“长期持股、均衡配置、适度偏离” 广发基金王明旭三原则炼就长跑型选手

王明旭常常说自己在投资上是一位“悲观主义者”，但在新冠病毒肺炎疫情之下，王明旭对股市看法却显得并不悲观。

广发内需增长基金经理王明旭

春节假期后首个交易日，沪指大跌7.72%，王明旭管理的广发内需增长和广发均衡价值两只基金分别下跌6.08%和7.12%。面对剧烈波动的市场，王明旭当时就做出了判断，他认为，疫情对于A股的第一步冲击已经到位。

“只要疫情不往更严重的方向演化，跌破2650点还是比较难的。总体而言，上证指数2700点以下的区域，都会成为今年最好的加仓位置。”王明旭的沉稳让他管理的两只基金在随后市场的反弹当中表现出色。截至2月21日，广发内需成长和广发均衡价值自2月3日以来净值反弹分别达到16%和14%。

在反弹之后，疫情对上市公司业绩和股市还将产生哪些影响？作为一名长跑型选手，王明旭在疫情之后又将如何布局今年的行情？

疫情下的A股投资

此次新冠肺炎疫情对于经济、股市乃至上市公司会产生哪些影响？

王明旭指出，今年发生的新冠肺炎疫情，尽管政府采取的措施比较及时有力，但由于疫情横跨春节，企业停工情况比2003年非典疫情时更为严重，消费和地产投资可能比之前受到的影响更大一些。但从历史经验来看，疫情的影响最多持续两个季度。

“这次新冠肺炎疫情的传染性比非典强，对于工业的影响可能比2003年稍微严重一些。2003年非典对经济的冲击只有一个季度，之后就迅速回升，对当年二季度GDP负面影响在1，5个百分点。这次疫情对单季度GDP的拖累大约在2个百分点，影响全年GDP在0.5%左右。如果政策加码，全年仍有希望达成GDP增速5.6%的水平。”王明旭说。

至于股市方面的影响，王明旭认为，目前市场的整体估值水平并不是很高，Wind全A的PE水平大约在17倍，处于历史估值的40%分位左右，PB是1.65倍，处于历史18%的分位水平，这是一个相对合理偏低位置。从历史上看，包括2003年非典疫情带来的短期冲击，只是改变市场的节奏，并不改变市场向上的长期运行趋势。

具体行业上，王明旭指出，今年景气度较高的行业主要集中在半导体、新能源汽车、消费电子等，如果疫情并非特别持久，对这些行业应该没有特别大的影响。至于消费品，如白酒、食品、家电、医药等龙头公司的估值水平依旧在合理位置，并没有显著高估。而持续受益于免税行业、稳定较快增长的机场、旅游等行业白马的估值水平则极具长期吸引力。

“我组合中与消费相关的行业比重较高，虽然短期会受到疫情的负面影响，但这些品种持有的周期都相对较长，我并不是特别在意短期股价的调整压力。”王明旭在谈及疫情对自己投资组合的冲击时说到。

从中观出发的长跑型选手

在公募基金经理阵容中，有着多年宏观策略研究背景、管过10年绝对收益资金的王明旭，属于市场中少见的中观配置选手：他善于自上而下对各个行业的机会进行比较和评估，敏锐地把握市场主线；他偏重先选赛道再挑个股，甄选高ROE、高ROIC、自由现金流充沛的优质企业长期持有。

2005年入行的时候，王明旭在东北证券负责的是宏观策略研究，之后在生命人寿管理过股票以及投连险账户，又回到券商行业，在东方证券做了两年首席策略分析师。多年宏观策略的研究背景让他在日后的投资生涯中更倾向于自上而下做行业配置，也对根据宏观经济的景气变化选择顺周期或逆周期相关的行业更有心得。

2011年3月份王明旭进入兴全基金，在兴全专户部待了将近8年，一直从事绝对收益投资，直到2018年6月份加入广发基金转身成为公募基金经理，他管理的广发内需成长自2018年10月份接手以来收益率达到65.54%。

聊到这里，王明旭也不无幽默地说，尽管自己入行时间比较长，但在公募基金圈算是一位“新人”。

十年的绝对收益投资经验如何融入到公募基金产品的管理当中？作为一名投资老将，王明旭早已胸有成竹。他指出，要想成为公募基金当中的长跑型选手，长期稳健的收益更多是来源于基金经理的价值观、投资框架和理论实践能力。此外，对于相对收益性质的公募基金而言，一些重要的原则是取得长期较好排名的基础。

第1，放弃择时，长期持股。王明旭认为，公募选手主要任务应该是专注于选股，不需要频繁变动仓位，因此管理公募基金的第一原则就是放弃择时，精选股票长期持有。

第2，均衡配置。王明旭提出，无论是海外市场还是A股，能稳定每年跑赢指数7个点甚至以上，三年之后就是这个市场上的顶尖选手之一。因此他给自己设定的目标就是希望每年都可以稳定地跑赢与自己风格类似的基准指数，要做到这一点，首先自己投资当中就要做好行业的均衡配置，不能对某个行业偏离度特别高。

第3，在以上两点的基础上，如何做到“每年都跑赢”？王明旭提出了关键的第三原则，就是在某个时间节点上需要在某些行业上做适度偏离的配置。这也是考验基金经理投资能力最关键的一步。

在2018年10月份接手广发内需之后，通过查阅王明旭过去四个季度前十大重仓股的披露可以发现，他的持仓中行业配置相对分散，60%、70%以上的比例是家电、白酒、食品饮料、医药、银行、保险、机场等偏价值的白马龙头公司，这些就是他提到的“均衡配置”的原则。

但在均衡配置之余，他也会在组合中进行适度的行业偏离。2018年四季度，王明旭判断生猪养殖行业的景气度将走高，果断将投资组合中该板块的配置比例提升到了15%以上，为组合贡献显著的超额收益。

2019年四季度初，王明旭判断未来一年甚至更长时间周期，新能源汽车及3C电池会出现新一轮需求增长景气周期，其上游的资源品在供给大幅收缩的背景下，出现供需共振的投资机会，因而在那个时间节点配置了新能源汽车上游和3C电池上游的资源品。

这些操作的背后，王明旭都遵循自己的三大原则，并结合自己自上而下的行业配置优势，将敬畏市场、谨慎操作的绝对收益投资风格运用到公募基金的管理当中。

“我是一位常年的悲观主义选手。”王明旭说，十年的绝对收益管理经验，让他在投资中对产品和组合的净值回撤相当重视，对于回撤的控制已经天然融入他的性格当中。

正如其温和的个性，王明旭管理的广发内需增长的净值曲线也是不慌不乱，平稳、波澜不惊地向上增长。Wind统计显示，2019年，广发内需增长的回报为65.96%，排名同类前5%；年度最大回撤为-7.76%，同期沪深沪深300指数的最大回撤为-13.49%。

2020年看好三大投资主线

自2月3日单日大跌后，以新能源汽车、芯片等为代表的科技股走出强势上行行情，而受疫情影响较大的消费板块则表现相对低迷。

对此，王明旭指出，他长期看好A股的投资机会，但从十几年的历史规律来看，一季度市场流动性比较宽松，会有一波春季躁动行情。但之后的二季度多数时间处于调整阶段，对于新发产品来说，刚好是不错的建仓时点。

对于今年比较看好的行业，王明旭认为有三条主线：一是估值处于历史低点附近、盈利能力向上的银行、机场、旅游等；二是增长相对稳定的大消费板块，包括食品饮料、医药、家电；三是景气向上的周期品种，如新能源汽车上游的资源品——钴和锂。“我认为从今年甚至更长时间维度来看，新能源汽车都是景气程度不断上升的行业，并且能带动很长的上下游产业链。”王明旭说。

对于当前市场最热门的科技股，王明旭认为，科技股在未来一段时间，可能依然会有非常不错的市场表现，也是A股市场重要的行情主线之一。但他同时指出，大部分科技股公司当下的估值水平都超出了他的承受范围内，他个人的投资更偏重格雷厄姆式的风格，相对强调安全边际。

“在当前背景之下，我还是会尽量去找低估的、有安全边际的品种。”王明旭说，作为公募基金经理，他希望以更低的换手、更稳定的持仓，换取较为稳定不断向上的净值曲线，为持有人在三年至五年甚至更长时间内获得满意的投资回报，分享优质企业不断成长的成果。

（CIS）