渝农商行成“最悲情”银行股，银行新股走势不佳已成常态

A股IPO第一个交易日就打开涨停，并在次日跌停，回归A股头两个交易日的股价，让渝农商行被称为“最悲情“银行股。

“眼光放长远一点看点，这根本不算什么，同行5到10倍的估值就摆在那里。”业内人士对第一财经记者称，最近这两年在A股上市的银行股，虽然上市初期涨幅相对较大，但后来都大幅回落，渝农商行的表现，只不过是市场情绪的提前反映。

自从A股银行上市重启后，2016年以来上市的银行，IPO初期的涨幅越来越小，已经成为趋势。杭州银行、上海银行上市时，累计最大涨幅达到110%、80%左右，但到了2018年，一些银行上市后一周就开始大幅回撤。由于持续下跌，多家银行还出触发了股价“维稳”机制。

渝农商行的上述表现，对正在上市发行阶段的邮储银行、浙商银行，是否会带来压力？根据披露，浙商银行的发行价格略高于渝农商行，并且同样存在A、H股价差。此外，还有十多家农商行排队等待上市。

业内人士认为，银行上市是为了补充资本金，将来再融资也有很多便利，而且A股定价仍有优势，不会对银行上市带来明显影响。

“最悲情”银行股

继10月29日开盘仅半个小时就打开涨停、以27.04%的涨幅收盘，30日跌停之后，渝农商行（601077.SH）又在31日以更大的跌幅开盘。当天，该股以8.8元开盘，盘中最低价仅7.66元，最大跌幅9.03%，距离跌停仅差8分钱，直到临近收盘，才重新回到8元以上，最终收于8.10元，跌幅3.80%。

在业内人士看来，总股本、流通股过大，A、H股价差太大，发行定价过高，是渝农商行上市后股价表现不佳的主要原因。截至10月30日，A股上市银行中，市净率、市盈率均高于该行的，总共不到10家。

而在A、H股价差方面，截至10月30日收盘，重庆农商行H股的市盈率为3.21倍，市净率仅为0.5倍，A股则分别达到8.31倍、1.1倍，两者之间的价差，高达122%以上。

重庆农商行在港股上市后，长期处于破发状态。2010年12月16日，该行在港交所完成IPO，成为第一家H股上市的农商行，以5.25港元的价格，发行20亿股H股。

但在上市首日，该行股价就陷入破发状态。当天，重庆农商行开盘价为5.45港元，盘中最高价为5.49港元，最低价为5.06港元，最终收报5.2港元。从股价走势来看，上市至今的8年多里，股价多数时间处于破发状态。

H股上市的银行破发，已是司空见惯，一些银行甚至首日即破发。2013年上市的重庆银行，IPO首日以6港元的发行价平开后，当天即告“破发”，报于5.98港元。此后虽有上涨，并上行至7.7元附近，但扣除分红因素后，2018年7月开始，又重新陷入破发至今。

此外，广州农商行、中原银行、盛京银行等多家银行H股也长期处于破发中。数据显示，上述三家银行发行价依次为5.1港元、2.45港元、7.56港元，截至10月31日，折算汇率、分红后，股价分别低于其发行价1.2港元、1港元、1港元左右，均处于深度破发状态，其中，中原银行的折价率已超过40%。

在A股上市的银行，虽然尚未出现短期内破发纪录，但一些中小银行上市后股价波动巨大，还触发了维稳机制。

以长沙银行为例，2018年9月以7.99元的发行价上市后，虽然在第三个交易日盘中上摸到12.38元，但很快开始回落，当年10月，其最低价一度跌至8.1元左右，与破发仅有不到2%的距离。与其上市时间相近的郑州银行，上市当月的最高价，一度接近8元，涨幅超过75%，但仅仅一周之后就开始回撤，2019年10月底，已经回落至5.1元以下，距离发行价只有10%略多涨幅。到了2019年2月，该股还曾一度跌至4.58元，处于破发状态。

早于上述两家银行上市的杭州银行、上海银行等，在上市之初虽然没有破发，但在股价创下新高后，也开始持续下跌。资料显示，上海银行2016年发行价为17.77元，一举成为当年发行价最高的银行股，当时便有分析认为，发行价定得太高有可能导致其股价上涨空间有限。

不过，在上市之初，上述两家银行股走势惊艳。2016年10月、11月，杭州银行、上海银行登陆A股后，短期内股价均曾攀上30元以上的巅峰，最高时达到30.97元、31.6元，较发行价累计上涨近110%、80%左右，但登顶后就持续下跌，并在2017年、2018年险些破发。

由于股价持续下跌而“破净”，触发了“维稳”机制，两家银行已经多次增持。公告显示，2018年 、2019年，杭州银行股东已分两次增持约1256万股、5870万股，上海银行的股东也在2018年以来累计增持约1435万股。此外，最早上市的一批农商行中，也有因为股价持续下跌而采取维稳措施。

“市场变得比以前更理性一些了，新股的博弈情绪有所消退。”南方某机构人士对第一财经记者说，虽然市场已有预期，但同以往相比，市场对重庆农商行的反应更快了。

邮储银行、浙商银行承压

渝农商行上市后的表现，对邮储银行、浙商银行的A股上市，构成了一定压力。其中，浙商银行的估值还要高于重庆农商行。

根据浙商银行披露，该行计划发行25.5亿股，发行数量比重庆农商行高出近一倍；发行价4.94元/股，募集资金总额125.97亿元，募集净额为124.38亿元；发行市盈率为9.39倍。而截至10月18日，A股银行股最近一个月平均静态市盈率是6.91倍。

浙商银行的定价同样存在A、H价差较大的情况。截至10月30日，其H股收盘价为4.16元，市盈率5.15倍，市净率0.64倍。按最新汇率折算，其A、H股之间，大约存在30%以上的价差。目前，该行已两次提示风险，原定于10月24日进行的网上、网下申购，将推迟至11月14日，并推迟刊登首次公开发行股票发行公告。

邮储银行目前也已披露了意向招股说明书，计划发行51.72亿股，但目前尚未公布发行价格。

一位公募基金人士对第一财经记者分析，重庆农商行的盈利增长表现一般，而且在上市过程中，由于市场一直对该行的资产质量有一些担忧，加之定价偏高，导致上市后股价不如人意。

虽然同是银行股，但邮储银行、浙商银行作为国有大型银行、全国性股份制银行，与农商行的处境还是有所不同。

重庆农商行的盈利能力、资产质量等指标，在A股银行中表现不算出众。根据业内人士介绍，市场对其资产质量一直心存担忧。恰恰在这个节骨眼上，重要股东又来“添乱“。根据该行10月30日公告，持有该行5.7亿股、占比5.02%的股东隆鑫控股有限公司（下称“隆鑫控股”），持有的该行股份被全部轮候冻结。披露显示，隆鑫控股为该行第四大股东。第一财经此前曾报道，隆鑫控股通过关联方，占用其控股的上市公司丰华股份数亿元资金，并在2019年3月违约。

根据招股书披露，2016年底，渝农商行发放给隆鑫控股的贷款，余额约为35.1亿元，2017年底上升到51.7亿元，2019年3月底仍保持在52.6亿元。同期，隆鑫控股支付给该行的利息，2016年至2018年分别为1.6亿元、2.6亿元、2.73亿元、5644万元，占比1.03%、1.55%、1.42%、1.08%。

招股书还显示，2016年至2019年3月底，渝农商行的不良率分别为0.96%、0.98%、1.29%、1.26%，明显低于行业平均水平；贷款减值准备余额分别为123.05亿元、 142.37亿元、171.33 亿元、179.25亿元。

同期，该行计提的资产减值损失，分别为26.77亿元、37.11亿元、61.96亿元、14.54亿元。换言之，较低的不良率是通过拨备抵消实现的。而除了不良贷款，需要通过拨备覆盖的，还有金融投资资产。2016底至2019年3月底，该行计提的此类资产减值准备为17.58亿元、21.84亿元、22.34亿元、25.61亿元，逐年递增。

半年报数据显示，2019年上半年，渝农商行实现营业收入132.7亿元，同比仅增长0.06%，在营业支出大幅减少29.9亿元、同比下降22.16%的情况下，实现净利润58.4亿元，同比增长19.4%。营业支出下降，主要是员工成本同比减少30.25%。扣除这一因素，其利润增长不足4%。

而邮储银行招股意向说明书显示，预计2019年全年营业收入为2766.55亿元至2792.65亿元，同比增长约为6%至7%；净利润为606.81亿元至617.27亿元，同比增长约为16%至18%，扣费净利润同比增长约10.4%至12.5%。此外，邮储银行的资产质量也相对较好。2016年至2019年6月底，该行的不良贷款分别为262.91亿元 、272.7亿元、368.8亿元、383.7亿元，核销金额32.98亿元、71.64亿元、64.95亿元、95.71亿元。

排队的银行会受哪些影响

除了已经上市的渝农商行，以及邮储银行、浙商银行，目前A股还有大量银行等待上市。而这些排队的银行中，农商行是主力军，数量达到11家。渝农商行上市后的走势，对这些正在等待上市的银行，是否会产生影响？

上述机构投资者向第一财经记者分析，银行股不会发不出来，但渝农商行的赚钱效应不明显，如果不及早卖出，可能有一定风险，对投资者会形成提示作用，导致参与人数减少、中签率上升的情况。此外，虽然都是银行，发行定价的影响，也要看具体银行，不同银行之间也会出现分化。

此前，部分银行上市时就出现了弃购的情况。披露显示，长沙银行发售时，有8家网下投资者管理的8个配售对象未按照《发行公告》的要求进行网下申购，初步询价时申购数量均为2000万股，但正式申购时均未网下申购，涉及数量共计1.6亿股。

“银行对上市比较看重，影响不大。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者说，银行上市是为了补充资本金，将来在定增、发行可转债、优先股等再融资方面也有很多便利。IPO价格低一点，估计银行也能接受，即便定价水平下降，相对于H股而言，A股发行定价也仍有优势。

资深投行人士王骥跃认为，在资本金补充压力较大的情况下，IPO发行定价的波动，不会影响银行上市意愿。可能产生的影响主要是上市进程的快慢、定价调整带来的融资规模变化。

“发行定价偏高，其实不见得是好事，上市后股价会面临压力。”王骥跃说，对银行上市来说，更主要的是定价方式、机制，作为国有企业或国有控股企业，发行价格不能低于每股净资产的规定，实际上对银行的IPO定价产生了一些影响。在银行股普遍“破净”的情况下，这种定价方式影响了投资者积极性。

另一方面，新股上市首日涨幅限制，市场、监管人士都有不同看法。2019年初，证监会副主席方星海就曾表示，新股上市首日44%涨幅限制，市场没有交易量，“没有交易量的价格，是虚幻的、不准确的价格”，而A股新股上市后最初几个交易日，都没有交易量。