一财朋友圈·见解 | 周期股乍暖还寒 会否卷土重来

近期，大盘震荡分化，周期股反弹，然而全线“逆袭”后便遭明显回调。周期股的短暂强势只是插曲？估值修复呼声不断，周期股能否再迎一波机会？

对此，一财朋友圈特邀多位认证专家对此提出了自己的观点和看法：

A股破净率持续攀升，房地产、交通运输、采掘、装修装饰、银行等周期性较强的行业破净公司数量较多。破净公司集中在偏周期类行业，极端估值反映了投资者对于未来经济的预期，这也可能是估值体系重塑的机会。值得注意的是，市净率小于1看起来似乎很“便宜”，但是投资者需要根据企业资产质量和盈利能力对于破净股加以区分。

从纯粹博弈角度，从基金净值表现、重仓股特征分析近期不同投资者的行为特征，阶段性的，机构投资者从抱团取暖的博弈场景转为经典的囚徒困境。时点上，公募和保险机构年末考核临近，而明年MSCI扩容仍不确定，以上因素或是导致短期机构投资者行为变化的主要原因。

今年余下时间市场难以有系统性机会，从中期角度考虑，建议关注2020年四大主线：科技上行周期带来的科技板块机会、居民资金入市和降息周期中券商的机会、稳增长加码背景下的地产和基建、医药板块在逆周期背景下的超额收益机会。

11月初至今，周期股（平均涨幅0.92%）表现较好，而消费股（-1.1%）、金融股（-1.4%）和成长股（-1.24%）整体都是下跌的，同期全部A股平均跌了-0.76%。其中，涨得最好的依次是水泥、建材和钢铁。

这其中主要有两个原因：一是年底经济稳增长需要，政策面也吹暖风，基建投资预期向上；二是年初至今周期股涨得最少，估值也相对较低，有一定补涨需求。历年年底时，市场表现较好的通常为前期涨幅较低的板块。

股价可以持续背离，但估值一定会均值回归。促使近期白马调整、周期上涨的主要因素是两个：部分白马估值贵，特别是机构配置比例较高的个股；部分当下基本面趋势最差的板块达到了估值底部。

低估值周期、可选消费（汽车、家电、航空、酒店）、金融可会有至少持续一个季度的比较优势。这些板块均和经济密切相关，未来一个季度有两个因素可能会驱动这些板块的估值修复。第一，利率之前受到滞胀的压制，随着央行MLF、LPR、逆回购等利率的小幅调整，利率上行的压力大幅缓解；第二，2019年宏观层面一个焦点是房地产投资什么时候下行，而10月数据显示地产销售均维持不错的水平。在年底，经济增速预期大幅下行可能性不高，经济由之前担心增速下行的状态转为空窗期，这本身提供了很好的估值修复窗口期。

近期市场波动较大，短期市场外部环境面临诸多不确定性，中美关系、地缘政治等，内部投资者年底兑现收益、落袋为安情绪较为浓厚，内外因素叠加市场短期出现一定幅度调整。

周期推荐声音较多，但在中期全球负利率、中国资产荒大背景下，以及在短期稳增长政策环境下，建议投资者继续关注金融、地产等高股息、低估值龙头，此类资产由长钱配置带来的趋势值得持续重视。

投资者逐渐在为2020年做准备，做多、加仓意愿明显弱于前期，使得市场走势呈现对利空反应强于对利好反应的状态。中长期看，制度层面建设、开放步伐、流动性宽松等方向进一步确认、落地，这将继续有利于我们从战略防御转向战略进攻，正在经历的第一轮长牛走得更为平稳、持久。短期把握金融地产类债券品种+大创新成长方向两条主线。中长期核心资产独立牛市已经开启，把握核心资产定价权。