹果链）、机械设备、白电；三是生产供给修复，估值较低+景气度较好盈利修复的“周期三剑客”（重卡、建材、工程机械），以及受益场景革命的新基建（IDC、医疗信息化）。

主题投资方面，改革与产业新周期进阶，一是新能源车“贯穿全年”，关注中游电池环节；二是国企改革“全新起点”，关注地方负债率高、竞争性领域；三是央行数字货币“增量落地”，关注POS机具厂商环节。

兴业证券首席策略分析师王德伦：蛰伏中孕育生机

2020年下半年市场在震荡中蛰伏，短期投资把握机构性生机，长期的全面性的生机正在孕育中。整体来看，2020年下半年市场呈震荡格局，经济基本面处于内需向上，外需向下的交错期，流动性维持宽松但不“泛滥”，风险偏好反复冲击、折腾，把握结构性机会。蛰伏：不确定性众多而且重大，风险冲击更多来自外部，疫情冲击外需下行、全球债务“灰犀牛”、中美持续博弈，外部潜在风险让市场处于蛰伏之中。短期投资要把握结构性生机：生产端恢复需求端逐步改善、财政货币双兜底但政策有定力，国内逐步孕育新生。长期的全面性的生机正在孕育中：中国经济强大的恢复能力和稳定的输出能力，资本市场改革全面铺开，国别比较配置下全球最好的资产在中国，股市从蛰伏到新生具备中长期基石。

随着A股市场供需关系实现正向循环、注册制与退市机制构建资本市场“活水”和新生态，从全球来看，考虑高性价比、配置比例低等要素，使得最好的资产在中国股市，A股在蛰伏中孕育着长期的勃勃生机，我们正在经历一轮长牛。

光大证券策略研究首席谢超：重回元起，寻踪货币

货币是估值的锚，市场仍低估。预计下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。从政策经济周期的角度看，企业盈利是一种货币现象，通常两者对于市场估值的含义是一致的。不过，在疫情的冲击下，今年市场最大的特点是货币快速增长的同时，大隔离导致货币向EPS的转化不畅。鉴于伴随着疫情缓解和人类应对疫情的物质保障与技术水平的提升，大隔离并非疫情必然的结果，展望后市，货币向EPS的转化机制将逐步恢复，进一步结合100年前美国大流感的研究发现，在天灾、战争等外生灾难的冲击下，货币而非EPS可能是市场估值更合适的锚。目前，A股市值/M2约为28%、历史分位为43.7%，仍处于略有低估的状态。

周期轮动下的修正：在剔除掉市场的系统性影响之后，对M2的弹性大于等于0.5的一级行业主要有：家电、医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、汽车、通信、农林牧渔、建材、国防军工等11个行业，基本上集中在消费和科创领域。结合上半年的表现看，后续家电、汽车等可选消费有望补涨，石化化工、有色等部分周期品和金融标的有望超跌反弹。

申万宏源策略首席分析师傅静涛：立足于民

短期调整是第二次“削峰”行情兑现，下半年逐步转向战略乐观。新冠肺炎疫情带来更彻底的出清；居民储蓄率上升，配置需求释放，有理由开始期待牛市。然而全球都是“大病初愈”，期待未来，也敬畏未来。但不要因为不可研究、不可知的未来停下脚步，正是强调战术配置的原因，至少可以期待下半年有一波“非常像牛市”的大反弹。

继续延续春季策略的全年节奏判断思路，下半年逐步转向战略乐观。主要逻辑包括以下3点：一是，下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启的乐观预期可能阶段性发酵。我们特别强调居民储蓄率改善，非聚集性可选消费基本面可能好于预期。二是，新经济基本面触底回升，叠加改革预期发酵（“十四五”规划、创业板注册制），科技成长有望重拾进攻属性。三是，新冠肺炎疫情带来更彻底的出清，而牛市生于绝境；居民储蓄率上升，配置需求释放。

国金证券分析师艾熊峰：内修外攘，急流勇进

对A股市场维持相对乐观的观点，行业配置方面内需板块确定性较高。首先，下半年各类扩大内需政策加速落地；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认；最后，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境。此外，从全球主要指数估值水平所处位置来看，A股整体估值水平在历史中位水平，股票风险溢价仍相对较高，后续市场风险偏好存在修复的机会。行业配置方面，内需板块确定性较高，聚焦那些内需板块中供需两端同时受益的行业（消费和基建）。

上海证券首席策略分析师屠骏：变中求稳，顺势而上

下半年基于疫情控制、经济恢复、华为事件演进的预判，总体上认为市场风险偏好将呈现前低后高的态势。结构性行情的把握重点在于消费向科技切换的时点。在科技创新、内需消费、制度红利三条结构主线下，看好军工（大飞机、空天互联网）、房地产后周期产业链-物业管理和整体家居、宠物食品、体外检测、消费电子、海南区域等结构机会。

万联证券分析师徐飞：育新机，开新局

下半年随着内需消费和投资恢复正增长，经济会逐季好转，看好市场的继续上行。行业配置继续聚焦科技、消费和投资三条主线：一是科技成长仍然是最重要的赛道，尤其是国产化需求大幅提升，关注5G、芯片半导体、新能源车、消费电子、操作系统、人工智能等；二是消费仍然是下半年必配的重要赛道，关注可选消费、消费服务类行业的估值修复；三是关注与投资相关联的基建、地产、老旧小区改造产业链，包括水泥、涂料、防水、电梯、家居家电等。

华西证券策略分析师万科麟：金秋烂漫，全球反攻

新时代的利润分配转移以及流动性-景气匹配决定了两极分化仍将持续。复盘2012年（经济增速正式下台阶）至今的经验不难得出，流动性节奏决定了最为景气行业的估值趋势。我们认为，短期看，政策利率及市场利率（流动性的同步指标）存在上行风险，阶段性不利于最为景气的成长行业；中期看，中美关系的不确定性及全球复苏的高度有限决定了流动性易松难紧。行业中，最为看好受益竣工周期回升的地产后周期；重回蓝海+周期反转的新能源车产业链；受益猪肉价格进入下行周期的养殖后周期（饲料、种子、生物保护等）；受益中美关系不确定性国产替代更为紧迫，叠加受益资本支出提升、进入创新周期的半导体设计行业。

券商调研风向

券商的机构调研风向一直备受投资者关注，据“金融1号院”统计，今年以来，券商已对797家上市公司进行了调研，共调研9277次。有7家上市公司被券商调研超100次以上，而迈瑞医疗则依旧最受券商“宠爱”，共被券商扎堆调研244次。