北信瑞丰基金：再融资新规有利于中小市值企业未来资本运作

本报记者 张志伟

近日，证监会出台一揽子相关再融资制度，这些制度包括：《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》、《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》以及《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》，北信瑞丰基金认为，再融资新规是对A股再融资制度进行优化，定增市场将面临供需两旺，有利于中小市值企业未来的资本运作。

北信瑞丰基金认为在供给侧，精简创业板的发行条件，门槛降低使得能够参与再融资的创业板企业更多了。这主要源于三个方面：一是取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率不得高于45%的条件。此前设置此条款的目的是限制上市公司的融资冲动，资产负债率低的企业尚具负债空间，融资的必要性值得商榷。但创业板公司普遍体量较小，资产结构有缺陷，在欲融资先举债的逻辑下，背负较大的财务压力，同时放大了经营风险。目前创业板符合资产负债率高于45%这一条件的企业是247家，取消这一限制将使得550家创业板公司获得再融资机会，二是取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。主板和中小板对于企业非公开发行股票是没有盈利门槛的，而创业板则要求企业满足连续两年盈利的标准，这一条件的取消也将使得近160家创业公司得到松绑。在行政门槛取消后，也势必将对投资人的择股能力提出更高的要求。三是定增发行股票上限由发行前总股本的20%提升至30%。20%的股本限制是2017年再融资制度调整后加上去的，目的是规范上市公司的融资行为，防止过度融资。这条限制对中小市值公司的非公开发行包括并购类配套融资的规模产生较大影响，扩大到30%以后有利于中小市值企业未来的资本运作。

在需求侧，松绑包括折价率、定价方式、锁定期、配售对象数量、减持限制等条款，北信瑞丰基金认为，这将吸引更多投资者入场，定增市场回归权益投资本源的趋势更加确定。锁定期：锁定期由36个月（定价）和12个月（竞价）改为18个月和6个月，且不适用于减持新规的相关限制。锁定期减半使得投资周期缩短，资金周转率提升，取消减持限制降低了资本退出的难度和风险，减少了不确定性，将大大提振投资人的投资意愿。折价率：由原来的9折变为8折，折扣的增加提升了定增项目的性价比，使得因丧失流动性而得到的风险补偿更加合理，为投资人获得更高的安全边际创造了条件。定价基准日：对于定价类定增，定价基准日恢复为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日三选一，降低了再融资企业以及投资人双方的不确定性，有利于投资人的投资决策流程。配售对象数量：由主板的10名和创业板的5名，统一调整为35名。配售对象数量增加，使得更多投资者可以参与到定增市场中，同时也降低了单个投资者的资金压力和集中度风险。

北信瑞丰基金认为此次新政落地，受益最大的是成长和中游制造这些融资需求较大的行业，主要集中在医药、TMT、化工及部分中游制造领域。

（编辑 乔川川）