前海开源“再融资股票基金”4年成长路 希望买入“金子”而不是“流星”

■本报记者 王思文

2015年5月18日，上证综指位于4283.49点时，前海开源再融资主题精选股票型基金（以下简称“再融资股票基金”）成立，四年多后，上证综指在3000点上下震荡，但再融资股票基金成立以来的收益率已超70%，在今年一季度夺得了股票型基金业绩冠军。

近日，记者前往位于深圳的前海开源基金总部，深度采访了掌舵这只“股基冠军”的基金经理邱杰及公司其他相关负责人。

不能为了高收益去冒不值得的风险

再融资股票基金——通过基金名称亦可管中窥豹，基金主要通过精选处于再融资进程或再融资完成后一定时期的优质公司。“在这只基金成立之前，我们做过一份深度研究：在2015年之前的10年里，参与过再融资的上市公司股价表现普遍强于市场表现，以这个维度选股，胜率会更高。”邱杰向记者回忆道。

不过，2015年后再融资市场非常火爆，一些质量比较差的公司也开展再融资，再融资规模达到历史高点，这对基金策略产生了一定影响。2017年，收紧再融资政策出台，这只基金的投资思路也从最初的维度变为精选估值相对合理、成长性高的优质公司。

经过四年多的运作，这只基金的业绩表现可圈可点。根据Wind数据，自2015年5月18日成立，截至今年11月15日，再融资股票基金收益率达70.95%，成立以来的18个季度中有13个季度跑赢业绩基准。

优异的业绩背后有着怎样的秘诀？前海开源基金金融工程部执行总监陆琦对记者坦言，“我们通过内部数据分析发现，再融资股票基金成立以来的超额收益中，接近80%来自个股选择。”

“我们的分析维度主要是资产配置、行业配置和个股选择。”陆琦向记者进一步阐述，在资产配置方面，该基金为股票基金，最低仓位限制为80%，因此资产配置贡献并不突出；行业配置上，邱杰更偏向相对均衡的配置、不太做行业轮动。

从基金季报来看，再融资股票基金持股行业相对分散，涉及家电、地产、医药、传媒、非银金融、汽车、有色金属、农林牧渔等多个行业。

“行业判断主要从中观层面为选股提供支持。”邱杰对记者表示，更希望自下而上地选择一些性价比高的、能够持续增长的公司，从而获得稳定的超额收益。

在最新的基金三季报中，记者看到，格力电器、吉比特、恩捷股份、游族网络、保利地产、金地集团、长安汽车、广发证券是再融资股票基金的前十大重仓股，合计占基金总资产比例为48.21%，持股集中度相对不高。

“如果能够承受短期波动，坚持长期持有的话，我觉得应该集中度略高一些。但是大部分基金持有人持有时间比较短，如果基金持股特别集中，短期波动就会比较大，基金持有人的投资体验不好。”邱杰解释道。“我在行业和个股的选择上相对比较分散，单一行业的占比不会太高。个股会更分散一些，尽量避免基金净值剧烈波动；这样持有人的体验会好一些，才能拿得住赚到钱。”

重视客户投资体验，注重风险控制，也是邱杰投资的首要原则。邱杰说道，在监管环境趋严以及上市公司数量增多的背景下，要在风险和收益之间做一个权衡，不能为了高收益去冒不值得的风险。在基金投资中，应该注意在承担一定范围内的风险中赚取更高的收益。

短期耀眼的东西可能是流星

“掌舵”再融资股票基金四年多，曾经以高考状元身份考入北京大学的邱杰，同高考的潇洒相比，谈起基金投资，更多的是强调“带着一份敬畏之心”。

“一般来说，基金经理的投资风格分为自下而上和自上而下。自上而下是从宏观研究开始，从产业周期开始研究下沉到个股。而邱杰个人则是偏重自下而上，从个股选择出发。”陆琦这样评价他多年的老同事。

一名优秀基金经理的投资思维体系不是一蹴而就的，而是在长期投资行为积累的过程中形成的复杂而有验证机制的体系，邱杰非常认同这一观点。他向记者详述了自己从业十几年来，在投研经历中不断总结而得出的几个相对核心的选股方法和原则。

首先是希望找到一些能够持续成长的公司。“选中的公司是否创造价值，创造的价值是否持续增长是选股的核心判断标准。”邱杰对记者说。

“我们不能只看今年明年后年，希望看得越长远越好。”邱杰表示，相信是金子总会发光。有些短期耀眼的东西，它可能就是流星。“我们希望买入的是金子而不是流星”。

“从公司上市以来，甚至从公司有财务报表以来的所有信息都要看，观察和了解它在市场波动情况下的经营状况。”邱杰认为，通过历史上所有有价值的财务数据，能够客观分析出该公司在市场波动情况下真实的经营状况，从而判断这个公司的核心价值。“我们很难去相信一个公司过去十年、二十年都不行，但是这两三年突然特别好，这种转变可能发生但是概率很小。除非是公司发生实质性的重大变化，比如管理层大换血。”

合理评估企业内在价值，注重安全边际，希望买入的个股是估值合理或者是低估的，这是邱杰向记者提到的第二个核心选股方法。

在多年的投资历练中，邱杰形成了一套自成体系的研究方法，从而以合理的价格买入一些风险收益比不错、核心价值在不断提升的公司。“举例来说，有的股票10元的时候风险收益比很好，但是涨到20元就不行了。”邱杰表示，对于买入的股票会设置一个目标价格区间，超过这个区间就会卖掉。“即使有时候卖了还会涨很多，但宁愿错过。”

他强调，“我的核心是做好风险控制。我是在历史最高点6000多点进入这个行业的，所以最开始形成的理念就是控制好风险，这样长期坚持下来，大概率就不会出现问题。”

“海陆军”、“参谋部”与“装备部”

长期持续优异业绩的背后也离不开团队的力量。如果以一年熟悉一个行业的周期计算，一名基金经理熟知的行业数量是有限的。这也就更加凸显了基金公司研究支持平台的重要性。

“依靠基金经理个人能力能实现短期业绩。但是毕竟基金经理擅长少数的方向，这样会导致投资过于集中，业绩的波动也会相对剧烈。”邱杰说道，“所以总体来讲，依靠平台的支持才能取得长期持续的优异业绩回报。”

“公司刚成立的时候，很多研究员都是刚毕业的大学生，到现在这批研究员也都慢慢成长起来了。”邱杰提到，每周五公司都会召开投研深度交流会，在合规权限范围内，每一位基金经理阐述自己最新投资观点和研究成果，使得知识和经验在团队内部有效分享，让基金经理为研究团队“赋能”。

此外，前海开源基金投决会在A股市场几次关键时点均做出了准确预判，这也是基金取得长期优异业绩表现的基石。

2015年5月21日，上证综指位于4529.42点时，前海开源基金提示市场风险，旗下基金严格控制股票仓位。记者通过基金季报数据发现，前海开源再融资股票基金在成立之初建仓期内保持低仓位运行，有效规避了2015年下半年市场调整的风险。

“其实这是来自前海开源基金建立的大类资产配置决策流程及体系，以团队的研究和集体决策取代个人决策，并通过制度、流程确保大类资产配置决策的科学性、规范性。”前海开源基金总经理蔡颖告诉记者，“公司主要基于宏观、市场和技术三大因素和八项细分指标，综合考虑不同因素对大类资产价格走势的影响，实时跟踪各类因子和模型的动态变化，最终形成对大类资产的判断。”

在此次采访中记者听闻，前海开源基金内部有这样一个说法，投资和研究团队是“海陆军”，投决会的大类资产配置是“参谋部”，金融工程部则是“装备部”。

“金融工程部其实是通过业绩回溯、内部访谈和基金经理画像研究分析，帮助基金经理发掘自身的优势和长处，并定期检视基金经理投资风格的稳定、不漂移。”该部门的执行总监陆琦这样向记者描述。

本质上来说，一只公募基金良好运行的最终目的是为投资者实现长期稳定的财富增值。

“从投资角度来讲，我们希望做好风险控制，提高持有人投资体验。但是更长远的方法是做好投资者服务，投资者在买一只基金之前就了解基金的投资思路和风险收益特征，找到跟自己需求匹配的基金，采用定投方式，尽量长期持有，从而获得长期持续稳定的回报。”邱杰在提到投资者教育时说道。