投资人说丨都在谈论科技股，但这个板块价值发现的时机已来！

嘉宾：磐耀资产董事长 辜若飞

嘉宾简介：

辜若飞，磐耀资产创始人、董事长。十一年证券投资经验，曾在多家知名私募公司任职并担任基金经理，七年公开过往业绩全部正收益，2014年创立上海磐耀资产，公司获五年期收益冠军荣誉。

业绩长跑型选手，擅长自上而下的宏观判断和自下而上的择股判断相结合。任职私募期间，掌管多只股票型、FOF型基金，公司目前累计备案规模超过三十亿。多次获得阳光私募金长江奖、英华奖、Wind最强私募基金等业内大奖。

观点集锦：

采访摘要：

市场短期走强后需要谨慎对待

第一财经 薛一婧：辜总好，很高兴您能接受第一财经投资人说节目的远程专访。我们看到国内的疫情已经出现了积极向好的趋势，但受全球疫情蔓延的影响，近期市场震荡加剧。您对接下来的市场走势怎么看？短期A股继续上冲还有多大的空间？

磐耀资产 辜若飞：从最新的情况来看，疫情有全球化蔓延的一个趋势。疫情最终能否得到有效的抑制，会否影响全球的需求情况，我们觉得仍然是需要去做进一步观察的。所以说我们认为，当市场短期走强之后，我们仍然需要比较谨慎地对待接下来的行情。对于短期来看的话，毕竟短期涨幅相对比较大，整个市场是有一点短期过热的迹象的。所以我们认为，可能比如说在两会之后，这样的时间点会相对谨慎一点。

行情处于新一轮牛市的初期

第一财经 薛一婧：疫情冲击过后，当前市场的赚钱效应也在累积。A股是否已经开启了新一轮的牛市？

磐耀资产 辜若飞：中长期来看，目前的整个A股市场正处在新一轮牛市的初期。其实现在从整个市场状况来看，它非常符合牛市初期的市场状况。目前，还没有形成一个对未来市场向上的一致预期，包括整个市场情绪非常不稳定，所以说整个市场会呈现出一个震荡上行的态势。随着赚钱效应的不断累积之后，A股的赚钱效应会源源不断地吸引场外资金加快入市的进程，这样就会形成一个正循环。随着整个赚钱效应的进一步扩散，整个A股我们认为，会从结构性的牛市慢慢转向全面性的牛市。当然这个周期相对来说会比较长。如果从今年的维度来看，我们觉得今年可能更多会呈现出震荡态势。

一季报不及预期不会大幅影响后市行情

第一财经 薛一婧：有观点认为，近期市场活跃更多地是反映了政策的善意，包括货币政策的宽松以及监管政策的缓和，但股市对经济下行压力以及企业盈利的下降尚未作出反应。我们往后看，在一季报数据披露窗口前后，市场会不会有所调整？

磐耀资产 辜若飞：疫情对于整个经济的冲击是一次性的，而正好会冲击到今年的一季度、甚至是二季度，对全年也会有一定的影响。整个一季报、二季报的不及预期，其实已经反映在了投资者的预期中了，我们认为其实它并不会造成非常大幅度的冲击。但小的冲击肯定是会有的。在这个过程中会产生一些机会，毕竟对于一些长期优秀的行业和公司来说，短期的暂时性的利空，如果对于整个股票价格产生一个相对比较大的冲击，我们认为可能会出现一些买入的机会。

维持较高仓位 不断优化持仓组合

第一财经 薛一婧：你们现在的仓位情况怎么样？

磐耀资产 辜若飞：我们是在千股跌停那天，我们的公众号发文强烈看多，并且认为第二天抛压释放之后就是阶段性的底部区域。我们也做到知行合一，在第二天的时候，基本上是把能打满的仓位全部都打满了。到目前为止，我们维持这样的相对较高的仓位。但在这个过程中，其实我们不断进行持仓结构的一些微调，不断去寻找更加具备安全边际，或者是市场预期差比较大的一些公司，不断调整我们整个持仓组合的最优性价比。

重点布局医药、军工及科技股

第一财经 薛一婧：短期战术上，会采取什么样的投资策略？怎么样来构建当下的投资组合？

磐耀资产 辜若飞：我们目前着重配置在比如说医药、军工、包括部分科技类的公司。我们认为这三个配置方向，相对来说疫情对这三个行业的影响是比较小的，甚至是有一些个别的细分子行业是受益于整个疫情的影响。我们认为，相对来说它的投资确定性会更强一些。还有比较重要的一点，是要持续保持持仓结构的灵活性。因为我觉得，现在整个市场到目前阶段来看，后续的不确定性还是相对比较多的。你比如说，整个疫情会不会造成全球范围的扩散，会不会影响全球的一些需求情况。这里面尤其是要规避一些受影响会比较大的行业。我们认为还是以内需驱动、以不受疫情影响的行业配置为主。如果说市场接下来没有系统性风险的话，我们觉得选择优秀的好公司去进行配置是比较重要的。

疫情提振血制品短期需求

第一财经 薛一婧：疫情对医药行业会带来什么样的变化，哪些子行业可能出现中长期的利好？

磐耀资产 辜若飞：我们认为这次疫情对医药行业来说，中长期会呈现出偏利好的作用。目前，我们认为相对比较受益的子行业，包括我们目前配置比较多的，是医药里面的血制品这块。首先，它在整个疫情的应用方面是相对来说应用范围比较广，而且用量比较大。同时，我们认为疫情会帮助整个行业完成加速去库存。所以，我们认为整个疫情对于像血制品这种子行业有短期提振的作用，同时它的中长期逻辑也比较通顺。其次，我们认为像创新药、包括医疗器械，这两方面也有中长期利好。

更大意义上来讲，我们认为这次疫情可能会改变整个医药行业根本性的政策。过去的几年，医药行业的政策来看的话，因为医保控费的压力在，更多的是比如说像带量采购、为低价是取这样的指导方针，会压制很多创新药，包括一些创业型的公司去做药品方面的研发投入。这次之后，我们认为整个政策方向会发生基调的调整，对于医药行业整体，都是一个相对偏正面的变化。

三大逻辑支撑军工行业进入价值发现的重要时间点

第一财经 薛一婧：军工板块也是你们重仓的一大板块。我们看到军工受疫情的影响相对比较小，这段时间的表现也比较亮眼。那军工股的投资逻辑是什么？现在是不是布局军工板块的好时机？

磐耀资产 辜若飞：我们之所以对军工行业有一个相对比较高的配置，是取决于几点。第一，我们比较明确我们做投资是赚什么钱。我们要么是赚上市公司业绩增长的钱，要么是赚上市公司估值波动的钱。而从业绩增长这个角度来看，军工行业就有一个非常明显的优势，整个行业的增长是非常确定性的。配置军工行业的话，你长期来看这些龙头公司，你就是可以赚到长期业绩增长的钱。这点从上市公司过往这么多年的财务报表情况来看，是有一个比较明显的体现的。它相比于别的子行业来看，增长确定性就非常高。

第二，整个军工行业经过过去几年的持续调整，整体估值水平已经回落到了历史相对比较低的水平。同时，如果对整个军工板块内部进行拆分，剔除掉一些没有业绩的公司，包括一些预期是资产注入预期这样的公司，真正军工行业的龙头公司的整个估值水平相对较低。我们目前核心配置的一些标的，基本估值水平是在十几倍到三十几倍之间。目前所配的这些标里，业绩未来几年的平均增长速度的话可能会超过20%以上。我们认为，其实做投资来看，它配置的性价比相对来说已经比较明显了。

对整个军工行业投资，我们认为2020年可能会进入到军工行业价值发现的一个比较重要的时间节点。因为首先就像我刚才说的，它的增速非常确定，估值也到了一个历史底部的区间。同时还有一些短期催化，比如说像空天互联网、像我们的C919大飞机，这两个方向在未来几年都是确定性增长的，我们认为都是值得把握的机会。

科技主线贯彻全年 去伪存真关注基本面

第一财经 薛一婧：科技股的行情后续是否将持续？当前科技股的估值已经不便宜，科技股出现回调了，可以买入吗？

磐耀资产 辜若飞：科技股的这一条主线是可能贯穿今年全年，甚至更长的时间周期。大家对于科技类投资比较担忧的，是估值相对比较贵的问题，我们认为这和它的行业属性相关联的。因为科技类的公司很难出现，在静态估值水平来看非常便宜的状态，往往就是说静态估值水平很便宜的科技类公司，很多是低估值的陷阱，甚至是很多是伪科技的公司。

我们觉得，对于整个科技行业的投资，有两点比较重要。第一，一定要去甄选你所投的这些公司的基本面情况，一定要去鉴别一些伪科技的公司，去伪存真。第二，虽然最近科技类的行业公司上涨相对来说都比较厉害，但是我们认为即使是再好的公司，也要和基本面的变化相匹配。当短期过热之后，不可避免也会进入到一定周期的盘整过程。随着整个基本面，比如说像盈利收入这块能够跟上来的话，可能再会有新的行情出现。