陶冬：世界处处日本病

如今的世界，几乎处处都已经成为日本或正在步向日本——低增长、低通胀、低利率，是所谓“日本化”。

不少经济学家这十年从不同的角度提出，全球经济正在步日本经济的后尘，其中最不厌其烦讲的是日本银行前总裁白川方明。笔者在一次董事会上结识了白川，之后每次交流他都提到Japanisation。

白川为第30任日本银行总裁，作为日本货币政策的掌门人，任内经历了两次巨大的挑战。第一次是雷曼事件所触发的全球金融风暴，白川与伯南克、特里谢携手通过非常措施，稳住了市场信心，拯救了全球金融体系。第二次是安倍晋三第二次就任日本首相时提出安倍经济学，通过大量发行货币、贬值日元来改变消费者的通缩预期，提振日本经济。安倍要求日银将央行的通货膨胀政策目标由1%提高到2%，并为此实施激进的货币宽松政策。

白川对安倍经济学的长期效果不以为然，认为货币幻影下产生的增长与物价预期不可持续，对金融体制可能产生的长期副作用不可低估。哪怕最后日本银行调高了通胀目标，在政策实施上也是念拖字诀，直至他“被辞职”。

作为日本银行法实施以来第一位任期未满便离任的央行行长，白川方明离去时候没有鲜花与香槟，但是他的预言却被证实了。日本从来没有达到2%的通胀目标，安倍经济学的三支箭射出去后，经济除了一阵短暂的喧哗并没有走出增长的困境。低增长、低通胀、低利率这个恶性循环，给日本带来平成时代失去的三十年，而且暂时还看不到打破僵局的曙光。

世界上越来越多的国家，正在重蹈白川所管理的那个日本覆辙。需求低迷、投资不景，几乎成为一个通病。经济前景不明朗，通胀预期自然不高，消费者情愿持币待购，而消费增长缓慢企业也就不愿意投资。针对经济内在动力不足，货币政策被大幅放松，流动性滚滚而来，但是企业的投资意欲却不提升，资金滞留在债券股票市场；货币政策效果不佳，财政扩张随之而来，可是公共开支的乘数效应有限，对实体经济的拉动力有不逮。

日本病正在向世界蔓延。提起日本失去的黄金时代，几乎所有日本学者都指向房地产泡沫崩溃。资产泡沫破灭，在世界许多国家、在不同时期都曾发生过，都曾有过经济、资产和社会的痛楚。多数国家若干年之后都会出现经济复苏。这是典型的信贷周期导致经济周期的起伏。日本病的关键问题不是发生了资产泡沫，而是泡沫破灭后政府的不作为、乱作为，银行坏账得不到清理，对实体经济的支持能力受损，政府一味用货币政策来制造人为增长幻影，才是日本病的死结。

白川早已离开货币政策决策者的岗位，但是他的各国央行同事们却仍然在做他当年反对的事情。其实，经济活力来自民间投资与消费，是乃内生经济动力，是乃可持续的增长。缺少改革主导的刺激政策，不过是一场本末倒置的政策乱局。

（作者系瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事）

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