全球市场动荡之下，缘何富时罗素3月纳入A股改成两步走？

原本富时罗素决定于3月对A股进行第三批次的扩容，将中国A股的纳入因子由15%提升至25%，以上变动将于3月23日开盘前正式生效。但在全球市场剧烈波动的背景下，富时罗素最新决定，将该扩容分为“两步走”，于3月和6月分批进行。

根据富时罗素官网的公告，最后一批纳入规模的四分之一在2020年3月份实施，剩余四分之三将与2020年6月份的指数评估一道实施。换言之，第一批被动资金的流入将在3月20日（周五）收盘前全部到位。

进程设置缘由

之所以富时罗素的纳入A股的进度分为两步，并非海外投资者对A股看法生变，而是在市场剧烈波动下做出的权衡，但原定的纳入比例到6月还是会如约完成，因此市场并不必过度担忧。

具体而言，上图中所示的原定“第三批次”的纳入计划将改为两步进行，3月仅执行原定纳入量的1/4，剩余3/4转为在6月进行。

知情人士也对第一财经记者表示，关键在于，富时罗素要将A股纳入全球指数，但现在全球其它市场剧烈波动，美股几次熔断，菲律宾已停止股市、债市、汇市交易，成为全球首个因疫情蔓延而休市的国家。在这种极端环境下，基金经理要做调仓是非常困难的，因此富时罗素选择放缓了A股的纳入，也从某种程度上旨在降低基金管理人的调仓、追踪指数的压力。

富时罗素在公告中也提及，“指数审议计划应该要按照原来公布的计划进行，但是鉴于市场动荡，目前将纳入沙特和A股的计划分为两步走，那么对于市场参与者而言，执行富时罗素指数调整的风险就会大大下降。”

若将原定3月的纳入扩容计划延长到一个季度的时间来完成，则预计可将富时全球全市值指数的双向换手率从1.54%降至1.01%，可将富时新兴市场全市值指数的换手率可从8.42%降至3.77%

截至3月18日，标普500指数昨日上涨6%，部分扭转了前一日12%的暴跌，不过该指数目前仍旧较2月12日的峰值低了25%。VIX波动率指数小幅走低，至75.9，该位置逼近前一日创下的纪录高点。美国国债收益率飙升36个基点，两周来首次突破1%。

来源：渣打

特朗普政府提出最新的刺激方案前，美国众议院已经批准了一系列刺激措施（这些措施本周有望获得参议院批准）。最新的刺激方案为受到新冠肺炎疫情影响的工人提供带薪病假，提高失业/食品救济，并向各州提供新的援助。此外，金融市场遭遇更大压力之际，美联储重启了2008年金融危机时代的一项计划，来帮助美国企业通过商业票据市场来融资。此前，美联储将基准利率降至0-0.25%的纪录低位，同时重启了总规模高达7000亿美元的政府购债计划。

但就目前而言，疫情在美国仍处于传播的初期，同时局部信用冲击仍在持续发酵，高收益能源债等信用利差急速走阔，未来进一步的去杠杆或加剧市场波动。

资金外流压力有多大？

近期全球主要市场大幅波动，北上资金持续流出。3月18日，北向资金净流出71.91亿元，本周合计净流出252.37亿元，本月合计流出614.11亿元。

具体而言，二月底之前， 中国“抗疫”，但海外资金仍持续流入A 股。一月日均净流入达24亿元；2月21日之前，二月日均净流入达到27亿元，但2月22日至3月17日均净流出达到47亿元。特别是近期流出明显加快，3月11日以来日均净流出达到 101亿元。年初至今，累计净流入已经从高峰时期的804亿元收窄40亿元。

鉴于全球处于风险规避状态，资金大量流出新兴市场。摩根士丹利表示，截至2020年3月11日，新兴市场股票基金（除中国外）净流出16亿美元，这是自1月29日以来的第五周净流出，也是连续两周持续净流出。

荷宝（Robeco）亚太股票联席主管及中国首席投资总监缪子美对记者称，中国防控措施很及时，但风险在于投资者可能忽略了海外疫情的爆发强度，全球衰退风险或拖累中国企业盈利和经济。

本轮海外资金流出新兴市场的压力有多大？根据中金公司测算，最近20年历次市场大幅波动期间，资金累计净流出量占到资产管理规模净值比例在2%-6.5%之间。当前海外疫情仍在升级，导致海外市场波动接近历史极端水平，海外机构面临赎回压力也会导致资金流出亚洲市场。

该机构认为，海外机构权益类基金净资产规模主动与被动合计可能在10万亿-15万亿美元的水平，中国市场(离岸与A股)配置综合占比可能在 4-5个百分点左右。海外机构资金规模每一个百分点的流入或流出，可能带来约1000亿-1500 亿美元资金波动，对应到A股可能约在 10万亿-15 亿美元。估算基准情形下，本轮沪深港通北向净流出的累计规模可能会达到800亿-1000亿元左右。

但多数机构对于A股仍相对乐观。“沪深港通北向资金目前从高点累计已经净流出750亿元左右，可能在逐步接近尾声。中国市场估值偏低、疫情控制相对领先、政策空间相对充足，中期前景不宜过度悲观。” 中金公司A股策略师王汉锋表示。

建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，若全球经济衰退或发生经济危机，中国和新兴市场较难独善其身。但长期看，中国市场并不悲观，前提是自身经济结构调整和改革顺利完成并释放新一轮红利。