多只LOF高溢价交易 基金优化上市运作机制

5月份以来，多只LOF产品场内价格异常，发布高溢价风险提示公告，一些规模较小的产品甚至公告摘牌退市或清盘，基金公司也在加快此类产品的处置。

小规模LOF场内价格异动

高溢价现象频现

5月29日，上海一家公募发布公告称，旗下一只混合型LOF产品二级市场交易价格溢价幅度较高，交易价格明显偏离基金份额净值。投资者如果盲目投资高溢价率的基金份额，可能遭受重大损失。

截至5月29日收盘，弘盈A、南方永利（LOF）等产品场内交易价格溢价率分别高达199.96%、66.89%，也发布高溢价风险提示或停复牌公告。另外，申万菱信、大成、建信等基金公司旗下LOF也在5月份发布摘牌或清盘公告，小规模LOF面临的市场交易冲击、迷你基金问题等受到市场关注。

Wind数据显示，截至一季度末，286只LOF产品中（份额合并计算），规模低于2亿的多达123只，占比43%；规模低于5000万元的有46只，占比16%。

由于规模小、上市份额少，一些LOF在二级市场的交易冲击明显放大。如一季报规模5000万的弘盈A，最新溢价率接近200%，规模7200万的南方永利溢价率高达66%。

针对上述现象，上海证券基金评价研究中心高级分析师姚慧认为，小规模LOF产品在二级市场上交易极不活跃，成交量小，上千元的交易就可以打开涨跌停板。

据姚慧观察，成交活跃的金融产品通常较少出现大幅折溢价情况，而小规模LOF的极端价格并不具备代表性，对投资者影响不大。

北京一位中型公募LOF基金经理告诉记者，部分LOF产品上市份额较少，与基金销售方式有关。比如部分有封闭期的基金，为了兼顾流动性，在发行时会在银行和券商渠道同时销售，券商销售场内份额，份额少就会出现上市份额较少的现象。他以自己管理的定增基金为例，基金成立时通过银行渠道销售基金场外份额约3亿，券商销售场内份额1200万元，场内的基金份额非常少。“我们的LOF产品主要是为了给持有人提供流动性，如果有人在产品封闭期有资金需求，可以上市交易卖出获得流动性。”

基金多方案积极应对

针对小规模LOF产品流动性不足，场内价格大幅波动的现象，基金公司以提示风险，基金退市摘牌或清盘等方式积极应对。有行业人士认为，应加强投资者教育，增加产品套利机制等，抑制场内价格投机行为。

姚慧认为，基金公司可以多管齐下，针对基金的不同情况择优去选择和应对。比如，针对交易型产品出现不合理折溢价时进行风险提示；针对二级市场交易不活跃的LOF可选择退市，这也是对投资者负责，为公司节省上市成本的合理选择；而针对规模过小、竞争力不足的老基金通过清盘等方式处置，释放公司资源，也成为越来越多基金公司的选择。“目前并没有专门针对LOF产品的做市机制，做市商对此兴趣不大，导致LOF产品二级市场流动性普遍不足。”姚慧认为，基金作为一种分散化的长期投资工具，投资者不宜通过二级市场频繁交易。但这并不意味着投资者不需要更多的交易渠道。

北京上述中型公募LOF基金经理也表示，基金的投资和净值表现存在较强关联，场内价格的波动和炒作或是少数持有人的自发行为，基金公司通过提示风险、摘牌等方式，可以防止二级市场炒作。但摘牌可能涉及基金合同变更，也会对具有流动性需求的客户造成不便。在他看来，针对部分持有人炒作LOF产品二级市场价格的行为，可以通过套利机制等市场化手段，抑制场内价格波动。主动权益类的上市基金，在净值以上做买入的操作并不合理，可能会面临高溢价的风险。如果其他场内份额通过卖出套利，或者场外份额通过转托管到场内卖出套利，交易活跃度提升后，就可以把场内价格的波动范围接近到基金的真实净值，用市场化的机制降低产品的溢价率。

“由于专业的投资者较少，叠加持有人可能会感觉套利交易程序繁琐，目前市场上针对LOF产品高溢价的套利交易并不多，专业投资机构的参与，可能会加强这类产品交易的活跃度，抑制场内价格的大幅波动。”上述LOF基金经理说。