商品期权市场规模逐步扩大，但与国际市场尚存差距

从2017年第一批上市至今，国内商品期权已运行两年多的时间，目前国内的商品期权共有6个，国内三大商品交易所也在推进新品种的上市。

11月9日下午，在第十一届衍生品对冲投资（国际）论坛暨中国绝对收益投资管理协会第九届年会上，三家商品交易所相关负责人士对商品期权的运行情况、对标的市场或者现货市场的影响等进行了阐述。

郑州商品交易所（下称“郑商所”）期货衍生品部副总监刘少华表示，商品期权整个市场的规模在稳步扩大，投资者的参与也在有序增加。截至11月8日，商品期权的开户数已经接近七万户，累计参与户数也在一两万户。

但与此同时，国内市场商品期权市场与国际市场相比仍存差距。上海期货交易所（下称“上期所”）衍生品部经理助理金灿杰认为，主要体现在，产品的结构上以及数量上有所欠缺，商品期权市场中产业企业参与度尚不深入，国内做市机构还有较长的路要走。

就对标的市场的影响而言，大连商品交易所（下称“大商所”）交易部高级执行经理王涛认为，期权对标的市场有四个方面的作用和影响，第一对于标的市场的价格稳定有积极作用；第二、在期权上市初期对标的市场流动性的增加有一定体现；第三、对标的期货事件驱动型风险的管理；第四、期权对标的市场有保险功能、增强收益、波动率管理三大功能。

商品期权市场规模逐步扩大

2017年上半年，豆粕期权和白糖期权相继上市；2018年9月21日，铜期权上市；2019年是期权爆发的一年，1月28日，天然橡胶、棉花和玉米期权同步上市。

“铜期权是国内第一个工业品期权，上市以后运行比较稳健，截止到目前为止成交额、成交量上都是有一定规模。”金灿杰表示，与境外的一些交易所相关数据上对比，可能在成交量和持仓量绝对值上，规模没有老牌交易所大，但是期权的规模和期货的相对规模来看，铜期权上市以来，上期所铜期权占的比例大概在10%~20%之间，LME（伦敦金属交易所）的铜期权的成交比大概占比在5%附近。

金灿杰同时称，铜期权上市之后，市场规模虽然是逐步扩大，持仓量也好、成交规模也好虽然逐步扩大，但是跟国际上交易所相比还是有一定的差距，“当然这个差距可以赶上的，我们目前也是在不断地和产业沟通，在和投资者进行投资者培育，相信将来我们市场发展起来之后，这个市场规模也会更大，市场也会更加活跃”。

天然橡胶期权是上期所上市的第二个商品期权品种，“天然橡胶期权上市之后规模可能还没有达到铜期权这样大，主要是因为它的限仓比较小。”金灿杰称。

就整个商品期权市场的运行情况来看，刘少华表示，商品期权整个市场的规模在稳步扩大，投资者的参与也在有序增加。在今年适当性制度放开之前，整个市场的开户数两万户左右，随着适当性政策适度的调整，投资者进入门槛和开户手续的简化以后，投资者的关注度和参与的积极性都在大幅度提升。

“截至11月8日，商品期权的开户数已经接近七万户的开户，累计参与数也在一两万户，所以说投资者的有序入市和新参与，使这个市场的发展平稳有序。”刘少华用数据分析称。

从市场运行情况来看，刘少华认为，商品期权的价格更加有效、价格也会合理。一方面，从商品期权的波动率来看，应该和历史波动率是保持比较合理的价差关系；另一方，从市场的套利来讲，这可能对于投资者资产配置的时候，做一些无风险套利的机会相对比较少，这种无风险套利机会越少，越表明商品期权的价格更加合理，市场更加有效。

“经过两年多商品期权市场的运行，商品期权在规则制度、技术系统、管理经验、人才培养等，包括服务实体经济方面功能逐步显现，使商品期权具备了进一步发展的条件。”刘少华表示。

目前，上期所、郑商所、大商所均在不断地推进一些主力活跃产品上市。其中，大商所11月8日发布通知，就铁矿石期权合约向市场公开征求意见；郑商所在研发和推动PTA期权、甲醇期权和菜籽粕期权上市；上期所正在推进基本金属、贵金属期权、原油期权，完善能源系列产品。

与国际市场尚存差距

当前，国内商品期权市场的发展，存有积极的方面，但与国际市场相比也存有一定差距。

“从几家交易所总体情况来看，和国外的交易所相比，无论是从产品的结构上还是数量上都还是有所欠缺。”金灿杰举例称，比如说CME集团（芝加哥商品交易所集团），其期权品种数达到近200个，目前境内几家商品交易所的加起来不到10个。CME集团目前期权品种覆盖大多数品类，包括有色金属、贵金属、黑色金属、农产品以及能源类的品种；境内只有农产品和有色金属两个门类。目前几家交易所都在抓紧研究新的期权品种，在将来上市后，会逐步丰富期权品种门类。

从投资者方面来看，商品期权市场中产业企业参与度尚不深入。金灿杰分析原因称，一方面是因为期权是一个专业且比较复杂的市场，定价也有较为复杂的模型；另一方面，期权目前还是小众的市场，有些产业企业尚没有参与的打算。“关于这个问题我们也有考虑，我们将来会不断地加强和产业客户的沟通工作，会点对点、面对面和他们进行交流。”他称。

一个期权一般会配备一套做市商的体系。“做市商方面可能因为刚刚起步，目前管理上相较国外可能还有一定差距。”金灿杰表示，一方面，境外交易所做市商的管理较为前卫，包括做市商管理的一些指标设计方面；另一方面从做市商本身的角度考虑，较多机构称其系统刚刚开发大多数是引进国外的先进系统，以及从国外引进人才，所以国内做市机构本身还有较长的路要走。

此外，金灿杰认为，国内期权产品在国际化方面还有较多工作要做，目前几个期权在国际化方面不像境外交易所一出生就是国际化品种，当前几家交易所也均较为重视国际化方面。

刘少华表示，希望在推动更多产品上市基础上尽快在商品期权发展的政策措施和管理措施方面，进一步放宽。

关于商品期权发展措施方面，刘少华认为主要有三个方面的措施，第一、扩容商品期权的品种；第二、提高市场运行效率，提升市场发展的质量，交易所也在不断地完善优化，比如业务政策甚至规则制度的调整、技术系统的优化；第三、吸引投资者入市，其中关于中小投资者的入市，目前距离市场发展整体目标仍存较大差距，发展空间也较大，对此交易所方面也采取了举措，不断优化相关业务功能。

有何作用与影响？

那么期权对标的市场或者现货市场有何积极的作用和影响？

王涛认为，期权对标的市场有四个方面的作用和影响，第一对于标的市场的价格稳定有积极作用；第二、在期权上市初期对标的市场流动性的增加有一定体现；第三、对标的期货事件驱动型风险的管理；第四、期权对标的市场有保险功能、增强收益、波动率管理三大功能。

就期权稳定标的市场价格来看，王涛举例称，从豆粕期权上市前后的数据对比来看，豆粕期货的历史波动率均值从22%降低到17%，最高值从40%降到25%，有明显降低。对于市场的情绪或者风险管理的需求，很大部分通过期权市场得到有效释放，相应对标的市场的运行和价格起到了平稳的作用。

“期权上市初期尤其对标的期货非主力合约上面流动性有明显增加，比如期权的专业机构、期权做市商等，需要期货对冲头寸，另外期货和期权的策略组合，期权行权后转为期货头寸，都会一定程度上增加标的期货的流动性。”王涛称。

对于标的期货事件驱动型风险的管理，王涛再次以豆粕期权举例称，“在豆粕品种上有个比较典型的例子，美国农业部会定期的发布种植面积、产量等预估报告，我们有一个相应的图表展示，就是每当这个报告发布的前后，期权的成交量都有明显的放大。说明市场利用期权工具管理特殊事件风险，观念也好或者功能的发挥比较充分，期权在这方面也得到了较好的应用。”

期权对标的市场有三大功能，保险功能的定义就是投资者在持有标的期货的同时买入期权，增强收益就是投资者在持有标的的同时卖出期权获得收入，波动率管理是持仓Delta（对冲值）中性的波动率策略。“保险功能这部分期权的持仓，我们统计了一下占比大概11%，增强收益的持仓占比大概在15%，波动率管理功能的持仓占比50%，说明期权工具应用于波动率管理方面功能发挥比较好，投资者在这方面的应用也是比较成熟的。”王涛表示。

关于期权市场对现货贸易的积极影响和改变，王涛认为是通过三个层次实现，第一层是定价，含权贸易中的价格要参考场内期权市场定价；第二层是用期权市场定价之后，还要利用期权市场对冲风险，为定价的货物匹配了无缝风险管理；第三层是贸易模式传导，通过含权贸易的方式在产业链层层传导，让利润各环节之间有合理的分配。