美股“圣诞老人行情”呼之欲出，机构翻多背后暗藏风险？

美股上涨的步伐依然没有停歇，今年以来表现优异的三大股指在年末再次迎来了新一轮上升行情。

贸易形势和经济前景乐观预期提振了人气和信心，投资者对于年末及明年行情的期望有所上升。两项机构调查显示，对于2020年全球经济增长信心明显改善，权益类资产被看好，不过美银美林和高盛等也指出未来市场将面临潜在风险。

经济预期吸引资金回流

美国股市表现的背后是资金的大量回流。根据美银美林全球研究部的数据，本周市场多空指标升至5.8，创4月18日以来最高，近一周美国股票基金资金流入166亿美元，为13周高点。摩根士丹利资管公司高级投资组合经理斯林蒙（Andrew Slimmon）表示，随着全球贸易形势稳定、经济信号的改善以及对美联储维持利率的预期，让此前离场的投资者重新回到了市场。

随着圣诞假期的临近，又一个重要时间窗口出现。华尔街通常将每年最后五个交易日和新年的前两个交易日的市场表现称为“圣诞老人行情”，股市往往表现异常强劲。根据道琼斯提供的历史数据统计，在此期间标普500指数自1950年以来的平均涨幅1.3%。今年标普500指数涨幅超过28%，并站上了3200点，有望创下1997年来最大涨幅，投资者有理由相信涨势不会在短期内结束。

贸易因素的利好效应正在持续扩散，这成为了缓解全球经济担忧的最大因素。美国国会本周通过了取代北美自由贸易协定（NAFTA）的美加墨贸易协定（USMCA）。美国财政部长姆努钦（Steven Mnuchin）表示，协议将让美国国内生产总值（GDP）增速上升0.5个百分点。联合信贷指出，全球经济的最大威胁正在好转，对于企业而言不确定性有所改善，有望对经济形成持续促进作用。

美国经济同样表现出韧性，美国商务部数据显示，三季度GDP增长2.1%，增速环比回升了0.1个百分点，消费和房地产市场回暖抵消了企业投资和出口下行的拖累。四季度家庭消费有望进一步为经济带来动力，11月美国个人支出增长0.4%，增速创四个月新高，显示美国家庭仍有足够的购买力，在假日购物季期间支持经济稳定增长。

凯投宏观高级经济学家高特曼（Jonas Goltermann）在接受第一财经记者采访时表示，贸易形势的改善有利于全球经济，但短期看利好效果相对温和。对于美国经济而言，消费支出将继续成为增长最大动力，史上最长的扩张周期并未出现明显拐点。

高特曼预计，随着美联储在“周期性降息”结束，明年很可能按兵不动，货币政策中性基调将延续一段时间。受益于宽松的金融环境，2020年将逐步复苏，GDP增速在2021年有望达到2.4%。

牛津经济研究院经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）则向第一财经记者表示，美国经济企稳的信号出现，如今美国失业率处于50年低位，薪资正以每年3%左右的速度健康增长，保障了家庭支出的温和扩张。另一方面，目前的联邦基金利率处于合理水平，一度引发市场恐慌的回购市场问题也已经得到了控制，美联储的政策效果已经发挥了很好的作用，对于经济的影响偏正面。

机构翻多但风险犹存

随着美股启动新一轮行情，机构也开始转变原有的谨慎态度。美银美林月度基金经理调查显示，机构对全球经济的担忧大幅下降，247位基金经理中68%受访者认为2020年不可能出现经济衰退，其中看好明年经济超预期的比例在过去两个月中上升22个百分点，创纪录新高。

机构正在积极入场，12月配股比例环比上升10%，达到一年来的最高水平，而现金水平为4.2%，与2013年5月以来的最低水平持平。债券持仓比例环比回落1%，创今年以来最大减持纪录。当月最“拥挤”的交易是是美国科技和成长类股，与此前牛市阶段类似。

绝对策略研究（Absolute Strategy Research）的另一项调查也反映了市场情绪的转变，接受调研的183位基金经理认为，未来12个月出现衰退的可能性略低于40%，较三季度53%的纪录高位明显回落。2/3的受访者认为，未来一年股市的表现将超过债券，高于三个月前的55%。

ASR研究主管鲍尔斯（David Bowers）指出，主导投资者信心变化的是对全球衰退恐慌的解除，是对美联储三次降息、欧洲央行重启债券购买计划以及全球贸易形势前景等一系列关键事件的充分反馈。不过经济超预期复苏依然艰难，预计各国央行将坚持低利率和其他刺激政策，因为只有15%的投资者担心未来一年通胀会卷土重来。

美银美林策略师哈特内特（Michael Hartnett）的预判是2020年第一季度风险资产可能迎来融涨行情，眼下美联储和欧洲央行仍在对显示出疲软迹象的部分市场和经济提供充分的支撑。融涨往往出现在牛市尾声，许多投资者不想错过上涨机会而蜂拥进入股市，从而导致价格出现意外的急剧提升。因此，市场需要看到经济企稳复苏的实际信号以避免出现股市大幅波动。

摩根士丹利关注美企业绩下滑的问题，2018年以来，标普1500指数（包含大型股、中型股和小型股）成份股公司中，预期每股收益增长为正的公司数量占比持续显著下降。这一指标目前的水平比2015-2016年制造业衰退期间更糟糕，这一趋势主要受一些中小型股公司所驱动，这些公司正努力应对劳动力成本上升问题。

高特曼向第一财经记者表示，他谨慎看好明年美股行情，随着全球经济逐步企稳，美国企业盈利增速有望小幅回升。但考虑到估值等因素，美股的涨幅很难复制今年的表现，他预计2020年年底标普500指数有望触及3300点，较现有水平上涨3%左右。