一财朋友圈·见解 | CPI进入“3”时代 对经济和政策有何影响？

统计局15日公布9月通胀数据，CPI同比上涨3%，创2013年11月以来最大涨幅，持平今年的控制目标；PPI同比下降1.2%，创2016年7月以来最大降幅。

CPI结束了今年以来连续6个月的“2时代”，时隔六年再度进入“3”区间。食品价格同比上涨11.2%，成为拉动CPI破3的重要因素，猪肉价格更是同比上涨69.3%，影响CPI上涨约1.65个百分点。

物价上涨压力加大，我们应该如何看待通胀数据和未来的趋势？通胀如何影响中国整体宏观经济走势，会否对货币政策产生掣肘？

对此，一财朋友圈特邀多位认证专家对通胀提出了自己的观点和看法：

9月CPI同比2013年12月以来首度破3%，主要由猪肉和替代品涨价贡献，核心CPI同比维持在1.5%。CPI同比在3%以上至少将持续半年，2020年1月可能突破4%。

CPI同比上涨主要由猪肉贡献，但食品价格上涨涉及民生，仍会影响货币政策宽松空间。应对CPI与PPI裂口扩大，后续主要将通过引导LPR报价，降低实体融资成本，银行让利实体。与此同时，财政政策扩大逆周期调节力度，但控制总量货币工具的使用，避免刺激全社会对物价上涨的预期。

9月CPI如期上升至3%，10月CPI继续向上破3%概率较高；高基数导致PPI暂时回落，基数效应导致的PPI同比为负并非通缩，预期10月PPI同比将进一步下降至-1.5%左右， 12月或者明年1月PPI将重新转正。

中国央行降息可能性持续下降，从目前形势看，降息的条件比9月更弱，一方面中美关系超市场预期缓和，另一方面CPI同比大概率维持在至少3%，此外政府对经济下行容忍度显著上升。央行在CPI超高下不会加码宽松，经济拐点随时可能出现，债券没有趋势性牛市。

在猪肉价格上涨驱动下，通胀继续攀升，预计年末由于猪肉价格推动，CPI同比可能攀升至3.3%-3.5%，明年1月春节期间通胀压力最大，可能单月攀升至接近4%的水平。但无需对此过度惊慌，这种通胀主要由于瘟疫灾害和产业政策失误，问题主要出在供给面，而货币政策主要功能为管理需求，无需因这种通胀而收紧，即使央行收紧货币政策，通胀也不会得到有效控制。面对3%以上的通胀和6%的GDP，央行货币政策应该更关注后者。目前核心通胀偏弱，只有1.5%的增速，显示需求依然偏弱。通胀对整体经济走势影响有限，货币政策不会，也不应该对这类通胀做明显反应。

今年底CPI或达到3.5%，且明年1月大概率突破4%。关注本轮CPI上行所体现的滞胀特征，不光是CPI-PPI背离，还有CPI和核心CPI背离，基本上除了肉以外全是通缩。

当前货币政策定力较强，强调结构性调整和精准滴灌。央行更关注的是猪肉价格上涨是否会加大居民消费压力和通胀预期，以及后续经济下行的压力。发展仍是当前第一要务。通胀冲击下MLF降息概率减小但仍有一定可能性，假若调降幅度或有限仅为10bp左右，11月是相对较佳的操作时点。短期而言，债市遭遇扰动，利率存上行风险。

除了猪价上涨趋势之外，提示部分行政措施的落地超预期反向影响通胀的可能性，例如：统计上选择下调权重和样本调整；调控上选择长期行政性的限价限购；12月-1月集中投放储备肉压制通胀高点。

当前CPI继续分化，其拉动因素主要为猪肉等肉类价格，非食品通胀持续走弱。未来半年内CPI或将维持在3%以上，2020年1月高点或接近4%，但原油和核心通胀难以与猪价共振，2020二季度起，在高基数的影响下，CPI或将逐步回落至3%以下。

非食品通胀及PPI的持续走弱指向内需仍疲弱，外需仍存不确定性，因此经济企稳仍需政策支持。但短期看通胀确实将一定程度制约政策空间，预计货币财政政策将以结构性政策为主，2020年二季度或将再次打开政策空间。

当前CPI上涨呈现出典型的结构性通胀特征，尽管猪肉价格和食品价格高企，但核心通胀一直保持低位。9月核心CPI同比1.5%，仍然是2016年3月以来的低位。整体CPI和核心CPI之差达到1.5个百分点，为有数据以来最高。

猪肉价格上涨对CPI的冲击将持续到明年一至二季度，受此影响，明年春节CPI可能上升到3.5%以上。10月，受高基数影响，PPI降幅可能继续扩大，在全球经济持续放缓背景下，一直到2020年上半年，PPI可能持续面临负增长的压力。

总体看，中国经济面临的并非通胀风险，更多的还是通缩风险。供给受限引起的结构性通胀，对货币政策的影响不宜高估。货币政策既不会因供给受限引起的单一物价上涨而收紧，也不会大水漫灌再度推高风险和固化结构扭曲，方向上仍有边际小幅宽松空间，时点上需等到政治局会议之后。

CPI破“3”主要在于猪肉价格的大幅上涨。但同时也要看到，去除食品价格的影响，通胀压力其实非常有限，PPI的通缩甚至在恶化，反映了经济存在下行压力。

政策应该加大宽松的力度，而不应被猪肉价格过多影响。