美3月非农今来袭！美股是否会二次探底？机构观点一网打尽

不断扩散的新冠肺炎疫情正在严重冲击着美国经济，尽管隔夜在能源板块的拉升下，道指收涨近500点，但一时的雀跃仍无法抹去市场对美股是否会二次探底的忧虑。

今日（3日）美国即将公布3月非农数据，此前多家机构预测3月非农就业人口增长为负值，可能录得近10年来最差表现。美国劳工部隔夜数据显示，上周初请失业金人数增长664.8万，远超市场预期，将此前创下的历史纪录翻倍。虽然美国总统特朗普希望尽快恢复经济秩序，但美国媒体的一项民意调查显示，81%的受访者认为，应继续采取社会疏远措施，只有30%的受访者表示，美国经济正朝着正确的方向发展。

为了应对资本市场波动，缓和经济下行压力，美国国会通过了史上规模最大的紧急经济救助计划，对受影响行业的针对性补助、税收减免以及对各州和地方政府的财政支持，美联储则通过零利率、无限量化宽松（QE）及多项信贷工具维护市场流动性。

一系列救市措施令美股暂时结束了大规模恐慌抛售，道指一度从上周低点反弹超20%进入技术性牛市，不过反弹随着三大股指冲击20日均线失败暂时停歇，成交量萎缩反映出投资者的谨慎情绪。

机构对于后市看法依然分歧明显，摩根大通和摩根士丹利认为，本轮美股低点可能已经出现，而高盛则认为二次探底不可避免。

经济利空或持续释放

特朗普周二警告美国将面临“非常、非常痛苦的两周”。白宫官员预计，新冠病毒肺炎的死亡人数在未来两周内将达到顶峰，在对疫情进行管理干预的情况下，死亡病例可能达到10万至24万，而如果不加控制，死亡病例可能达到150万至220万。

为控制疫情采取的不断升级的隔离限制措施令全球商业活动逐步陷入停滞，美国经济开始降温。制造业开始萎缩，美国3月Markit制造业PMI终值为48.5，创2009年8月以来新低，新订单指数创近10年最差表现。服务业同样受到波及，以梅西百货为代表的零售商让员工开启无薪休假模式，美国餐饮业协会上周对4000家企业的调查显示，3月前三周总体收入平均下滑47%，损失超250亿美元，11%的受访者计划30天内“关门大吉”。

就业市场首当其冲受到冲击，上周初请失业金人数增长664.8万，远超市场预期，创历史新高，失业潮的风险正在积聚，作为非农报告的前哨，美国3月ADP就业人口减少2.7万。穆迪首席经济学家赞迪（Mark Zandi）表示，更大的失业率即将到来，总失业人数可能将达到1000万至1500万。圣路易斯联储本周预测，疫情造成的失业人数将高达4700万，失业率将高达32%。

牛津经济研究院高级经济学家沃特森（James Watson）在接受第一财经记者采访时表示，虽然美国的刺激政策有助于避免经济持续低迷，但不足以避免衰退。可以看到大概有三分之二的美国人处于自我隔离的状态，这一事实意味着，经济活动和就业将出现大幅收缩。

沃特森预计，美国GDP将在第二季度经历有史以来最严重的季度收缩，且降幅超过20%，这远远超出了在金融危机期间所看到的情况，疫情的短期经济破坏将比全球金融危机期间更为剧烈和迅速。

作为美国经济的发动机，消费者依然是GDP企稳的关键。受到疫情影响，消费者信心已经从历史高位回落，美国3月咨商会消费者信心指数从132.6降至120.0，创2017年7月份以来新低，咨商会数据主管弗兰科（Lynn Franco）表示，随着疫情开始对经济产生广泛影响，消费者信心前景愈发黯淡。此前美国3月密歇根大学消费者信心指数终值报89.1，创2016年10月以来新低。

沃特森向第一财经记者表示，预计美国经济不会快速恢复到先前的活动水平，如果疫情得到控制，美国家庭支出及企业信心将逐步改善。整体的经济回暖步伐将是渐进式的，相较于V型反转，U型复苏的可能性更大。

美股3月低点或再受考验

史无前例的刺激政策规模让美股迎来不到一周的反弹，然而在经济形势预期不断恶化的背景下，美联储无限量流动性支持能否阻止市场再创新低，机构观点分歧依然明显。

华尔街两大投行摩根大通和摩根士丹利均认为，经历了3月的大幅调整，大多数风险资产都出现了对应经济衰退的区间低点，而以高盛为代表的机构则预期底部并未确认。

摩根大通首席策略师诺曼德（John Normand）在研报中称，此前为市场稳定和复苏设定的条件基本得到了满足，包括类似衰退的定价、投资者仓位逆转和非同寻常的财政刺激。

疫情依然是最大的不确定性因素，报告称短期内市场依然将保持波动性，但从基本面和技术面上风险，有选择地增加风险资产配置是合理的。除了石油和一些新兴市场货币受到债务可持续性问题的困扰外，包括股票、公债在内的大多数市场可能已经见底。诺曼德预测，今年第二季度，多数风险资产会上涨，他建议投资者分步进入严重超卖的市场中，特别是各国央行介入购买的资产值得重点关注。

摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊（Mike Wilson）与诺曼德观点类似，认为尽管熊市中股指通常会回测低点以确认最早底部，但这次有所不同，因为市场此前已出现了一轮强制性平仓，涉及系统性策略以及被动、主动策略和散户投资者。

威尔逊在报告中表示，美股要再创新低，需要出现新一轮强制平仓，但这种阶段可能不会再发生了，就像2018年12月中下旬的恐慌抛售，美股随后就没有重新探底。他认为美国国会上周通过的财政刺激方案应该在一定程度上有助于减轻对经济的冲击，预计标普500指数年末目标位2700点，较当前水平上涨3.5%左右。

与大小摩相对乐观的预期不同，高盛首席股票策略师科斯汀（David Kostin）认为市场将二次探底，他在报告中回顾了金融危机时期美股的走势，指出在2008年9月到2008年12月之间有六次明显的反弹，幅度达到或超过9%。大多数反弹都与对货币或财政政策支持的乐观情绪有关。而最终的市场低点直到2009年3月才出现，当时美国经济开始企稳。

因此，高盛给出的观点是，未来数周时间内市场将面临深度调整。“从战略上看，我们预计标普500指数年底前将升至3000点，不过从策略上看，警告投资者不要追逐这轮反弹。如果标普500指数上周低点2304点成为这轮熊市的最低点，那么这将是历史上最快的一次牛熊转换，仅耗时23个交易日。历史上看，自上世纪50年代以来的熊市底部确认平均需要17个月，没有一次是在3个月内完成的。”报告称。

此外企业回购减少也是不利因素，近几周有近50家美国公司暂停了现有的股票回购授权，总规模达到1900亿美元的回购，相当于2019年总回购额的近25%。过去几年中，回购一直是美国股市需求的重要来源，波动性上升和股票估值下降是回购减少可能带来的后果之一。

科斯汀认为，市场底部确认必须满足三个标准：首先，病毒在美国的传播开始减缓，这样才能理解病毒对经济的最终影响；其次，有证据表明，美联储和国会为支持美国经济而采取的“非常措施”是足够的。虽然政策制定者救市意愿很明显，但只有时间才能说明这些措施在多大程度上成功地限制了企业违约、倒闭和裁员的发生；最后，投资者恐慌情绪完全释放。根据他们设置的市场情绪指标，3月抛售仅导致数据下降1.4个标准差，而近两次熊市中该数据均下降超过2个标准差。

瑞银也预判跌势将重启，从目前的市场环境看“抛售疲劳”可能已经出现，因为投资者们对渐进式的坏消息的反应已不再像前几周那样疯狂。不过考虑到感染率在一段时间内可能会继续增长，市场尚未看到增长型股票核心头寸常出现投降式抛售，所以现在就说美股已经真正触底还为时过早。

瑞银认为股市、利率和外汇市场的波动或已达峰值，现在正慢慢从极端水平上回落。各类资产类别中，股票仍然是前景最悲观的（预期增长率为0.3%），其次是大宗商品（0.7%）、利率和信贷市场（均为0.9%），周期性货币的前景则最被看好。