“抱团股”大跌背后：基金保排名落袋为安，调整幅度分歧大

11月22日以来，今年来的“抱团股”和强势股补跌成为A股一大现象，至今短短六个交易日，贵州茅台（600519.SH）、爱尔眼科（300015.SZ）等明星股下跌均超过8%，11只市值超千亿龙头市值合计缩水约1380亿。

“主要是估值太高了，并且公募为代表的机构通过抱团股赚得盆满钵满，不论是不是考核提前，将浮盈落袋为安很正常。”12月1日，一位险资人士在接受第一财经记者采访时分析称。

不仅买方选择获利了结，甚至也有卖方表示，“抱团股”的下跌并没有结束，另外外资主动流入在减弱，“稳定器”效果减弱。对比历史数据显示，总体来看，市场行情调整后期强势股补跌幅度往往20%-30%，此轮调整的空间截至目前相对较小。

“抱团股”集体调整

上周五，以贵州茅台、爱尔眼科等为代表的抱团股和蓝筹龙头遭遇大跌，截至当日收盘，贵州茅台下跌3.98%，盘中跌幅一度超过5%；爱尔眼科下跌4.54%；恒瑞医药（600276.SH）下跌4.21%。

而强势“抱团”股的这场变局始于11月22日。从11月22日至今，短短的6个交易日，贵州茅台下跌8.31%，爱尔眼科下跌9.27%，恒瑞医药下跌7.24%。

第一财经统计，市值超过千亿、且在11月22日至今跌幅超过4.5%的白马蓝筹有11家，这11家白马股市值合计下跌1380亿。

今年来，A 股市场前期表现出抱团核心资产局面，且持仓结构不断集中，前期集中持仓板块的估值迅速攀升。

记者注意到，贵州茅台此前估值达到38倍，接近2018年1月的估值水平，处于过去10年偏高的估值区域；恒瑞医药此前估值达到87倍，海天味业估值超过60倍、爱尔眼科估值达到110倍，都处于上市以来最高估值区域。

而抱团这些强势股的公募基金，一方面造就了一个又一个“历史新高”，另一方面又在这种行情中成为大赢家。

东方财富choice统计显示，今年前11个月，单位净值增长率超过30%的超过混合开放式基金超过1000只为1008只；单位净值增长率超过30%的股票开放式基金有217只，也就是说，市场上超过1200只基金今年的收益率已经超过了30%。

而收益超过60%的基金也是比比皆是，股票型基金有38只，混合型基金有86只，合计超过120只。

“今年股票基金整体收益非常好，过去十年中仅次于2009年。机构和基金投资者都积累了丰厚的收益。”北京某公募基金经理称。

但相较于“国内机构的不断卖出”，近期外资却在逆势买入：过去6个交易日，北向资金连续净流入，合计流入328.4亿。

数据进一步显示，上周沪股通日均成交额 279.07 亿元，较上周增长 63.73%，日均买入成交额 155.11 亿元，增长 84.15%，沪股通资金净流入 155.72 亿元，较上周多流入 165.64 亿元。上周深股通日均成交额275.11亿元，较上周增长40.07%，日均买入成交额153.88亿元，增长 46.63%；深股通资金净流入163.25亿元，较上周多流入95.86亿元。

估值仍需消化？

历史复盘来看，机构行为在岁末趋于保守，前期盈利会加剧年末集中赎回、并会放大处置效应。

“从我们测算的机构仓位以及当前抱团股的补跌情况来看，抱团股的调整仍然没有结束。”中信证券更是表示。

同时，中信证券表示，在本轮MSCI扩容中，外资主动流入明显减弱，过去2年外资的“稳定器”效应也在减弱。

“今年行业主要得益于流动性推升和风险偏好的修复，所以如果未来基本面没有超预期上行，整个市场还是需要消化估值的。”上述北京公募基金经理表示。

因此，不少机构人士认为在2019年最后一个月，最好的做法是转向防御。一般来说，防御方式主要是两种，一种是降低仓位，另一种是切换至防御品种，当下防御板块主要是指低估值领域，比如低估的汽车、建材以及房地产。

比如华创证券分析，强周期行业由于前期持续回调，当前PE、PB 估值均处于历史低位，强周期板块低估值虽不是强逻辑，但对于行业格局较好，且业绩确定性较强的周期股从防御角度看，具有相对吸引力，重点关注钢铁、水泥、化工中受益集中度提升，且流动性较好的龙头股。

值得一提的是，对于险资来说，资管新规的推出，许多非标债券到期后险资无法再次续作，这压缩了险资配置非标的空间。为保持利润的稳定性，高股息股票将成为险资的较优选择。

险资投资相关人士则依旧看好龙头公司。其认为A股不少龙头公司在过去几年经济增速下行阶段逆势扩张，在各自相应的行业形成寡头垄断地位。在同行业其他公司利润下滑的情况下，龙头公司的财务报表每年仍能保持一定的增速。这种确定性的增速，让市场给予了龙头公司更多的溢价。

“从GDP增速表现来看，我国经济增长未来还将有很长的一段时间处于下行、筑底的过程中。在经济触底反弹之前，买龙头的核心逻辑就一直不会改变。”该人士称。

随着市场的进一步调整，A股的估值再一次处于历史低位。统计显示截至目前，上证综指PE为16倍，中小板指为25倍，创业板指为51倍，上证50为9倍，沪深300为12倍，中证500为26倍。