中一签新股上市三天仅剩400元利润，还能不能闭眼打新了？

上市首日未能封住涨停，上市次日、第三日连续跌停或继续大幅下跌，似乎在一夜之间，A股的新股市场就变天了。

在H股上市接近九年的渝农商行（601077.SH），10月29日完成了A股首秀。但尴尬的是，就在A股上市当天，其股价在开盘涨停后仅半个多小时，就打开了涨停，收盘涨幅仅27%，10月30日更是跌停报收，31日早盘继续重挫。截至上午收盘，渝农商行报在7.82元，较发行价7.36元上涨0.46元。即投资者中签后上市三天如果未卖出，每一签（1000股）就仅剩460元盈利了。

与渝农商行同一天上市的麒盛科技（603610.SH），股价也走势不佳。除了10月29日外，接下来两个交易日连续跌停。此外，10月31日在科创板上市的致远互联（688369.SH）、杰普特（688025.SH），早盘收盘时的涨幅，也较前期上市科创板新股的涨幅大幅收窄。

“渝农商行的这种情况，主要是总股本、流通股过大，A、H股价差太大，发行定价过高。”业内人士对第一财经分析，对资产质量的担忧，也是影响渝农商行股价的一大因素。

而麒盛科技、杰普特等新股的市盈率，也处于较高水平。根据披露，麒盛科技发行市盈率为 22.99倍，贴近23倍的市场规则的定价上限。而科创板市场，杰普特、致远互联的发行市盈率为43.39倍、59.99倍。

自从2014年设定新股首日涨幅上限后，仅收获一个涨停的新股虽然多次出现。但还没有出现过新股上市首日开板的先例。渝农商行上市后的表现，是偶发性情况？还是对整个A股具有标志性意义的事件？

A股的新股还能不能不加思索地申购了？

多只新股上市次日大跌

上市首日就未能封住涨停，后两个交易日连续大跌的股价，让渝农商行A股上市的风光，显露几分尴尬。

10月31日，渝农商行以7.85元、近8%的跌幅低开，盘中最低价为7.66元，最大跌幅 9.03%。经过几度拉锯后，虽然有所回升，但截至早盘收盘，仍较前一个交易日下跌6.4%。

作为第一家A+H上市的农商行，渝农商行10月29日上市首日开盘最大涨幅44.02%，但临停复牌后仅约2分钟，就被打开涨停，当天最终收涨27.04%。10月30日，以超过5%的跌幅大幅低开后，被迅速打至跌停，虽几经挣扎后，当天仍以跌停收盘。

渝农商行的上述表现，在银行股新股中，2014年以来还没有先例。根据此前披露，渝农商行的发行价为 7.36 元。

“渝农商行的这种情况，主要是总股本、流通股过大，A、H股价差太大，发行定价过高。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向第一财经分析，总股本、流通股过大，拉涨停难度也比较大。

根据此前披露，渝农商行此次新股发行数为13.57亿股，其中网下发行股票70%锁定、30%流通，网上发行股票均为流通股。最终网上、网下发行的流通股合计约11亿股。按发行价计算，上市首日流通市值超过80亿元。

根据渝农商行披露数据，该行此次发行后市盈率为 9.26 倍，扣非后发行市盈率为8.15 倍。截至10月30日，A股上市银行中，市净率、市盈率均高于该行的，总共不到10家。

而在A、H股价差方面，截至10月30日收盘，渝农商行H股的市盈率为3.21倍，市净率仅为0.5倍，A股则分别达到8.31倍、1.1倍，两者之间的价差，则高达122%以上。

在近期上市的新股中，上市次日就大幅低开、跌停，渝农商行其实并不孤单。同一天上市的麒盛科技，虽然首日封住涨停，但后续走势比渝农商行更差，已经出现连续两个跌停。

麒盛科技的发行价为44.66元，29日强势封涨停板，报收64.31元。但次日就大幅低开7%左右，当天以57.88元的跌停价收盘。10月31日，其跌势来得更为凶猛，开盘即一字跌停，较发行价也只有不到18%的涨幅。

除了主板市场，科创板也出现了类似情况，近期上市的多只新股，也出现了上市次日就大幅下跌，或首日上涨明显收窄的情况，最近两天上市的赛诺、致远互联、杰普特等新股就是如此。

致远互联、杰普特均于10月31日在科创板上市，发行价分别为49.39元、43.86元，截至当天早盘，开盘后分别快速拉升到85元、68.9元，但随后就快速回落。截至当天11时10分，涨幅分别只有49.85%、35.66%。

“投资者也变得更加理性，对新股的博弈情绪有所消退。”某公募基金人士对第一财经记者说，在目前新股供应增加的情况下，市场预期改变，不愿给新股过高溢价，对市场发展来说是好事。

市场对新股反应更为理性

“A、H股比较大的价差，说明估值偏高，大盘股发行定价偏高，上市后就会面临较大风险。弄不好还有破发的可能。”董登新说，渝农商行同样也面临这一风险。

渝农商行的表现，可能是现在整个A股趋势性变化的缩影。

从2017年开始，新股就出现了一个涨停开板的情况。当年8月9日，勘设股份（603458.SH）在上交所上市，发行价29.36元，在IPO首日出现一个涨停后，次日就迅速打开涨停，当时还曾引起市场高度关注。

而从整体来看，2017年新股上市后的涨停板数量，也开始明显下降。不算开板后的涨停，A股2017年新股上市后的涨停板数量，平均为9.55个。而在2016年，这一数据为13个，同比减少了3.5个。

进入2018年以后，一个涨停就开板的新股进一步增加。如2019年5月上市的宝丰能源（600989.SH）、2018年2月、3月上市的养元饮品（603156.SH）、华宝股份（300741.SZ）等，都是在上市次日开板，银行股中的长沙银行（601577.SH）等，也都只有一个涨停板。

一些新股不仅只有一个涨停，而且上市后很快破发。以养元饮品为例，该股上市上市前，曾被认为是2018年最能赚钱的新股，以78.73元的发行价成为当年最贵新股。但上市后第19天，该股盘中就跌破发行价，成为2018年第一只破发的新股。

个股涨停数减少、破发步伐加快，新股整体表现也继续走弱，公开数据显示，2018年上市的105只新股中，连续涨停数7.55天，在2017年的基础上继续减少两天。包括养元饮品在内，破发的新股数量则达到13家。截至10月中旬，2018年以来上市的次新股，仍有11只处于破发状态。

一些新股不仅很快破发，而且折价率较大。以元利科技（603217.SH）为例，该股于2019年6月20日上市，发行价54.96元，8月6日跌破发行价，并在此后持续走低。截至10月31日早盘，该股报收于48.16元，盘中最低价48元，较发行价折价6.8元，折价率超过12%。

不过，尽管上市后新股仅有一个涨停板的案例增多，总体涨幅收窄，但从2014年设立首日涨停限制以来，新股上市第一天就破发的案例仍未出现。而在2009年至2012年期间，上市首日破发在A股有大量先例。根据东北证券统计，2010年，A股分别有28只新股首日破发，全年首日破发率为 8%；2011年更是接近80家，首日破发率达到28%。

而上市后涨幅最少、下跌最快的渝农商行、麒盛科技，如果继续下跌，将可能成为今年最快破发的新股。按10月31日的盘中最低价计算，前者股价离破发只有不到5%的距离。在多年没有新股首日破发记录的情况下，渝农商行、麒盛科技是否将成为标志性事件？

能否重新孕育新股生态

上市首日未能涨停，并在后续接连大跌，标着新股躺着赚钱的时代，可能已经一去不返。而这对A股新股发行定价、投资，会带来哪些改变，能否孕育出新的生态？

“重庆农商行开了先河，今后新股拉涨停的数量会越来越少，科创板推出后，A股的整个生态都出现了变化。 “董登新说，这种变化主要表现在两方面，第一，新股出现了分化，新股拉涨停的数量出现了分化；另一方面，投资者也较以往更为理性一些。随着创业板注册制落地，供应进一步增加，新股的分化还会进一步体现出来。

“凭什么新股不败？上市同一天就没能封涨停，对投资者也是一个教育，闭着眼睛炒新的时代已经过去了。“上述前券商投行人士说，新股涨停数减少，会让投资者变得更理性，对改善A股市场环境有一定帮助。

上述公募人士也认为，大趋势没有太大变化，但监管一直在推进发行改革，供给起来了，新股壳资源的价值在下降，而新股上市也有壳的价值存在。过去，新股发行定价会考虑壳价值、小票溢价升这些因素，但在随着供应增加，市场对新股壳价值、小票溢价更为谨慎，从而使发行定价变得更合理，这也是加速变化的过程。此外，投资者也变得更加理性，对新股的博弈情绪有所消退。

“未来好公司会得到更多认可，大家不会觉得贵，但是不好的公司，价格就会下来，好坏分化会比较明显。“该人士说，虽然涨多涨少无法预测，但大的趋势，就是好公司和坏公司之间的区别，会变得越来越明显，壳的价值也会逐渐下来。

业内人士还认为，市场生态的变化，也与监管、市场规则有关。通过完善规则，借助市场的力量，对改善A股新股的生态来说，是至关重要的因素。近期新股的表现，也说明市场在接受市场化定价。上市如果行情不佳，企业会在发行数量、价格方面进行调整，这对市场环境会产生积极影响，但新股生态的重塑，还需要调整发行机制。

东北证券此前就认为，在市场化发行阶段，破发一方面是由于询价对象中难免出现托价现象；另一方面由于发行人和承销商都有推动高价格发行的动机。而在此期间，14%的新股首日破发，57%新股首日涨幅低于 50%，首日涨幅突破 100%的占比不到 8%，定价阶段就已反映市场对标的股票的供需情况。

而麒盛科技的表现，也证明了这一点。根据披露，其发行发行价为44.66元，市盈率为 22.99倍，贴近23倍的上限。而养元饮品的发行市盈率，则为17.74倍，但仍然很快破发，说明23倍的发行市盈率并非完全安全。