疫情短期影响难改经济长期稳中向好趋势

2020年1月份突然出现的新型冠状病毒肺炎疫情对原本属于消费、出行的“春节”旺季带来重大影响，一定程度上影响了市场预期。经过春节假期的积累酝酿，国内金融市场于2月3日开市首日产生剧烈波动，金融市场下挫明显，市场情绪集中彻底释放。鉴于市场层面价格预期已反应到位，待短期冲击完全消化以后，经济增长稳中向好的长期趋势不变。

疫情仅会对宏观经济产生短期冲击

回顾“非典”疫情时期的经济走势可以发现，2002年上半年开始，经济已出现明显上行态势，但受到“非典”疫情暴发的影响，经济上行态势在2003年戛然而止，2003年各季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%。这说明GDP增速在疫情暴发后的第二季度较前一季度下降2%，但在疫情结束后的第三季度，迅速企稳并恢复上涨趋势，并随后保持相同增速。

与“非典”疫情相比，我国各省市针对此次疫情防治启动工作更加迅速及时，全国范围内的大规模防治迅速开展。更加迅速的防治工作意味着此次疫情能在更短时间内得到有效控制，最大限度地减少疫情对于经济发展、金融稳定的冲击。从受疫情影响的经济结构来看，主要体现为对第三产业的冲击，由于当前第三产业的GDP占比为54%，已成为我国经济结构中占比最高、最具活力的组成部分，第三产业也将具有较“非典”疫情时期更强的抵御冲击能力和更快的自我恢复能力。

疫情导致物价阶段性回落

PPI延后回暖。受“非典”疫情影响，2003年3月~6月PPI环比为负，疫情结束后，PPI环比迅速恢复为正。预计本次疫情将延缓本轮PPI同比回暖趋势，PPI从去年10月开始已展现显著回暖趋势：PPI同比从去年10月份-1.6%回升至12月份-0.5%，PPI不断回升表明我国工业品价格不断回暖以及工业企业复苏，尽管疫情可能带来短期内的工业品价格下跌，但无法改变我国工业企业生产复苏趋势。

CPI全年走势平稳。“非典”期间CPI同比下行，由蔬菜供给冲击结束后价格高位回落导致，非食品价格总体保持平稳。预计本次食品价格受疫情影响有限，春节期间受到防控疫情措施影响，部分食品出现短期供需失衡，价格小幅上行，但通过有效保障措施，食品价格将回落至疫情发生前，随着今年二季度猪肉出栏量的增加，猪肉价格也将迎来回落，未来CPI将保持相对平稳走势。

宏观政策更加倾斜“稳增长”

面对疫情所可能带来的短期冲击，监管部门已做了充分的准备，一方面通过政策手段加强疫情防控，另一方面通过金融工具对冲疫情带来的短期冲击。

全面部署。2月1日中国人民银行、财政部、银保监会等五部委联合发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（银发〔2020〕29号），对于疫情可能给企业、投资人、金融机构、交易清算系统等造成的影响做出全面部署。

保持流动性充足。监管部门积极引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，促进货币信贷合理增长，将向疫区提供总计3000亿元的低成本专项再贷款资金。为应对2月3日开始首日的市场波动，央行开展1.2万亿的流动性投放，比去年同期多出9000亿元，极大地稳定市场信心。

确保各类市场运行平稳。银保监会表示，对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷；进一步增加理财子公司数量，稳妥有序开展存量资管业务整改工作，对到2020年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期；对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情况较好的保险公司，允许其在现有30%上限的基础上适当提高权益类资产的投资比例。上述前瞻性政策措施，预计会对稳定市场预期起到有效支撑作用。

由此判断后续宏观政策将更大幅度向“稳增长”倾斜：鉴于总量财政政策受到当前财政收支约束，结构上将会定向对受疫情况影响严重的行业、地区和群体倾斜。在地方政府隐性债务管理不放松的背景下，专项债作为唯一的抓手，扩充额度的概率较大。货币政策将会赋予更高的权重，着力点是缓解资本市场和实体经济的流动性压力，具体包括：维护银行间市场流动性合理稳定，预防企业经营活动中断导致的资金链风险，以及配合地方政府的专项债发行等。当前央行货币政策调节工具充足，未来视疫情发展影响情况可能进一步出台放松政策。

市场调整到位后存在交易机会

固收市场方面，近期市场逻辑重心已经由节前宽松流动性与机构配置需求转变为疫情对经济冲击的影响。从固收市场表现来看，2003年“非典”疫情导致10年期国债收益率下行约30bp。截至2月3日收盘，此次疫情导致10年期国开债收益率下行幅度合计已经超过25bp，可以认为固收市场收益率调整幅度已比较到位。2月4日，10年期国开债收益率上行5bp，市场的走势也反映出人们情绪的好转，同时从侧面反映出市场认为前期收益率下行已经调整到位。考虑到后续政策发力稳定增长效果逐步显现，市场收益率走势将逐步消化疫情带来的影响。

权益市场方面，受到疫情影响以及市场投资者出现的恐慌情绪，权益类市场势必会面临一定幅度的短期冲击。但由于疫情对大多数上市公司的业绩冲击仅限于1~2个季度，因此疫情对权益类市场很难形成长期影响。在开市首日，A股整体下跌超过7.5%，在下跌过程中，北向资金流入约200亿元，充分体现境外投资者对中国经济的信心。整体来看，目前A股公司估值水平仍然合理偏低，短期市场冲击对于代表消费升级和产业升级的优质公司，例如消费、科技、医疗服务等行业将会提供较好的中长期布局机会，疫情事件平息后有望迎来修复性反弹，疫情影响仅限于短暂的一次性冲击。

（作者系浦发银行资产管理部总经理）