全球市场大反弹后，“卖在5月”将再度应验？

标普500指数从底部反弹超30%，从本轮低位的2191点来到2837点附近；新兴市场迎来资金回流，A股近期底部也震荡抬上。5月临近，加之经济基本面和资产价格进一步脱节，“卖在5月”此次是否将应验？若是，回调幅度会有多深？

野村宏观策略、量化策略师高田（Masanari Takada）对记者表示，4月开始，CTA（商品期货顾问）策略转为做多（此前CTA为市场抛售主力），但近期纳斯达克100指数期货的多头开始停下加仓步伐。未来的关键在于，该指数能否持续维持在8180点附近，这是4月开始多头的平均净买入点。

摩根士丹利认为，鉴于标普500目前已被超买，回调的可能性攀升，但标普500将在2650点找到较强的支撑位。目前的共识预期为一季度EPS（每股盈利）同比增速为-14%，二季度为-27%，但这只是盈利下调的起点。

5月临近，市场反弹动能趋弱

在疫情的非常时期，全球政策制定者采取了非常措施。截至今年4月初，国际货币基金组织（IMF）测算，各国采取了8万亿美元的财政行动，这一数额高于2008年开始的全球金融危机期间的刺激计划。此外，货币政策也尤为激进，除了无限QE，美联储和欧洲央行已将购债范围扩大到了高收益债，且美联储还通过各种回购、互换机制确保全球美元流动性。

在这一背景下，即使全球疫情仍未见拐点，但欧美市场已经在“害怕踏空”（FOMO，fear of missing out）的心态下大涨超30%。

4月初，第一财经记者曾报道，当时波动率（VIX）在下降，市场在减少过度对冲（overhedging）的规模，早前市场的一大抛售势力——CTA策略，其做空操作接近饱和，尤其是在纳斯达克100期货市场，CTA将开始倾向于做多。尽管经济动能仍不乐观，但在流动性驱动的市场，投资者情绪好转。此后，股市持续反弹。但近期，CTA策略似乎出现了做多动能趋弱的迹象。

高田表示，全球股市在4月21日经历了反弹以来第一次大规模的抛售，按照当时纳斯达克100指数期货的跌势来看，可能是多头抛售导致，近期CTA开始停止建立多头头寸。“主要的担忧在于，纳斯达克100指数涨势的触发点大约在8180点附近，要看后续能否守住。至于技术形态，我们认为CTA可能会在4月29日再次试图追高市场，鉴于该指数持续位于8180点位之上。”

“然而若这一尝试失败，其他投资者无法被说服建立最新的多头头寸，那么CTA推动起来的买入动能或在5月8日左右消失。这就暗示着，市场可能会再度拥抱卖在5月的情况。”野村的量化模型显示。

高田表示，这段时间最不愿意买入的机构就是专注于基本面的机构，尤其是资金规模较大的全球宏观对冲基金仍对股市较为悲观。“全球宏观对冲基金会持续寻底。当然也可能出现在经济指标触底前，投资者就迅速变得更为乐观，若这一情况出现，全球宏观对冲基金就会紧急了结空头头寸。然而，我们认为，现在这些基金还没有动能去调整当前的策略。”

“卖在5月”的风险攀升也是因为在美联储史无前例的强效刺激下，美股的表现已经和经济、盈利基本面脱节，当前机构仍对经济衰退和通缩风险表示担忧。渣打认为，如果疫情始终无法缓和、医疗方面没有进展，那么央行的“不惜一切代价”仍无法弥补，市场的“狂欢”未来难以持续。目前，不同市场表现出了前所未见的“脱节”，那些受到政策支持的主体表现远超未受支持或受支持不足的主体，暴跌的油价就是典型。

油价的暴跌再度打击了市场情绪，“目前WTI期货投资多头头寸仍很少，主要集中在CTA等短期趋势追踪策略。这不仅是针对WTI，布伦特原油也是一样，并不能排除原油期货价格再次进入负区间的可能。”高田称。

中金认为，股票和信用市场的反弹已反应了政策效力、一部分疫情控制，以及复工进展的预期。若后续表现不及预期，可能对风险偏好形成一定打击。同时，近期也是业绩披露期，投资者在择券时仍需控制信用风险。

全球面临通缩压力

尽管市场一度担忧未来的通胀风险，但眼前，通缩的压力已经加剧。

油价的暴跌就是一方面。渣打方面表示，尽管原油远月合约仍然升水，原油期货曲线仍然是向上倾斜的，但是远月合约价格也面临下行压力。这意味着市场预计的通胀预期可能低于1.5%，远低于欧美央行目标的2%。

IMF预计，基线情境下，2020年全球增长率降至-3%，与1月的预测相比下调幅度高达6.3个百分点，但还可能出现更坏的情境。IMF的预测是假设多数国家的疫情和必要防控行动在第二季度达到峰值并在下半年消退，若疫情延续时间过长，实际情况会更差于当前的预测。

野村东方国际A股首席策略师高挺对第一财经表示，若海外衰退持续，且中国当前已持续两个月的CPI与PPI同比涨幅下行的趋势延续，未来数月中国可能将面临阶段性通缩压力。

高挺分析称，1990年至今共发生过四次通缩，同期上证综指均出现一定程度的调整，业绩与估值的双重下行是通缩期市场调整的主因。“此次医疗与公用事业板块仍有机会录得较好的超额收益。此外，金融和地产在过去两次通缩期的超额收益可能并非来自通缩本身，而是来自货币政策宽松。但我们认为本次通缩期货币政策施政空间远小于以往。”他称。

尽管全球市场承压，但从策略角度而言，外资机构仍普遍维持对中国市场的“超配”立场，原因是中国疫情防控到位，率先复苏。“随着经济初步复苏，我们更青睐于周期性板块票，未来基建仍是一个主要的推动因素，近期专项债发行也在加速。投资主要关注三大方向——基建、5G和数字经济、公共卫生、医疗。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌对记者表示。