定增新规刷屏对信托公司是多大利好？或许大部分人要失望…

2020年2月14日晚间，一直备受市场高度关注的再融资新规正式落地。

根据证监会发布的公告，新规从定价基准日、发行折价率、锁定机制、投资者数量限制、创业板发行条件、批文有效期等各个层面进行了全方位松绑，被视为重磅利好。

受此影响，两市今日高开高走，上证指数涨2.28%，报2983.62点；创业板指涨3.72%，报2146.18点，再创逾3年来新高，同时北向资金合计净流入达53.6亿元。

定增业务也曾是不少信托公司的证券业务的发力点，再融资新规能给信托公司带来多少利好？对信托公司有多大的影响？信托百佬汇记者采访多位资深实战专家，而他们对此并不乐观。

受访人士表示，在未来的定增市场中，信托公司不具有以往那种系统性的大型机会，但存在阶段性的、结构性的机会。“信托公司擅长结构化募资，但受制于资管新规，符合标准的业务规模较小。另一方面，信托公司不擅长主动管理，而这种能力无法在一朝一夕之间达成。”

再融资重进宽松周期

近几年增发市场受再融资规则影响较大。

2017年以来，证监会修订了定增实施细则并发布减持新规，一系列严格限制减少投资者盈利空间和加大退出难度，定增参与的积极性受到影响，全市场增发规模也因此开始下滑，2019年仅为6798亿元。

此番，监管部分再次对再融资政策作出调整。业界观察人士表示，与征求意见稿相比，正式发布的版本略超预期，整体更加市场化。可以预见，全面松绑后的再融资宽松有利于提升供需双方资金结合的积极性和成功率，同时也开启了继2017-2018年融资政策显著收紧后的新一轮宽松周期。

具体来看，此次再融资制度部分条款调整的内容主要包括：

一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

信托业务机会并不大

长安信托资本市场二部总经理周林向信托百佬汇记者表示，即使定增新规给市场释放了重大利好，但给予信托公司的业务机会并不大。

首先，是发行对象数量增加带来的影响。按照此前的再融资政策，定增发行对象数量少，因此经常有拼单的需求，这构成了之前信托与资管计划的重要业务。新规之后这类拼单需求将大幅减少，小型机构小规模资金即有资格直接参与其中。

其次，发行价格折扣降低、锁定期限缩短更加考验机构的短期投研能力。在这方面，绝大多数信托公司的专业能力明显不足，且需要较长时间与耐心才能打造出过硬的投研体系。

再次，资管新规造成的制约依然存在。信托、银行等机构之前是以结构化融资的方式参与定增，而资管新规对结构化产品作出不少限制，使得相关机构的结构化业务难成气候。而通过主动管理的方式募集资金参与上市公司定增并不是信托公司所长，客户还是更信赖基金、券商等机构的主动管理水平。

“以定增新规为契机，信托公司必须从纯资金供应商与结构设计者的角色转型，当然也不是转型为偏二级市场投资的定增信托基金，而是向面向优质上市公司的精品投行化的综合金融服务商转型。”周林说。

影响尚需持续观察

某大型信托公司资深人士称，今天沪深两市放量大涨便是对这项新政的积极反应。资本市场制度健全是整个证券业务的基础性利好，与定增投资相关的业务有一些业务机会，不过这还要持续观察。

单凭结构化融资没法赚钱

上海某中型基金公司高管认为，再融资新政是资本市场的重大利好，相对于之前的政策，新出台的政策基本上可以认定为是一个“新生事物”。在未来的定增市场中，信托公司不具有以往那种系统性的大型机会，但还是存在阶段性的、结构性的机会。“这要求信托公司要么能抓住核心客户，在资金募集方面有所长；要么擅长主动管理，在再融资投资市场具备丰厚经验。”

在之前的定增市场中，信托公司的主要优势在于结构化融资，而新政缩减再融资锁定期，未来的定增产品短期化程度非常高。也就是说，在很短时间内，定增产品的优劣即可显现。如果没有出色的主动管理能力，单凭结构化融资能力，信托公司无法在定增市场持续赚钱。

有些信托公司在资本市场的主动管理能力也很强，但擅长做二级市场权益投资的公司并不意味着擅长做定增投资。两者差别非常之大，在定增市场能否实现超额收益取决于机构是否具有丰富的定增投资经验。

值得一提的是，资管新规确实对信托公司在资金客户的选择和供给方面造成一定的压力。

“信托公司此前的结构化设计将面临很大的合规风险，除此之外，资管新规不允许资管产品设置预期收益率、也不允许主要股东甚至实际控制人补仓保底。”上述基金公司高管表示，而如果你的客户可以接受符合资管新规的优先劣后结构，这也将成为信托公司在未来定增市场的特殊机会。拥有核心大客户的信托公司，可以根据客户的投资需求，组织策略、募集资金，这也是一种竞争力。