债市维持震荡 股市风景这边独好

到本周为止，债市已将年内涨幅回吐殆尽。股债一起一落之间，资产轮动痕迹进一步变得清晰。分析人士认为，债市利率过快上行的势头不可持续，未来冲击股市一幕应该不会出现，年内权益类产品有望继续跑赢债券。

债市持续调整

8月中旬以来，A股止跌反弹。同时，国债期货在上摸两年多高位后转而下跌。现货市场上，10年期国债活跃券收益率在短暂跌破3%之后抽身反弹，目前成交在3.3%一线，反弹约30基点。这一典型“跷跷板走势”，揭示了风险偏好变化在当中扮演的重要角色。

某种程度上说，近期股市上涨充当了债市下跌的因素之一。然而，对于当前股市来说，债市持续下跌恐非好事。在不少市场人士看来，超跌反弹仍是今年A股上涨的主要特征，由两个关键因素推动：估值修复与风险偏好改善，均与低利率环境有关。若市场利率持续反弹，恐伤及股市本轮反弹基础。

那么，债券市场利率还会继续上行吗？还得先从近期利率上行的原因说起。

近期债券市场“逆风”频吹。MLF降价预期落空、CPI走高、金融数据超预期、经济高频数据回暖、债基监管政策有变、地方债提前发行预期升温，再加上股票市场反弹、海外债市下跌、年底机构止盈保泰心态浓重……

债市利空层出不穷，但归根到底，调整主要缘于三方面原因：其一，风险偏好抬头。其二，政策预期趋谨慎。其三，之前利率太低。

市场利率上涨不可持续

到本周为止，债市正式将年内涨幅回吐殆尽。是否意味着运行趋势出现了变化？市场利率会否持续走高？这应该是债券和权益投资者都关心的话题。

机构认为，利率继续向上空间有限。首先，风险偏好持续抬升缺乏基本面支持。不光是中国市场，近期海外市场同样是股强债弱。这并不难理解。无论是贸易环境变化，还是英国脱欧进展，其影响都是全球性的，所产生的利好必然也有“普惠”性质。然而，风险偏好继续改善有赖于经济基本面向好。目前全球经济还在放缓，不稳定、不确定性因素仍较多，恐将抑制风险偏好上升。

其次，货币政策难松但也难紧。受制于物价结构性上涨，近期央行货币政策操作趋谨慎。但本轮猪价上涨主因在于供给收缩，并非由需求端引起，核心CPI并没有上行。未来货币政策收紧可能性较小。分析人士认为，当前收紧货币政策无助于改善由供给收缩造成的物价上涨，无助于降低企业实际融资成本，更无助于应对经济下行压力。

最后，近期利率上行幅度已比较可观。10年期国债利率已上行约30基点，10年期国开债则上行约40基点，利率过低的问题正得到改善。事实上，之前不少机构给出的10年期国债利率反弹上限就在3.3%一线。市场上涨太多是风险，跌得太多则是机会。调整过后的利率对外资等机构已很有吸引力。

股票有望继续跑赢债券

分析人士指出，在经济与通胀两个基本面因素影响下，货币调控预计偏谨慎，加之绝对收益型机构在四季度会倾向于收缩战线、锁定收益，预计债券市场整体将维持偏弱震荡，但利率大幅上行空间有限。

综合来看，近期债市利率过快上行局面不可持续，未来冲击股市一幕应不会出现。业内人士表示，当前权益及类权益市场受益于风险偏好回升，外资及养老金等长线资金流入，具有一定支撑，有望继续跑赢债市，持续关注企业盈利拐点兑现情况。可转债在锁定风险基础上，提供了分享股票上涨红利的机会，近期随着新券供给增多，投资者择券空间也得到拓宽。