展望2020|去年的辉煌难以复制，美股今年涨势被透支？

2020年第一个交易日，美股延续了去年的辉煌，美国三大股指全线大涨，纳指更是创下近八周最大涨幅。这也让投资对美股在新一年的表现充满期待。

目前，一些技术分析人士认为美股已经兑现了大部分的利好并不再看好后市，但利用市盈率等相对估值指标分析的市场人士意见却存在分歧。不过，他们基本上有一点共识，就是在未来12个月内，美股将很难复制去年两位数的增长。

技术分析派认为美股已被超买

对于美股来说，去年第四季度的表现是一场辉煌的胜利，美股三大指数在这个季度几乎每周都在创新高，尤其是去年12月。不过，当投资者开始把这样的胜利常态化时，尤其是美股的涨势显得“如此容易”之时，华尔街常见的警惕之声就会出现：这会不会是股市见顶前最后的疯狂？

TIAA全球市场负责人加夫尼（Chris Gaffney）认为：“投资者目前有充分的理由保持乐观，因为去年四季度流入美股ETF的资金已激增至750亿美元，是同期流入债券基金的两倍多。而在2019年的前三个季度，流入债券基金的资金一直领先股市。不过我们还是要保持谨慎，尤其是在市场接近目前这样的高点时，所有投资者都站在船的同一边时总是令人担忧。”

借助相对强弱指标判断的技术分析人士，对于美股目前的看法相对一致，他们认为标普500指数目前已出现了严重的超买警告信号，这是美股出现回调的一个预警。

美林证券交易员埃赛耶（Tom Essaye）表示：“GTI技术信号显示标普500指数已经接近上限区间，这暗示着它已经出现了超买的警示信号。美股2019年取得靓丽成绩，不过从历年表现来看，股市在12月出现的涨势都没有特别明显的利好来带动，投资者的乐观情绪不应该过度延伸。”

部分对冲基金经理也认为，现在的股市中包含了太多的乐观情绪。塔巴克资本的市场策略负责人马利（Matthew Maley）表示：“受假期影响，美股上周表现相对平静，股市在缓慢稳定地上扬，同时许多主要股指都在爆发，但它们也被超买了。美股目前更像是到了获利的好时机，而不是追加新资金。另一方面，由于大部分机构的基金经理正在休假而没有参与到市场当中，这暗示着去年12月底的涨势并不代表什么，实际上反而会产生相反的效果，因为这很可能透支了美股在1月的涨幅。”

估值型分析派对后市产生分歧

虽然部分技术分析投资者认为大部分的好消息已经被股市兑现，标普500指数目前的点位显得过高并不再看好美股后市，但利用市盈率等相对估值指标的市场人士似乎却无法在这一点上达成共识。

Merion Capital的分析师法尔（Richard Farr）表示：“标普500指数未来12个月的前瞻市盈率已达到了20.2倍，比我们预期的程度要高。考虑到今年美联储很可能不会再次降息，随着刺激措施的减弱，美国制造业或再次陷入衰退，这也会给就业市场带来坏消息。预计2020年标普500的平均市盈率将达到18.5倍——这样的水平依旧很高。以18.5倍来算的话，标普500指数的合理点位在3200点附近，而这个目标已经达到了。”

先锋集团首席经济学家戴维斯（Joseph Davis）则认为，随着投资者的风险偏好越来越大，2020年美股可能面临着超乎寻常的抛售风险，他预计美股今年出现回调的可能性为50％。

美股正常的回调一般是下跌10％左右，自从标普500指数在2018年12月回调了20%之后，正常的回调至今还没出现过。戴维斯说：“2019年前三个季度，投资者对经济增长的看法过于悲观，但目前他们对明年的股市却过于乐观。美股目前的波动性处于不可持续的低水平，2020年大概率会回升，这对于喜欢追踪短期趋势的投资者不算是好消息。”

“总体而言，目前市场上大多数策略带来的预期收益都低于过去三年的平均收益。对比使用预计的指数目标点位，我们更喜欢用美股的预期市盈率来判断资产是否已经脱离其公允价值。而目前标普500的预期市盈率处于较高水平，这几乎是以美国2020年的GDP增速达到3%的预期来折现的，而这样的结果不太可能出现。”戴维斯补充道，“退一步讲，如果现在要投入大量资金去投资美股，我会考虑价值型股票。不过更好的选择是保持资金的流动性充足，因为在2020年会有更好的入场点。”

利用市盈率判断股市目前估值水平的，还有一位大师，那就是诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller），只不过席勒对美股2020年的看法相对较乐观。他认为，目前美股创纪录的市场走势可能还会持续数月，甚至更久。他说：“投资者前段时间体现在美股上的高涨情绪，与美国总统特朗普有很大关系。这可能看起来不那么合乎逻辑，但这是人性的因素在暗暗发挥作用。就好比人在特定时间内看到其他人对市场充满信心时，也会对市场变得更有信心。”

不过，席勒也警告，随着股市估值的攀升，投资者可能要逐步付出高昂的代价。他自创的席勒市盈率(Shiller's PE)目前已经达到了30，按历史标准来看也很高了。席勒市盈率是以调整通胀后的企业利润10年均值来计算的市盈率，2000年网络股泡沫破裂前的席勒市盈率曾经达到44的最高水平。

“2019年的辉煌将难以复制”

虽然对于美股在新一年的走势出现颇多不同看法，但分析人士基本上有一点共识，那就是：在未来12个月内，美股将很难复制去年两位数的增长，这意味着投资者的收益将会减少，而且可能大幅减少。

摩根大通在展望2020年时表示，今年的股市回报率大概率比2019年的差，去年基本上除了大宗商品和新兴市场外汇以外的资产都均取得高于平均水平的收益。基本面的积极推动因素至少在上半年会持续，下半年开始某些负面因素可能会占据主导地位，使得2020年成为明显分化的年份。

摩根士丹利则认为，2020年将充满全球经济复苏和估值失衡的冲突。对周期性股票的关注将是今年的主题，这种策略意味着会在估值较低且处于较早上升周期的股票配置更多资金，而在上涨空间较小的高估值股票中保守一点。

高盛指出，去年的风险资产主要受益于美联储的宽松利率政策，但今年的宽松政策存在不确定，股市的上涨变得更需要经济及企业业绩的增长来推动。预计今年经济和企业收益增长将有适度改善，因此风险资产的回报率还是较可观，同时伴随着高估值带来的大量风险。