美股三季报来袭！盈利衰退阴云笼罩下，银行股能否取得开门红？

受贸易利好消息及市场对美联储降息预期升温影响，美股本周(7-13日)结束周线三连阴，投资者情绪有所缓解。

美债收益率曲线也出现了明显变化，3月期与10年期美债收益率倒挂现象已经消失，显示出避险情绪明显缓和。

接下来美国股市即将迎来新财报季，不断出现的经济下行信号是否会传导到行业及企业业绩，进而冲击重新起步迈向新高的市场成为焦点，以高盛为代表的银行股将率先公布业绩。

盈利衰退或越陷越深

刚过去的二季度，标普500成分股公司平均盈利同比下降0.35%，由于一季度已经出现了0.29%的下滑，这意味着标普自2016年第二季度以来首次出现陷入“盈利衰退”的泥潭。

然而,三季度财报季的前景更不容乐观。Refinitiv预计三季度标普500成分股公司盈利将同比下滑2.7%，企业对于贸易摩擦和经济衰退的担忧已经超过了税改的利好作用。该机构研究高级经理奥雷里奥（David Aurelio）表示，市场需要对企业资本支出增速滑坡做好准备，第三季度美企资本支出预期同比增长3%，这将是自2017年二季度以来的最低水平。这还不是最糟糕的情况，第四季度增速将进一步下降到1.1%，在2020年甚至可能出现同比下降，“从科技、机械等行业支出情况看企业高管对经济信心有所不足，这是股市的一大潜在负面因素。”他说。

随着美国制造业持续低迷，就业市场增长开始放缓，外界对经济前景的担忧正在加剧。杜克大学9月22日发布的CFO全球商业展望调查显示，受访的225名首席财务官中有接近2/3认为，美国经济到2020年底前会出现衰退。

纽约梅隆投资管理旗下牛顿投资管理固定收益主管布莱恩（Paul Brain）在接受第一财经记者采访时表示，近期美国制造业、服务业等经济数据出现反复，暗示美国长达10年的经济扩张周期面临拐点威胁。持续紧张的贸易形势正在加大经济放缓压力，关税威胁则对供应链造成冲击，进而影响企业的投资热情和利润率。

布莱恩告诉第一财经记者，他认为短期内美国经济陷入衰退的可能性较小，美联储的货币政策将提供有利缓冲。对企业而言，除了宽松的货币环境，最关键的依然是贸易环境及商业信心，事关企业是否扩大生产和投资的决定。

金融数据提供商FactSet预计三季度标普500成分股盈利将同比下滑4.1%，企业利润率正在被不断上升的成本侵蚀，预计企业平均利润率将从一年前的12.1%下降至11.3%。此外，由于海外营收占整体收入40%，强势美元也在对标普500成分股公司业绩造成伤害，三季度美元指数累计上涨3.4%，创近两年新高。其中海外收入占到总收入50%以上的企业如埃克森美孚、迪士尼、英特尔、辉瑞和波音料毛利将出现5%~10%的波动。

FactSet称，能源和原材料可能是三季度表现最差的板块。受全球经济放缓打压需求，工业金属价格三季度大幅下跌，铜价一度创下两年低位，进一步压制了采矿业的盈利空间。虽然美国页岩油产量在逐步释放，受国际油价7月起持续调整拖累，美国传统原油开采业正在陷入财务困境并不得不选择裁员。油服巨头贝克休斯数据显示，目前全美活跃原油钻井平台数已经回落至712座，较去年同期减少近150座。

作为美国经济的支柱，消费者支出在低失业率和稳定的薪资增长环境下一直表现不俗，这也为相关行业板块的业绩提供了保障。最新公布的美国10月密歇根大学消费者信心指数小幅回升至96，暗示美国家庭对即将到来的假日季有所期待。FactSet预计消费品和消费非必需品板块三季度营收将同比增长3.3%和5.6%。

医疗保健、电信和公用事业板块则相对被看好。富时罗素全球市场研究董事亚历克·杨（Alec Young）在研报中称，三季度看防御类板块的表现将继续超过周期性股票，这种情况通常发生在宏观经济放缓和恶化的阶段，金融、能源等强周期性板块则需要等待经济企稳信号出现后才会迎来机会。

美联储降息令银行股业绩受损

包括摩根大通、花旗、高盛在内的美国银行业巨头将从15日起陆续发布最新季报，这将正式拉开美国财报季序幕。虽然受到近期美债收益率企稳回升提振，金融股普遍表现不俗，但其三季报前景并不被外界看好。Refinitiv预计，美国银行业三季度营收将同比增长0.9%，但盈利将同比下降1.2%，为2016年以来首次。

银行业的主要收入来源是净息差，美联储在今年7月和9月连续降息两次对各大金融机构的利润空间形成打压。纽约投行Keefe，Bruyette&Woods研究主管坎农（Fred Cannon）认为，考虑到利率环境和美债收益率趋平和倒挂现象，三季度将是极具挑战性的。面对宏观经济形势变化，摩根大通、花旗等行上月先后宣布下调全年息差收入预期。

今年以来标准普尔银行指数已上涨14%，略不及标准500指数16.5%的涨幅。从估值水平看，美国银行也未来12个月市盈率为10.2倍，与历史均值12.6倍的和标普目前16.4倍的市盈率相比偏低。但这依然不足以成为买入的理由，安本标准投资基金经理克罗宁（Mike Cronin）认为，需要高度警惕美国经济增长放缓对债务偿还前景的影响，美国制造业衰退迹象正在给经济敲响警钟，因此在重要指标企稳前投资银行股还需谨慎。

宏利资管基金经理韦尔奇（Lisa Welch）在研报中指出，投资者将密切关注业绩电话会议期间各行高管对信贷状况、贷款增长前景以及降低存款成本等方面的看法。净息差未来有持续下降的可能，因为存款成本的下降目前暂时比贷款利率回落速度更慢。不过低利率（30年期固定抵押贷款利率3.90%）正在刺激贷款需求回暖，韦尔奇指出近期美国房贷再融资申请量已经较一年前翻番，可能成为业绩的亮点。

这也反映出除了业绩本身，企业对四季度及明年的展望同样值得关注。目前，美股不断扩张的估值主要是因为宽松的货币政策所致，较低的利率反映在较高的市盈率上。市场正在为美联储继续降息进行估价，但企业的盈利才是是美股未来进一步上涨的关键。目前华尔街预期美股公司盈利将在四季度企稳，2020年营收将增长5.5%，盈利将增长9.5%。美国银行策略师苏布拉曼尼亚（Savita Subramanian）认为，在贸易和全球经济不确定性担忧完全解除前，市场不应过于乐观，因为企业业绩一旦滑坡很难在短时间内恢复。