疫情致全球并购交易猛跌近40%，多国收紧外资投资审查

尽管全球仍在抗击新冠疫情，但已有机构预计在疫情后，一些已收紧外国投资审查的国家和区域可能会变得更加谨慎，从而导致要重振全球跨境投资或将比恢复生产更难。

富而德律师事务所最新发布的2020年第一季度并购观察报告显示，受疫情影响，在2019年交易活跃度不振的背景下，全球上市公司并购交易总值进一步下跌39%至4980亿美元，创七年来最大单季跌幅。

2008年金融危机之后，全球交易并购用了8年才重回金融危机前的水平，本次疫情产生的震荡会更持久吗？

富而德全球并购业务联席主管安伟斌（Robert Ashworth）在接受第一财经记者采访时表示，本次疫情的影响可能比金融危机更加戏剧性，因为当前的世界互联程度更高、供应链更加国际化。本次疫情不会成为行业并购的催化剂，跨国并购执行的难度会继续增加，供应链也将变短。

医疗与生物科技行业将成并购热门

富而德的报告显示，直接影响交易执行的因素是各类旅行限制措施，这波及到从交易谈判到尽职调查的各个方面。各国并购主管机构全面居家工作的状态，导致其难以承担积压的交易申请，在复杂交易的优先度更高的情况下，并购审批时间延长，甚至将彻底停摆。

从全球交易区域来看，Refinitiv的数据表明，第一季度美国的交易额腰斩至2050亿美元，亚太地区的交易额同比下降超过15％至1490亿美元。尽管看起来欧洲地区的交易情况相对乐观，但这是因为欧洲企业赶在疫情蔓延之前就达成了几笔大型交易。

排在前三位的并购领域分别为“金融业”、“科技、媒体和电信”以及“工业产品和原料”，交易额均超过1000亿美元。医疗领域的交易额为420亿美元，约占总额的6.8%。

富而德中国区合伙人王庆对第一财经记者表示，未来医疗行业甚至医药公司可能会被各国政府视作战略性资产，因此这个领域的并购将来会受到政府更多关注。

王庆称，除医疗和生物科技外，另有一些领域可能在中长期将得到进一步推动，比如线上通讯与教育、线上送餐业务以及和芯片、5G相关的高端制造业等，但反过来，旅游业、酒店业、零售业、餐饮业、娱乐体育业甚至保险行业会受到负面影响。

那么，全球并购市场何时出现反弹？王庆认为，今年会出现复苏，但速度不会很快。“首先，由于疫情影响程度不一，各国以及各行业的境况不同，医疗等资产会遭到哄抢，但旅游和餐饮等行业的复苏就相较更慢。”王庆称，“其次，未来并购交易的难度会越来越大，这一方面是因为保护主义在不断抬头，交易审批更加困难，另一方面疫情限制出行时，各行业的估值不太容易进行。”

执行难度增加

虽然并购活动走出低迷只是时间问题，但鉴于全球市场瞬息万变的形势，上升究竟还有多少空间？

安伟斌认为， 目前整个金融市场的信心较为缺失，很多之前参与跨国并购的资金市场甚至已经消失，这导致想要进行交易的买方难以获取融资渠道。而从卖方的角度说，这意味着其可能必须接受买方提出的更为灵活的融资方案。

“过去，国际并购一般采用锁箱计价法，即根据过往的财务指标对交易估值。而现在，越来越多的买家选择在交易临近结束时的最新时间点再做定价。这意味着在整个交易买卖中出现了风险再分配的问题，买家就相应地希望寻求在合同条款上的保护，比如增加保障与赔偿责任的保险以及可抗力条款等。” 安伟斌称。

不过，王庆告诉一财记者，相比2008年金融危机，这次的情况不太一样。前者是整个金融体系的流动性出了问题，但现在一些做股权投资的基金并不是缺乏资金。相反，其手里的钱还是比较充裕的，因此一些行业的交易未来可以更快恢复。

而另一个现时难以克服的挑战是，并购在疫情期间执行层面的难度增加。“很多生意是全球化的生意，人们无法出行的话，无论是做尽调还是谈判都越来越困难，甚至包括在谈并购的法律文件时，由于现在的不确定性越来越高，在一些条款到底该怎么写的问题上，也比之前更难达成一致，比如各方的保护机制该如何设定。”王庆说。

安伟斌对此解释称，电话和视频会议等虚拟方式，对交易双方来说在建立互信的效果上要大打折扣。譬如，一位买家往往需要获得该公司的政策条款和工作流程等方面的信息，而有些东西只有通过见面才能真正深入了解。“你可能想要知道这家公司的雇主给员工上了什么样的医疗保险，是否定期安排体检，以及员工医疗数据如何处理，这些比较敏感的问题如果只是在家工作沟通，是很难搞清楚状况的。” 他表示。

多国收紧外资投资审查

2008年金融危机后，一些大胆收购了折价资产的企业获得了丰厚回报。这次疫情后，前述报告预计，未来数月不良资产并购和那些遭到重创行业的“整合并购”将有所增加。

然而，也有不少担心的声音，比如欧洲独立智库Bruegel主任沃尔夫（Guntram Wolff）就称：“这种重组如果能帮助系统应对冲击将是好事，但欧盟也意识到，在当前状况下，战略资产需要受到保护。”

在欧洲，欧盟委员会鼓励其成员国努力确保欧盟医疗卫生企业免遭外资收购，西班牙已搁置放开外商投资制度的计划；德国也称，将通过新设的经济稳定基金来保护公司免于破产以及被不必要的收购，该笔基金可动用的资金高达1000亿欧元，可用于直接购买陷入困境的德国公司的股权，以注入现金。德国经济部长阿尔特梅尔（Peter Altmaier）称：“毫无疑问的是，我们决心支持我们的公司并保护工作岗位”。3月29日，澳大利亚宣布，所有外资收购无论规模大小，一律要接受该国外商投资审查委员会的审查，并且没有透露该政策将持续多长时间。

安伟斌观察到，目前跨国并购交易的审查周期明显比以前要长，而且这一时间可能会朝着监管允许的最长时限发展。另外，监管机构要求很多大型机构更多地保留现金，英国的监管机构甚至直接要求英国的银行停止分红，以在手中留存更多的现金。

“简而言之，未来肯定会越来越困难，无论是从执行层面还是审批层面，整个全球领域的并购都会面临不小挑战。” 安伟斌称。