1年和5年期的LPR都降啦！如何影响股、债市场？

中国11月一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.15%，5年期贷款市场报价利率为4.8%，分别较10月的报价下降5个基点（bp）。1年期调降符合市场预期，鉴于此前央行审慎的态度，5年期调降略超预期。10年期国债大涨，收益率下行至3.2%附近，A股小幅下挫、反应有限。

“近日央行接连降低MLF、OMO（公开市场操作）利率， 易纲行长主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，体现了央行疏通货币政策传导机制，降低实体经济融资成本的力度与决心。在通胀预期可控的前提下，MLF等政策利率仍有进一步下行的空间，从而进一步降低银行负债端成本，通过市场化的方式引导实际贷款利率下行。”交通银行金融市场业务中心高级分析师杨一成对第一财经记者表示。

“债、股市在短期对这次的小幅降息都有了明显的反应，尤其是10年期国债收益率直接下降了10bp。市场预期接下来一段市场利率保持平稳，货币政策也将暂时稳定，股债也会进入阶段性的平稳期。但是一两个月后，CPI见顶，经济运行仍然需要宽松的货币政策支持，基准利率和市场利率仍将会有明显下降，债券收益率将会继续趋势性下行，债券投资的机会仍然很大，而股市则在盈利和估值的动态调整中保持相对稳定。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示。

MLF、LPR有望持续小幅下行

市场预计，未来LPR将开启与MLF、OMO的联动调解模式。

“本次LPR利率下调相比9月的下调有更大信号意义。在我国金融机构贷款中，中长期贷款余额规模远高于短期贷款余额，下调5年期LPR利率对于降低贷款加权平均利率能起到更明显的效果。基建贷款期限较长，融资成本更多与5年期LPR利率挂钩。我们预计明年基建投资增速较今年有望进一步提高，下调5年期LPR利率能配合基建投资发挥托底经济的作用。”民生证券首席宏观分析师解运亮对记者表示。

解运亮认为，根据近几年的经验，央行政策利率一般都是联动调节，没有单独调节MLF利率而不调节OMO利率的现象。对于银行，下调利率有利于降低平均边际资金成本，特别是对于银行间市场资金融入量较大、民企信贷占比较高的中小银行，货币市场利率下行有利于降低其负债端成本。央行在LPR报价之前下调MLF利率和OMO利率，可以充分引导LPR利率下行，推动降低实体企业融资成本。

11月前，即使在美联储多次降息的情况下，央行货币政策按兵不动。市场上一些观点认为，阻碍货币市场基准利率下行的考虑因素与CPI相关，不久前公布的10月CPI达到3.8%。但是从最近连续的“降息”看，吴照银认为，“央行货币政策显然更关心-1.6%的PPI以及不含能源和食品类的核心CPI（10月该指标仅为1.5。所以，这些政策工具的降息让投资者明白表面上的CPI上涨不会成为央行降息的掣肘，判断货币政策走向也不宜过于关注CPI”。

未来，市场预计在经济仍存一定压力、实力经济融资成本有待下行的背景下，央行可能会进一步小幅降息，小碎步、不间断“降息”将会成为未来货币政策的常态。

多家外资机构也预计，未来央行更可能运用更为低调的工具。野村证券中国首席经济学家陆挺近日对第一财经记者表示，预计MLF利率调降可能会在2020年春天后出现，但鉴于10月经济运行数据，MLF调降提前的可能性也在增加。

债市震荡走升、A股部分受益

9月以来，债市看空情绪增加，由于此前市场预期9月、10月LPR可能调降，但都意外未动，10年期国债收益率从8月接近3%的最低点一路攀升至3.4%附近。央行的定力也使得债券交易员开始做空债市。不过，目前似乎市场对央行的意图已经看得愈发明确。

多位银行债券交易员也对记者表示，目前预计10年期国债收益率仍将持续区间震荡模式，市场将会观测未来MLF会否继续下行，以及年底地方政府专项债发行对利率债可能产生的挤出效应。明年在优质资产稀缺的背景下，利率债可能会成为受到追捧的标的。

杨一成对记者表示，截至明年一季度，利率债仍将维持震荡市。基建发力的效果、地产投资的韧劲以及逆周期政策的效果是否超预期均是左右债券多空的阶段性因素。10年国债超过2019年4月高点的概率不大，在3.3%左右配置价值凸显，但向下突破3.0%仍需要多方面因素配合，有较大的阻力。

“事实上即使9月、10月的10年期国债收益率从最低点最大上升约30bp，但是信用债收益率并没有上升多少。随着央行货币政策的进一步明晰，以及猪肉价格在明年初见顶后回落，债券市场仍有较好的投资机会。”吴照银告诉记者。

就股市而言，他认为，随着基准利率的缓慢下行，将带动债券收益率下行，进而推动一系列的广谱利率下行，市场的无风险收益率趋于下降，这将会提振权益品种的估值，从而对股指有一定的稳定作用。这其中，一些低估值、业绩相对稳定的品种将会受益。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏表示，由于目前股票提前反应了实体经济的运作，如果2020年A股要再上一层楼，流动性、基本面、交易行为都必须要超预期。尽管市场整体机会有限，但“龙头效应”仍将持续。过去十年，行业集中度都越来越高，行业龙头在行业收入中所占的份额越来越大，并且产生更高的股本回报。