上市公司回购 等于给投资者发一张A股“消费券”

张歆

财报季，回购却“一不小心”抢了头条。

数据显示，截至4月14日，今年已有241家上市公司实施了股份回购，涉及公司累计回购总金额约466亿元；另有24家公司作为“新生力量”已发布回购预案。此外，去年由乳业龙头呈现的57.93亿元“史上最壕回购”纪录，近期已被金融业领军企业刷新。

笔者认为，如果以投资的视角来看待上市公司实施回购，其行为其实与投资者“买入并推荐”十分类似。简单来说，回购实际上是上市公司对投资者发出的“价值告白”和“跟进召唤”：一方面以“行胜于言”的方式展示业绩和估值自信，另一方面，可以促进市场多维度活跃度的提升。

首先，无论是并购重组、再融资还是回购，都是A股市场主体展示活跃度的方式，其前提在于市场基础性制度建设的不断夯实。

回购行为近年来的火热，实际上起步于监管部门进一步完善规则，激发上市公司回购的意愿，且提高了可操作性。因此，2018年和2019年，回购总规模不断刷新，表现在个体上，被价值低估的蓝筹越来越认可通过回购的方式与市场互动。

更重要的是，2019年资本市场改革加快推进，“深改12条”渐次落地，上市公司质量不断提升；今年3月1日起，新证券法实施更是帮助制度建设和法治供给再进一步。这些基础性生态环境的向好，为A股上市公司回购提供了坚实的土壤，促进优质公司有能力、有意愿加强市值管理、更好的保护投资者、保护自身资本运作的环境。

其次，资本市场高质量发展的目标在于“有活力、有韧性”，上市公司回购行为无疑非常契合这两点。

回购作为上市公司的一种“肢体语言”，向投资者传达了相关公司业绩稳健、现金流充裕、价值低估等多重信息，这对于在市场中合理引导投资流量、增加活力是必要且大概率有效的。A股市场是信心的市场，也是信息的市场，不同主体的信息不对称是客观存在的。上市公司通过回购，能够合规的向投资者传递不能直接披露的成长价值信号，在部分情况下，还能够稳定估值，辅助公司其他资本运作积极顺畅进行，可以说一举多得。

此外，对于回购股份的处理，无论是注销还是纳入可为期三年的库存股以便激励员工，都使得上市公司股本规模更具韧性，预留再融资、并购重组等资本运作空间。

第三，需要提醒的是，回购已经成为投资者心中的“头等大事”，但其实它并不适合大面积“群发”。

笔者注意到，在沪深交易所的互动易平台，投资者对于回购的关注热度已经超过了曾经的最热词——分红。今年以来，回购被投资者询问和提及次数已经超过4400次，而分红约为2300次。很多投资者的问题是一致的，即“公司为什么不实施回购”？

回购无疑有很多正向拉动作用，但是在笔者看来，该行为并不适合所有上市公司，甚至于并不适合大多数上市公司。

一方面，回购行为如果体量过小，实际上更多的流于概念或噱头，并不能有效激发投资者的买入热情，甚至有可能因未充分履行承诺而被监管问询，这对于上市公司的诚信和投资者都是一种伤害；另一方面，如果实施规模较大，则对于企业的现金流提出要求，显然很多企业的财务数据并不能达标。而且，对于处于规模扩张关键期或业绩快速上升期的企业而言，大笔资金用于回购显然有些大“财”小用。因此，回购需要多方面因素的配合，并不适合简单地以数量和规模维度评价。

当然，目前的A股市场整体处于估值底部区域，部分优质公司的价值被严重低估，例如上证A股的平均市盈率仅为12倍，投资者对于回购的期待和热情有着相当的合理性。同时，与回购大面积捆绑的股权激励，对于激发上市公司经营活力也有着杠杆力。

笔者认为，对于A股市场而言，合规的回购对于激发市场活力确实有着乘数效应。有一个比喻，或许比较直观的表达了笔者的感受——回购是上市公司给投资者发了一张A股市场“消费券”，至于发券人如何想方设法促进消费、领券人如何判断性价比并使用，需要市场主体们共同推敲。