一财朋友圈·见解 | 美联储又出“王炸” 无限量QE意味着什么？

3月23日晚间，美联储压上了全部赌注，开启无限量QE，对于美债和MBS “不限量”购买。消息引发的市场惊叹程度不亚于前些天一步到位的零利率降息。

无限量QE意味着什么？能否将美股从暴跌中拯救出来？美联储的这个行为对美国经济起到怎样的作用，对其他经济体又会产生什么影响？

对此，一财朋友圈多位认证专家，分享了他们的看法。

美国政府不在当前加大力度抗疫，却开足马力放水。无限制QE对抑制疫情有效吗？无效；对提振经济有效吗？存在不确定性；对防范垃圾债与可投资级别企业债违约有效吗？存在不确定性；对稳定股市有效吗？或许可以。不排除美联储下一步宣布直接购买股市ETF、大型蓝筹股或可投资级别债券的可能性。

鲍威尔这届美联储的作为，在很大程度上损害了美联储由沃尔克在1980年代梳理起来的货币政策独立性。从长远来看将会损害美元的国际地位。从短期来看，一旦市场情绪恢复平稳，美元指数将会步入新一轮熊市。

在美国政府丧失政策定力的时刻，中国货币政策更应该具备定力。货币政策操作应该从国内经济发展需要出发，而不应跟着美联储亦步亦趋。在一个普遍负利率的全球环境下，能够维持正利率的中国经济与中国市场将会具备更大的吸引力。从2020年第二季度起，中国经济将会触底反弹，美国经济与全球经济将会掉头向下。上一次中国经济的强势崛起发生在2008年次贷危机之后。而在2020年，无论中国经济占全球经济的比重，还是中国经济增长对全球经济的贡献，都有望上一个新台阶。

美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”，该政策的推出是为了延缓企业和居民部门因经济骤停、内外部流动性收缩导致的集中出清的风险。要真正恢复企业和居民部门资产负债表，其核心仍然是“抗疫”，让投资者能够看到疫情被控制的拐点（哪怕只是边际上的）最为重要。

投资者需要关注的焦点是何时疫情可以有效控制，虽然货币宽松可以解决金融市场的流动性风险，但货币传导机制被疫情切断，是无法化解衰退风险的。

导致美股暴跌和连续熔断的流动性风险基本解除，市场急跌的阶段已经过去，接下来市场将为衰退风险定价（在疫情有效控制前），这意味着美股熊市、美债牛市还会延续。

2008年之所以全球经济能快速走出困境，是因为美国货币宽松与中国财政刺激配合快速扭转了全球经济的总需求，进而带动了世界经济的复苏。但当前最大的困境在于：疫情加剧贸易保护主义和种族主义冲突，全球杠杆率水平、阶级冲突、贫富差距等矛盾使得全球协同难度远高于2008年；即使中国再度采取刺激措施，总需求外溢效应因疫情海外扩散将大打折扣（无法出国消费、旅游，部分国家疫情扩散企业停工或导致供应链跟不上总需求扩散）。

投资者需要关注的是疫情能否有效防控，美联储能做的是只是延缓出清的时间，无法改变出清的命运（在疫情没控制前）。所以，货币宽松无法真正扭转风险偏好，真正有用的是强有力的防疫措施、是疫苗、是特效药，而货币宽松的安慰剂是没用的。

对国内资产配置来说，需关注外需下滑对总需求的影响，以及出口产业链压力对消费和制造业投资的负面传导，流动性风险解除有利于国内债市，也许也有利于此前因流动性冲击被错杀的部分股票。

中国防疫措施卓有成效，财政积极和货币宽松对实体的传导效应远强于海外，人民币资产相对强势较为确定，但仍需关注实体总需求不足的不确定性。

当中国、日本、沙特等美国国债大买主逐渐丧失了对美债的胃口之后，高倍杠杆的对冲基金一跃成为美国国债最重要的新买家，对冲基金如果玩砸了要甩卖国债，最终还是要美联储印钞票接盘。回想当年，雷曼兄弟作为一家投资银行，深度参与并自持了大量的MBS，最终因资不抵债成为推到华尔街一众金融机构的多米诺骨牌。现在美联储直接宣布对于美债和MBS不限量购买，相当于承认了美国广义基金爆仓的严重性。

退一步想，假设联储此次的“开放式量化宽松”当真能够拯救市场，那也只是用更大的泡沫来掩盖当前的泡沫伤口。一个直接结果就是美元贬值：作为世界储蓄货币（美元）的发行国，美国比其它发展中国家在应对问题方面多出一个手段——印自己的钞票。美国几十年来的“好日子”依靠的就是不断发行美元，促使美元贬值，而他（美国）持有的用它国货币定值的资产不断升值。现在看，经历了这么多年，美联储似乎还只有这一种作为。

关键问题是，美国此次面临的问题是多年的债务堆积与突发新冠疫情的叠加。不管是债务问题，还是新冠疫情，都不是天量的QE可解的。一方面，作为债务堆积的结果，联储放再多的水，归根结底还是债务，实体经济没有产生相应的利润，债务如果没有处理的话，经济就不可能恢复正常；另一方面，新冠疫情靠的是财政，要依靠大量的财政支出来保证人民群众有药可医，更不是放水这么简单。

所以，对联储“开放式量化宽松”，只能算是缓解美国广义基金流动性危机的“饮鸩止渴”，对于铲除危机根源深层次的债务积累只算是“饮鸩止渴”；对于缓解新冠疫情，是越俎代庖。

美联储不限量按需买入美债和MBS，一方面意味着美联储加大开启印钞机力度，向有资金需求的金融机构尤其是银行不限量提供流动性支持，另一方面意味着近期美元荒有望有所缓解，有利于金融市场的短期稳定。

美联储为企业债新设两个流动性工具，宣布“主体街（Main Street）商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款，为联邦中小企业局的措施提供补充，这也是结构性定向支持工具，为受疫情冲击最大的中小企业提供流动性支持。

如果加上此前传言的1万亿美元财政支持计划，美国已经为美国的家庭、企业和金融机构全方位筑起了“三道防火墙”，避免三个主体在短期内快速被动收缩资产负债表，以应对疫情冲击下股市大幅调整带来的金融风险，避免金融危机的发生。因此，认为当前全球已进入金融危机还为时尚早，但确实全球主要经济体已进入危机管理应对模式。如果疫情防控时间超预期长，那么金融风险和实体经济衰退相互形成负反馈循环，金融危机的概率将大增。

美联储的这次不断向市场注入流动性，救不了即将衰退的经济，此轮经济衰退时因为新冠肺炎疫情引起，美联储注入流动性并不会产生多大的促进作用。

在金融市场极度恐慌的时候，唯有央行注入流动性，才能让市场度过恐慌，也才能避免因为金融市场的下跌衍生出抵押品危机和流动性危机。美联储这样承诺货币无限量供应可避免金融市场进一步恐慌，金融市场的政策底因为美联储的承诺也就开始显现。

金融市场受到极大的外部冲击的时候，一般都将经历政策底、市场底和经济底。尽管现在因为美联储的大手笔出现了政策底，但什么时候出现市场底，还需等待时日，投资者需要看到经济或者流动性有扭转的趋势。就像我国A股在2015年6月份之后的运行，政策底在2015年7月份就见到了，但真正的底部运行到了2018年。

那有什么样的条件可以改变投资者的预期？就短期而言，较为可行的条件就是美国政府与中国政府握手言和。就像2008年一样，全球联手、特别是中美两个超级经济体联手，投资者还是相信能救全球经济。中美两国本身就产业结构互补，加之中国又率先走出了疫情，两国进一步融合和进行资源整合，应该是可以减少疫情对全球经济的伤害。假若中美这两大经济体，在这么大的疫情灾害面前还不能友商合作、联手抵御，那么全球等待的将是大萧条。

前期美股多次熔断，反映的是对未来基本面担忧背景下发生的流动性紧缩，无限量QE将有助于恢复市场信心。

无限量QE将导致人民币被动升值。美国无底线QE是为了缓解对市场流动性紧缩的担忧，但可能压低美国国债收益率。同时，无底线QE会导致美元贬值，公布后美元指数出现跳水，人民币被动升值。

可能导致中国出口面临“双杀”。一方面，全球疫情导致居民消费行为和消费预期下降，对中国出口商品和服务的购买欲望下降；另一方面，人民币被动升值，造成中国出口商品和服务的竞争力下降。

出口面临“双杀”，将对就业产生压力，要求内需发力相应对冲。对冲可能若干方面：一是加大力度支持消费。未来“各种补贴+消费券”的政策组合有望进一步加大力度。二是加大力度支持就业大户。容纳就业排名靠前的行业包括制造业、建筑业，未来对于制造业的减税降费值得预期，建筑业对应的主要行业包括基础设施建设相关行业和房地产业，未来“拉基建+稳地产”的力度有望进一步加大，基建包括三个方面，国家重大战略项目、公共卫生设施、新型基建项目。