2020公募基金新机遇：投顾市场开门接客 公募基金如何配置？

自2019年，公募基金市场有很多新变化，其中最重要的一个就是基金投顾试点的开放。

所谓基金的投资顾问业务，主要是指拥有相关资质的投资顾问机构，接受客户委托，在客户授权的范围内，按照协议约定为客户做出投资基金的具体品种、数量和买卖时机的选择，并代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

不少业内人士认为，开展基金投顾试点将推动基金销售机构转变业务模式，将收费方式从收取申购赎回等产品销售费用调整为按投资者保有资产规模收取投资顾问费的方式，逐渐培育代表投资者利益的市场买方中介机构。目前，基金投顾试点已经开放两批共8家，他们分别是易方达、华夏、南方、嘉实和中欧五家基金公司，及蚂蚁基金、腾安基金和盈米基金三家第三方基金销售公司。其中，蚂蚁金服的基金投顾业务将由Vanguard集团和蚂蚁金服共同成立的合资公司来开展。

值此跨年交界之际，《每日经济新闻》特邀即将参与中国基金投顾业务的全球最大基金公司——Vanguard、获取基金投顾试点资格的基金公司——易方达基金和对基金有长期深入研究的第三方基金评级机构——天相投顾，针对2020年基金配置，为投资者提供一些建议，仅供投资者参考。

Vanguard：低回报仍是主题投资注意四大原则

机构名称：先锋领航（Vanguard）

机构介绍：Vanguard集团是全球最大的投资管理公司之一。截至2019年10月31日，Vanguard集团全球资产管理规模超过5.9万亿美元。公司总部位于宾夕法尼亚的福吉谷，为其全球3000多万名投资者提供423只基金产品。

采访人：Vanguard集团投资策略及亚太区首席经济学家王黔博士

2020市场展望——

王黔从全球经济、全球通胀、货币政策和全球投资前景四个方面进行了分析。

1）全球经济：不确定性拖累市场供需

目前，地缘政治的不确定性及政策制定的不可预测性成为新常态。短期内，预计2020年大部分时间经济增长都将延续疲软状态。长期看，投资低迷将限制资本深化，技术和思想的传播受阻也将抑制生产力增长，这都将削弱长期全球经济的潜在产出。预计到明年，美国经济增速将低于趋势水平，降至1%左右，但不太可能会出现技术性衰退；中国经济增速将放缓至5.8%，低于潜在增长率；亚洲新兴市场的经济增长将持续放缓，而拉美和欧洲新兴市场的增长相对于2019年会略有提升。

2）全球通胀：各国央行亟待建立公信力

近年来，各大央行在实现目标通胀方面屡屡失败。技术进步和全球化等结构性因素持续压低了部分商品价格，此外，产品和劳动力市场价格也缺乏对失业率下降和产能利用率上升的适当反应。这些长期因素将持续拖累通胀，加之当前经济增长低迷导致产出缺口的扩大，因此通胀可能会保持疲软，预计美国的核心通胀率将低于美联储2%的政策目标。同样，日本和欧元区的通胀率也将低于其央行的通胀目标。

3）货币政策：继续转向进一步宽松

其预计美联储在2020年底前进一步将联邦基金利率下调25至50个基点，而欧洲央行现已将其政策利率下调至-0.5%，预计到2020年，将基本保持政策不变。但如果经济和通胀前景恶化，欧洲央行也有可能采取更进一步的宽松政策。虽然市场对进一步货币政策刺激的有效性尚存疑问，但其并不认为各国政府未来会出台足以显著提振经济增长的大规模财政刺激措施。譬如，2020年中国可能加大货币和财政刺激力度来对冲经济增长的下行风险，但考虑到决策者对金融稳定性的担忧，这些举措的目标将是实现经济软着陆，而非增长的大幅反弹。

4）全球投资前景：低回报仍是主题

其对短期内全球股市前景仍持谨慎态度，股市和其他风险资产大幅下跌的可能性仍然明显高于正常市场环境下的水平。低风险固定收益资产虽然收益率较低，但仍是投资组合中的关键多元化因子。预计未来10年金融市场回报率将保持低迷。未来10年全球固定收益以美元计的年化回报率预计将在1.5%~2.5%的区间，而全球股市未来10年以美元计的年化回报率预计在5.0%~7.0%左右。中期来看，央行货币政策最终将恢复正常化，从而提升当前处于低迷水平的无风险利率，金融资产估值也会更具吸引力。鉴于预计全球经济增长和通胀将长期保持低迷，无风险利率和资产回报率可能会在更长时间内持续低于历史水平。

基金配置建议——

Vanguard集团鼓励投资者坚持四大投资理念：第一，任何投资都要设定一个清晰的投资目标。第二，要有多样化的组合。投资不应该短期赌单一市场，或者是最终市场的热点，多样化的组合是长期投资成功的基石。第三，降低投资成本。控制投资成本，是成功投资的重要因素。第四，坚持长期投资的理念。

中国个人投资者的投资理念亟需改变。目前大部分国内个人投资者还是本着过去保本保收益的投资理念。这种投资理念需要向净值型投资理念转变，在市场波动期更要有合理的投资计划，坚守投资原则和目标，并将投资计划长期坚持下去。目前在中国市场，Vanguard集团一直通过多个渠道与投资者分享低成本、多元化、长期投资的原则，进行投资者教育，这也是未来整个行业应该共同努力的方向。

易方达：中国权益资产更具配置价值三大方向值得关注

机构名称：易方达基金

机构介绍：易方达基金是首批获准开展投顾业务试点基金公司。截至2019年9月末，易方达旗下总资产管理规模超过1.3万亿元，公募基金（非货币非短期理财）管理规模排名行业第一，是国内唯一一家连续14年公募基金规模稳居行业前五的公司。

采访人：易方达多资产投资部投资经理张浩然

2020市场展望——

就目前来看，全球权益资产在2020年获取较高收益的难度可能会比今年要高一些。从配置角度考虑，中国权益资产相较海外权益资产更具配置价值。

首先，从当前全球宏观环境来看，低利率的货币环境固然为经济企稳提供了有利因素，但2020年时逢美国大选、政治环境可能存在变数，加之长期潜在经济增速下行趋势下的经济企稳可能较弱，这些因素会对权益资产的上行空间构成限制。综合来看，全球权益资产全年正收益空间可能较为有限。

其次，在普遍的负利率环境下，货币政策对经济的拉动效力减弱，财政政策将较以往发挥更大的作用。相较于欧美国家，中国具备集中力量办大事的制度优势，中国权益资产相较海外权益资产相对配置价值更高。尤其是财政政策支持的公共工程项目建设与技术创新方面，在整体收益空间有限的背景下，这些领域提供超额收益的概率与空间可能会更大。

需要注意的是，市场环境时刻在变动，风险事件的概率永远不可忽视。与此同时，2020年也需要对资本市场的尾部风险保持关注。

值得关注的基金方向——

我们始终认为，投资者应当结合市场环境和自身需求、从投资组合的角度来关注基金。基于对近期市场环境的理解，我们认为这几个方向值得投资者关注：

1）在权益资产收益空间有限的背景下，中国基建与科技创新方面的基金品种、尤其是科技创新类基金值得关注。在产品选择上，最好能够选择经过市场检验、有充分历史数据证明基金经理能为投资者创造显著超额收益的产品。

2）在政治环境存在变数的背景下，权益资产波动增大，尾部风险上升，需重视对组合进行下行风险保护。全球负利率和潜在通胀冲击的背景下，黄金和维持较高收益率的中国债券对冲风险的效率更高，投资者也可关注相关基金品种。

3）如果投资者对投资组合管理要求较高，也可以关注在全球做资产配置的FOF品种，在获取权益资产收益的基础上，通过全球权益资产的分散化配置降低组合波动，通过避险资产的配置管理组合尾部风险。

基金配置建议——

首先，不论风险等级，建议每个投资者都要关注组合的超额收益来源，并重视尾部风险管理。其次，具体到不同风险级别，较高风险等级的投资者可选择在组合中配置较高比例的科技型股票基金，但需预留部分空间给避险资产，以降低组合的尾部风险。较低风险等级的投资者可选择配置进行适当信用下沉的债券基金，在获取票息收益的基础上，信用利差收窄能提供潜在的超额收益。

天相投顾：基金热点各有侧重组合构建成为配置重要方式

机构名称：天相投顾

机构介绍：天相投顾成立于2001年，是经中国证监会批准具有基金评价业务资格，及国内首家获得基金销售牌照的证券投资咨询公司，是全国最具有影响力及规模的独立投资融资咨询服务机构之一。

采访人：天相投顾高级基金研究员杨佳星赵悦

2020市场展望——

2020年，总体来看，中央经济工作会议再次强调逆周期调节，财政政策提质增效，货币政策偏宽不改向，不排除降准可能。新增专项债限额已提前下发，银行发债规模大增，通胀压力或在年初冲高之后边际回落，为政策发力留出空间。海外市场方面，2020年为美国的大选年，从历史经验来看美股上涨概率较高。同时英国央行新行长人选确定，脱欧僵局依然持续。

值得关注的基金方向——

在2020年，对于偏股型基金，应重点关注于热点题材、基金经理的选股能力和风险控制能力，中线建议继续关注低估值绩优蓝筹股，寻找稳健投资风格的基金。

对于债券型基金，短久期品种票息策略将更为有效，并且波动性小，回撤可控。可适当配置业绩表现较好的高等级债基并长期持有。

对于QDII型基金，近来全球经济大环境下行，未来不确定因素较多，建议投资者谨慎选购QDII基金，关注海外市场风险，中长期配置并选择具有避险特征的资产。

基金配置建议——

2019年，基金投顾试点千呼万唤始出来，基金投顾的核心思想——组合配置，也愈来愈成为投资者配置公募基金的重要方式。我们认为在为投资者配置基金组合时，首要的是考虑投资者的风险承受能力，做到千人千面、真正个性化的定制配置。在研究过程中，也参照投资者适当性管理的原则制定了相应的基金组合风险评价体系，将基金组合的风险划分为5个层次，从高到低依次是：高风险、中高风险、中风险、中低风险和低风险。根据基金组合中各个基金的比例和基金的风险评级，进行加权汇总。并综合考虑包括波动率、仓位、规模等定量因素，以及基金类型、基金公司评级等定性因素，最终得到基金组合的风险评级。

因此，投资者在配置基金组合时，建议采取适当分散、控制风险、定量以及定性的全面分析，在争取预期收益的同时，合理控制风险。风险承受能力较弱的投资者，可着重配置债券型、货币型基金，辅以较小仓位的混合类基金，严格的控制风险；而风险承受能力较强的投资者，则可配置较高仓位的股票型、商品型基金，但同时也需要合理控制风险。