可转债大扩容：年内发行规模已超2200亿，估值仍有上升空间

历经两年的积累，可转债市场在今年迎来大扩容，发行规模已超2200亿元，是去年同期的近四倍。

与此同时，在债市震荡不断的背景下，可转债因其亮眼表现成为不少资金追逐的投资品种之一。从已公布的基金三季报来看，三季度转债基金增加至38只，资产净值环比增长48亿元；基金持有转债市值742亿元，环比上涨8.60%。

供需两旺之下，市场对可转债未来走势颇为关注。日前发布的上市公司再融资征求意见稿对主板、中小板、创业板再融资的供需两端进行了松绑，定增市场或将加速回暖，这对于转债发行可能形成挤出效应。有观点称，未来可转债新券发行上市速度或低于预期，短期内转债存量市场的估值可能出现提升。

可转债发行规模大增

随着转债投资价值的不断显现，继中证转债、可交换债50后，转债指数将再迎一员，即中证可转换债券平衡策略指数。据该指数的制定者信达证券相关负责人向记者介绍，不同于此前按市值规模大小选取，这一指数在样本选择中着重体现可转债股债特性。

业内不少人士将可转债发行分水岭定在2017年。在2017年之前，转债市场较为冷清，发行数量较少，这一情况一直到当年《上市公司非公开发行股票实施细则》发布。此后，定增融资收紧，而可转债、可交换债的申购方式从资金申购改为信用申购，且可转债不受到再融资新规对融资时间间隔的限制等，这促使转债成为重要融资渠道，发行规模不断创下新高。

特别是2019年，可转债市场大幅扩容。Wind数据显示，截至11月13日，可转债已发行112只，发行额共计2254.45亿元，是去年同期575.71亿元的近四倍。其中，已上市转债90支，募资规模1783.8亿，从认购情况上看，网上发行超额认购倍数约3800多倍，多只转债中签率可谓是一券难求。

例如，近期发行的川投转债，网上参与打新户数突破百万户，中签率更是创下今年4月份以来的最低纪录，仅为0.01142416%。华泰证券报告称，川投转债发行规模40亿元，债项评级为AAA级。

此外，银行转债是此轮可转债发行大潮中的主力。今年以来，A股市场中已有浦发银行、平安银行、中信银行和江苏银行4单上市银行完成可转债发行，发行规模分别为500亿元、260亿元、400亿元、200亿元，共计1360亿元，是过去五年银行转债发行规模的两倍多，且占据整个市场的半边天。

其中，浦发转债刷新了单只可转债发行规模，此前这一纪录的保持者是中信转债和已经退市的中行转债。相较其他行业，为何银行能够发行更大规模的转债？

国盛证券固收首席分析师刘郁对记者称，一方面是由于监管的限制，银行净资产规模大，可转债发行规模自然就大了；另一方面，银行希望通过可转债途径补充核心一级资本。“目前可转债对于银行来说是最好用的补充工具，所以一般发行规模会非常大。因为转债需要促成转股后才能实际补充到核心一级资本里，一些银行可能会有更强的潜在促转股意愿。”

除了上述几家银行外，还有近700亿募集计划正在路上，如交通银行600亿的可转债发行已获证监会批准、青农商行（50亿）和紫金银行(45亿)的可转债预案均通过股东大会审议。

另据数据显示，2019年以来，可转债累计完成转股价下修转债共13家，有3家正在提请下修；成功转股退市转债共16家，平均存续期仅1.58年。

在不少业内人士看来，可转债市场近年来规模快速上升，并逐渐摆脱了边缘市场的定位(至少是固收市场)。兴业证券固收团队研报称，2019年几乎是转债历史上最好的一年，尽管扩容后的可转债市场相比权益市场仍是小众品种，但对于固定收益投资者来说，转债已经具备大类资产特性。

备受投资机构青睐

在转债市场扩容之下，与之相伴的是投资机构的丰富和扩大，在公募、保险之外，社保、年金、理财、私募等机构也纷纷跑步入场。从已公布的基金三季报来看，三季度转债基金增加至38支，资产净值环比增长48亿元。基金持有转债市值742亿元，环比上涨8.60%。

而在可转债基金重仓标的中，银行转债和券商转债仍然是核心底仓。某大型券商固收部人士对记者表示，三季度市场的风格非常明显，在电子、科技等板块带动下，创业板指的走势持续好于上证综指。转债三季度表现优于正股，转债市场估值出现拉升。“目前，大部分存量转债的转股溢价率水平分布在0%-40%，纯债到期收益率分布在0%-4%。”他分析道。

另外，市场也在期待理财资金入场所带来的变化。有观点称，转债作为股债之间的产品，有较好的过渡价值，其有望成为吸引银行理财资金的关键。兴业证券报告分析，转债的优势主要在于流动性优势、条款优势和期权价值。“这无疑是承担风险有限、追求收益净值化产品的必选项，而对于规模不大的转债市场而言，当前千分之一的理财资金(220亿元)就具有改变市场的边际定价力量。”报告提到。

值得一提的是，未来再融资改革也可能会助推转债市场的需求火爆。日前发布的上市公司再融资征求意见稿对定增市场进行了松绑，定增或将加速回暖，这对于转债发行将形成挤出效应。不少机构认为，明年可转债发行规模或会缩减，有利于转债市场估值提升。

国泰君安覃汉团队分析称，从三季报来看，配置资金仍在积极布局转债市场，近期的供给加速并未能压缩存量市场估值。未来转债融资仍会有一定需求，尤其在上市公司和投资者对该品种逐渐熟悉后，转债将成为重要的融资手段之一。而如果后续因为定增放宽导致新券供给减少，当前市场估值可能进一步得到支撑。

前述固收人士亦对记者表示，虽然与6月份相比，转债市场配置价值下降，但从长期历史估值来看，转债市场仍有上行空间，结构化机会显现。四季度预计将有较大规模扩容，优质新券的配置机会值得关注。