联想反击做空机构：回应应收账款、渠道、季末销售等质疑

3月3日，第一财经记者获悉，今日联想集团在发给投资者的回应中，详细回应了此前关于做空机构的指责，包括季度末的开票模式、渠道健康状况与应收账款、坏账以及增值模式等问题。

上周，在被做空机构Bucephalus Research提出业绩造假质疑后，联想股价经历了三连跌。

针对Bucephalus的指责，联想CFO黄伟明曾在投资者沟通会上就Bucephalus Research的指控作出回应。今日，联想给出了更多的依据。

再度回应质疑

联想表示，上个季度，联想的销售集中在季度后期，这是因为一种关键组件的缺货而导致，供应商没有能够完全遵守其对交货量和交货时限的承诺，导致了相当一部分组件集中在该季度后期才到货。因此，联想相比往季有更多的收入入账，联想的应收账款账龄，即账龄为0到30天的应收账款呈现最大的同比增长，也体现了这一情况。

联想集团董事长兼CEO 杨元庆在不久前接受记者采访时曾提到这一挑战。他称，去年，英特尔下调CPU出货量，波及整个电脑行业。由于对方承诺的CPU数量无法给到，这给联想留下的调整时间非常有限，只有一个半月进行产品线的调整和生产。

关于渠道与库存，联想称，如果客户的库存超过一定水平，是不允许销售给渠道的。此外，依据联想的财务政策，此类销售即便发生，也不会在财务报表中有所反应。

而对于外界关注的过去几个季度中，应收货款和应收票据均有所增加，联想回应，主要原因是应收账款保理有所减少。

联想解释称，自联想收购IBM的PC业务以来，IGF (IBM Global Financing)一直是支持联想保理业务的服务商，但去年年初， IBM在宣布收购redhat后决定不再从事任何第三方融资业务，因此终止这项业务。此后联想与一直合作的几家主要商业银行合作组建了一家机构，通过这个中间载体来提供保理服务。联想称，在19/20财年第一季度，联想首次出现应收账款显著增长的情况时，曾在投资者沟通会中就这一情况进行讨论并分享了相关信息，其中包括保理合作伙伴的更换。

而在向新的保理合作伙伴过渡以及加强新运营的过程中，联想需要承担额外的成本。其中包括短期运营成本和融资贷款，这些导致了财务成本增加。

关于坏账拨备问题，联想称公司每两年会审查一次拨备政策，在此期间，联想并没有改变坏账拨备政策。根据政策，账龄更长的应收账款拥有更高的拨备率，也就是说0到30天账龄的应收账款比90天以上账龄的应收账款的拨备率更低。

而对于中国区业绩下滑的质疑，联想表示，过去12个月里，公司所有增长都依托于自身业务，也来自于全球业务，并非仅由单个区域或国家的业务所驱动。

在中国市场，最新季报披露的个人电脑和智能设备业务表现与大市持平，同时数据中心业务获得增长。其中，移动业务专注在如拉美和美国这样的战略性地区，中国依然是一个重要的市场，但智能手机业务份额较小，目前并不是移动业务的首要收入来源。

未来影响几何？

目前，联想新的融资伙伴已新设专门平台来接管保理业务的运作。

据第一财经记者了解，要想恢复到之前服务商所能提供的效率水平，联想还需要解决运营方面的一些问题。例如，将目前其服务涵盖的国家数量增加一倍以上。此前IGF覆盖了30多个国家，而新合作伙伴只有13个。

另一个问题是，尽管联想已经将发票处理的频率从每月两次提高到了每周一次，但如果和之前保理项目的发票处理速度相比，目前的处理速度还是存在3至5天的差距。这些变化也导致了联想的保理量呈现大幅下降，应收账款余额上升。

此外，据第一财经记者了解，未来12个月内联想可能需要再融资的债券/债务还包括：300亿美元的双边银行贷款将于2020年5月到期，以及40亿人民币的点心债券到期。

至于疫情带来的对下个财季的影响，不久前联想集团董事长兼CEO杨元庆在接受采访时表示，目前联想除武汉和成都工厂外，国内绝大部分园区和生产基地都实现复工复产，员工回岗率在50%，并对在3月底完全恢复生产保持乐观；而联想海外的生产中心正常运转，全球供应链体系有助于减弱疫情带来的的影响。

对于联想未来的走向，花旗发布的分析指出，预计联想的股价在短期内仍将波动，但鉴于当前的宏观不确定性和新冠病毒肺炎疫情爆发，目前联想的估值有吸引力，联想承诺支付30-40%的PTI现金股息，同时将绝对美元考虑在内，这成为支撑股价的原因。

瑞士信贷将联想股票评级定为中性。美林证券则维持对中国本地（包括PC /服务器）和全球服务器行业复苏的买入评级。

截至记者发稿，今日联想股价上涨3.72%至5.03港元，市值604亿港元。