美国财政部发债规模屡创新高，最终谁将付出代价？

为挽救受疫情影响的美国经济，美国财政部不断推出新的刺激计划，而为了提供数万亿美元的纾困资金，财政部的发债规模也水涨船高。

虽然美元的特殊地位给了美债诸多优势，但越来越多分析师开始担忧，美国如此毫无节制地发债在中长期会对美债市场产生重大影响，而最终美债持有人可能会成为最大输家。

美国发债规模不断创纪录

美国财政部于美东时12日周二公布的数据显示，4月政府支出9800亿美元，是去年同期的2.6倍。同时，4月政府财政预算赤字为7380亿美元，创单月赤字历史新高，为今年3月1191亿美元赤字的六倍多，并较去年同期增长1600亿美元，同比增幅接近28%。

不过，在本周稍早接受采访时，美国财长姆努钦表示，并不担心3万亿美元的“战疫”支出，因为美国不需要回购债券，财政部可以以很低的利率发行长期美债。

“我对我们有如此支出感到放心的一个理由是，利率非常低，我们可以利用长期利率。在10年、20年和30年间，我们有大量的长期借款，所以我们可以把这3万亿美元锁定在非常长的期间内（偿还）。”他称。

事实上，财政部也的确是这样做的。本周，美国财政部将长期债务再融资规模提高到创纪录的960亿美元，超过了上个季度全季度规模840亿美元。其中，390亿美元为新增借贷，570亿美元为到期债务续期。财政部还宣布，计划于5月20日自上世纪80年代中期以来首次发行20年期债券，发行规模为200亿美元。

此外，财政部还将在5月至7月的季度中增加较长期(7年期、10年期、20年期、30年期)债券的发行规模。

稍早，财政部预计，今年二季度计划发行2.999万亿美元私人持有的可流通净债务，规模将创单季历史新高。三季度发债规模也将达6770亿美元。这意味着今年4月到9月，财政部借款总额将达到创纪录的约3.7万亿美元。

基于此，市场预估2020财年可流通的美国国债净存量将增加4.395万亿美元，超过此前5个财年增加的总和，为2009年峰值时1.785万亿美元的2.5倍。

计划公布后，美国10年期国债收益率一度涨至0.714%，30年期美债收益率也从1.35%升至1.38%。与此同时，美债收益率曲线整体更为陡峭。

而在本周正式开启再融资计划后，截至13日第一财经记者发稿时，10年期美债收益率小幅回调至0.659%，30年期美债收益率也重回1.355%的水平，收益率曲线陡峭程度更甚。

最终谁将付出代价？

虽然财政部对发行长债并无疑虑，但一些分析师却不完全认同。在他们看来，虽然短期无忧，但在空前赤字下继续大规模发债可能为美债市场埋下中长期隐患。

沃顿商学院金融学教授西格尔（Jeremy Siegel）近日就表示，延续了长达40年的美债牛市可能就要终结了。

他称:“40年的债券牛市，真的很难转向。但我认为，再过一些时间我们回过头来看的话，现在可能就是债券牛市的终点。未来几年，美国国债的收益率会持续上升。”

在他看来，今年以来，随着疫情带来的风险，投资者相继把钱投入债市避险，加之疫情爆发后的大规模财政和货币刺激措施，导致美债收益率跌至历史新低。但为了挽救疫情冲击下的经济，美国释放的流动性已经大量积累。当央行和财政当局大把大把“撒钱”的时候，通胀可能在2021年开始卷土重来。届时，最终承担这轮经济震荡苦难的，恐怕是债券持有人。

“目前，尽管全球主要央行纷纷大放水，但是通胀数据并没有明显提升。这意味着短期内债券收益率将持续维持低位。短期利率将保持非常低的水平，美联储也一直这样承诺。”但他称，“由于美国联邦政府和美联储相继采取的措施，流动性大量积累，已经远远超出了金融危机期间的流动性。历史表明，金融市场的流动性必须得到解决，我们不会获得免费午餐。我认为，最终债券持有人将承担苦难。他们将为因为疫情而降低的购买力付出代价。”

古根海姆投资公司（Guggenheim Investments）全球首席投资官迈纳德（Scott Minerd）日前发布研报，将财政部发债视为美国重启经济的两个风险之一。

迈纳德分析道，考虑到当前赤字规模，美联储今年将需要再实施2万亿美元的量化宽松（QE）政策，才能维持美国国债市场的运转。2020年剩余时间的票息债净发行规模将接近1.5万亿美元，短期国债的发行规模可能会再增加2万亿美元。世界上没有足够的可用信贷来吸收所有这些美债而不排挤其他借款人。如果在某些时候市场开始质疑量化宽松政策的效力，或外界认为美联储在进行必要的资产购买方面落后，国债市场可能会“发脾气”，并蔓延至企业债券市场和股票市场。

渣打银行(中国)有限公司中国财富管理部首席投资策略师王昕杰也持类似看法。他在接受第一财经记者采访时表示，美国财政部近期为“战疫”推行的发长债计划本身不太会对美债市场有直接的冲击，但问题在于债务的规模上。

“从目前来看，至少从发行规模或者从目前的状况来判断，财政部此次发行包括20年期美债在内的更多长期债券不太会对美债市场有直接的冲击。因为首先，发行规模相对也比较有限。”他称，“其次，市场在追求流动性时，比较多的还是在对较短期债券的操作上。假设一些机构，比如美国的银行业购买了长期债券，更多的概率是其可能会将债券再抵押出去，以提高自己的流动性。”

他进一步表示，目前来看，即便美国债务上限不断在提高，也不会有太多机构或者是主权基金认为美国在未来的一两年内会发生所谓的违约的情况。而且现在状况是大家与美元绑在一条船上，即使美债投资者想要减持美债，也不会大声嚷嚷，因为其手上的仓位太重，而公然宣布坚持美债会令美债价格会下跌。

不过，他也指出，在债务不断扩大的情况下，会有越来越多的机构担心美债会存在一定的信用风险。在此背景下，如果美国的经济未来进入衰退或出现其他负面情况，导致整体的商业或经济周期需要再重启，持有美债的投资人就会考虑重新配置持有美债的比例，在美债之外做一部分分散投资，把资金配置到收益更好的资产上。

“这都会是比较长期的影响。”他称。

摩根大通债务资本市场中国主管谢桐更为乐观，她认为即使在中长期，美债收益率上升幅度也将有限。

在接受第一财经记者采访时，她称，美国财政部的财政支持计划需要通过发行美国国债来进行融资，这意味着美国国债供给增加。从中长期看，美国国债收益率或逐渐上升，但是逐渐上升的幅度会比较小，这一方面是受量宽政策影响，另一方面，即使增加了国债的供给，但长期债券更挂钩通货膨胀率，而从目前情况看，美国通胀率可能持续走低，如果不出现特别的风险点，美国国债的基准利率预计也不会走高太多。