盛松成：降准后货币政策相机抉择，LPR改革改善传导

1月6日，新年的首次降准落地在即。金融机构存款准备金率将下调0.5个百分点，预计释放8000亿元流动性。各界关注的是，2020年的货币政策会如何推进？

对此，在“2020年中国首席经济学家论坛年会”期间，第一财经记者专访了央行原调统司司长盛松成。“全球的货币政策都是走一步看一步，根据实际情况相机抉择，但降准后，可以肯定的是货币政策将维持稳健，确保流动性的合理充裕，且广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值（GDP）名义增速相匹配，这是既定的方针。”他称，近期央行推动存量贷款挂钩LPR（贷款报价利率）改革，将加强货币政策的传导，未来存款端的改革也在研究之中，LPR机制本身还会如何演变也有待观察。

“我国经济目前已达阶段底部。预计2019年GDP增速将不低于6.1%，甚至略高；2020年经济也不会跌破6%，甚至略高。”盛松成表示，重要的是深化改革、扩大开放，推动经济转型升级，提高全社会积极性，提升长期潜在生产率。

新年降准后货币政策相机抉择

新年的首次降准基本在市场预期之中，降准主要旨在填补春节现金投放缺口，并为即将到来的地方债发行创造平稳的流动性环境，并引导实体融资成本下行。各界预计，降准后1月LPR或再降5bp，且MLF（中期借贷便利）等利率仍有下行空间。

华泰固收估计1月份流动性缺口超过2.5万亿元。央行此次全面降准0.5个百分点，释放资金规模约8000亿元，从量上来说尚不够完全对冲资金缺口。各界也预计未来仍有望进一步降准。

近日，2020年央行工作会议召开，其中提及，保持稳健的货币政策灵活适度。加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。对此，盛松成认为，2020年货币政策仍会“相机抉择”，并不存在“预设路线”，“货币政策一定是短期调控手段，在美国也是如此，加息、降息相机决策，根据经济的实际情况调整，例如经济增速、就业、物价、企业融资情况等综合决策是否降准或降息。”他称。

在他看来，2019年11月以来，央行开启了“小碎步”降息，尽管实际幅度较小，但其引导、信号作用相当大。此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。“未来，央行会相机抉择，但保持流动性合理充裕是确定的趋势。”他称。

央行称，将灵活运用中期借贷便利、常备借贷便利和公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。同时，注重用改革的办法疏通货币政策传导，改革完善LPR形成机制，打破贷款利率隐性下限，千方百计降低企业融资成本。

就经济整体情况，他提及，目前金融数据明显改善。2019年11月末，M1同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点。表外融资继续恢复，尤其是未贴现的银行承兑汇票增量由负转正，增加571亿元，同比多增698亿元，反映了中小企业生产经营活跃度的提高。同时，企业中长期贷款显著增长，企业投资意愿上升。11月份，非金融企业及机关团体中长期贷款同比多增910.8亿元。

存量贷款挂钩LPR改善传导机制

LPR改革也是目前市场关注的焦点，继2019年8月LPR改革出炉后，12月28日，央行发布公告决定进一步深化LPR改革，推进存量浮动利率贷款定价基准平稳转换，要求自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成，加点可为负值，加点数值在合同剩余期限内固定不变；也可转换为固定利率。

盛松成对记者表示，LPR是利率市场化改革中的重要一步。“早年LPR虽已存在，但基本上是根据存贷款基准利率来确认，因此并未发挥作用。在去年8月的LPR改革和此次的存量贷款过渡后，MLF等政策利率能直接影响LPR，实际贷款利率又在LPR上加减点形成。这样传导机制就更畅通了。”

未来的挑战在于，如何使LPR机制进一步发挥作用。“这还需解决一系列问题，例如银行对实际利率的上下浮动情况如何？在贷款端推进改革后，存款利率的市场化改革如何推进等等。”他称。

值得注意的是，央行称，除商业性个人住房贷款外，加点数值由借贷双方协商确定。定价基准只能转换一次，转换之后不能再次转换。已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转换。存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成。

盛松成认为，选择固定利率还是挂钩LPR的浮动利率，需要考虑的首先是期限。若期限短，需要考虑最近期限内利率是会下浮还是上浮；若长期贷款，例如个人按揭贷款大部分期限长达20~30年，就更需要考虑利率的趋势，而这又取决于一系列因素，其中最重要的因素是经济增速；另一个因素就是贷款量，贷款量越大，意味着风险越高，若选择浮动利率，风险溢价则可能更高；第三个因素则是个人对未来的收入预期，这些都是考虑采用固息还是浮息的主要因素。