济川药业几乎跌停，医药白马为何三季报不如预期？

10月底正是上市公司密集披露三季报的时候，就算是一直有业绩稳定增长的医药股，也出现了严重的分化，恒瑞医药（600276.SH）三季报超预期而继续创出历史新高，不过对于OTC（非处方药）业务为主的片仔癀（600436.SH）来说，三季报不如预期就大跌。

曾经的大牛股济川药业（600566.SH）也出现了三季报“爆雷”，10月28日早上几乎跌停，这背后的原因更多是因为医院渠道的“药品降价”，济川药业通过大力拓展OTC业务来抵御业绩下滑，这到底能不能让济川药业“咸鱼翻生”？

然而更重要在于，投资者接下来要当心药品价格下降，导致其他公司的三季报业绩“爆雷”。

部分产品降价导致业绩大跌

济川药业在第三季度的业绩负增长，已经给投资者敲响了警钟，有分析人士认为是“估计是产品结构调整期部分产品存在降价原因导致”；另一方面，片仔癀因为业绩增速不如投资者预期，此前也遭到抛售。

10月25日晚间，济川药业发布2019年三季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为-2.85%、-0.24%、1.49%，经营活动产生的现金流净额17.8亿元，同比增长14.48%；2019年三季度单季数据分析，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为-15.0%、-26.7%、-17.3%。

单季度数据出现大幅下滑的情况，这也使得投资者不得不先“用脚投票”，10月28日早上交易时段一度逼近跌停。而就二季度单季来看，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为9.03%、20.7%、15.69%，可见单单三季度的大幅下滑，的确让投资者有一点意外。

三季报没有对业绩变动作出详细说明。不过在2019年半年报中，济川药业就表示：“报告期内，公司营业收入较上期略有增长。其中，蒲地蓝消炎口服液销售收入虽然较上年同期有所下降，但雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品的销售收入持续增长，东科制药的产品亦实现了快速发展。”

民生证券分析师孙建表示，在正常季度经历的首次明显收入增速同比下滑的情况超过预期，估计可能是核心品种蒲地蓝在经历过去多年连续高增长之后进入新的产品周期，渠道的增量拓展难度加大，考虑蒲地蓝销售占比（35%左右），结合三季度单季的收入下滑幅度，预测蒲地蓝收入下滑在50%左右。

孙建对三季度业绩下滑的评价是，“估计是产品结构调整期部分产品存在降价原因导致”。

不过三季度的业绩下滑，其实在2019年半年报中已经有一定预示，半年报中济川药业称，“随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。公司将继续完善招投标管理体系，积极做好产品招投标的战略布局以及应对工作，同时大力拓展OTC销售渠道。”

半年报的陈述，也印证了产品降价导致第三季度业绩不佳的说法。

经营现金流维持增长，拓展OTC渠道应对

经营活动产生的现金流量净额，在前三季度同比增长14.48%，从15.57亿元增加到17.83亿元，对此孙建称为“显示较高的增长质量”，2019年半年报则显示，上半年该数据同比增加7.65%到11亿元；另外，“销售商品、提供劳务收到的现金”在前三季度维持增长不到1%到近60亿元。

资产负债表当中的“其他应付款”就从2018年底的7.51亿元增加到10.6 亿元，公司解释原因是“报告期末应付报销款及风险责任金增加”。另一方面，政府补助也大幅降低，2018年三季报显示，前三季度政府补助有1.06亿元，而2019年前三季度只有4767万元，下滑了近六成。

2018年年报则称，公司坚持中西医药为主业，同时拓展中药日化、中药保健品，深入推进“医院、OTC、诊所、商超”的全渠道营销战略，以大品种为目标、以客户为中心、以学术为引领，充分发挥营销网络优势。“在OTC零售终端，成立OTC管理团队，针对性地开展终端动销，实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。在专业化学术推广模式下，为加强对终端市场资源的信息沟通和控制力度，相关营销人员均由公司聘用，各项推广活动均在公司的统一指导和规划下进行。”

对此，深圳一位医药行业分析师向第一财经记者表示，非处方药来看行业集中度依然比较低，每一家公司都有各自产品的龙头，但整体上都没有全面优势，竞争还是很激烈，在医药行业细分领域来看，回报一直不如医疗器械和创新药等领域，不同的“赛道”也使得长期来看，医药股不同领域回报差异比较大。

带量采购带来的药品价格到底对相关上市公司有继续什么样的影响？上述深圳医药行业分析师称，对相关医药股投资者要作出深度鉴别并且有所回避，避免在接下来的三季报业绩公布大潮当中遭遇损失。