理财子公司迎净资本约束新规，资管业态迎来新变局

近日，银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见，《办法》对理财子公司的净资本进行了监管约束。

第一财经了解到，在目前的资管业态中，银行理财子公司净资本管理参考了基金子公司和信托的要求，但公募基金（不包括货币基金）不存在净资本约束规定，在资金运用上公募基金的自由度更大。

“之前理财子公司刚刚出来的时候行业可能还在担心竞争，但我们越来越觉得基金和理财子公司的合作会很多，对我们的投研也很信任。”北京某公募固收部门负责人向第一财经记者表示。

某上市券商非标人士也告诉记者，从《办法》可以看到，理财资金投资资产中现金类、固收、股票和公募基金的风险权重为0%，而非标的风险权重为1.5%-3%，非标资本消耗更大，显然《办法》是更倾向于对标准类产品的投资。

理财子公司公募投资占比提升

截至9月末，32家银行宣布设立理财子公司，其中12家获批筹建，工农中建交理财子公司已经开业。

《办法》显示，在业务层面，自有资金风险系数高于理财资金，有风险抵补需求，也反映了自有资金作为流动性保障的定位；而包括股票在内的标准化权益和债权资产风险权重为 0将引导理财资金增配标准化、高信用等级资产。

不少业内人士认为，将股票和公募基金的风险权重设置为0%，权重设定与基金子公司一致，这样的设计为银行发展权益类资产配置提供了土壤，未来理财子公司的股票投资、公募基金占比有望提升。

第一财经从业内了解到，理财新规下发之前，银行理财将精力更多放在专户，理财新规之后，便面临流动性管理的压力，同时又希望获得较高的收益，这种情况下，就需要一个折中的选择——债券基金脱颖而出。

“过去理财配置的高波动资产会比较多，而成本法不担心净值变化，同时资金池运作不担心高波动资产的流动性出问题，可以用别的钱来补。但现在就不一样。如果配其他资产，收益和流动性成反比，但债券基金既能满足流动性需求，收益还比一般其他的东西收益要高一些。”上海一位公募基金债券基金经理也表示。

“具体到产品上，过去理财资金对高波动资产的需求，挤向了对低波动资产的需求，对长久期的需求会挤到短久期，对于低资质的需求会挤到高资质。”前述北京公募固收负责人称。

所谓高波动资产，一般是指低等级的信用债和长久期的利率债。理财新规下，理财子公司一方面要考虑流动性，另一方面要考虑收益，对高波动资产的配置需求自然转为对低波动资产的配置需求。

第一财经也注意到，净资本计算上《办法》要求固定资产、或有负债、账龄1年以上的应收关联方款项的扣减比例均为100%，这无疑将使得理财子公司的自有资金投资更加谨慎。

合作大于竞争

对于理财子公司下一步业务开展，《办法》也区分了自由资金投资和理财产品投资两大块。

“实际上一块是自己的钱怎么用，另一块是理财新规挤出来的钱怎么用。对于公募来说，我们未来既可以为理财子公司服务，也可以直接给它的终端客户服务，也就是之前买理财产品的那些人服务。”前述北京公募固收负责人表示。

中信证券债券分析师明明认为，《净资本管理办法》（征求意见稿）中提到，除公募证券投资基金外，理财资金投资的各类资产为按照穿透原则确定的底层资产，且公募证券投资基金的风险系数为0%，这一规定有助于理财子公司加强与公募基金的合作。

“同时我们接触下来，理财子公司那边也愿意和我们合作。理财新规主要是两块，一是资金池不能运作，流动性管理的压力会比较大；二是净值化运作之后，净值管理的压力也比较大，公募这方面的优势就体现出来了。”该北京公募固收部门负责人进一步称。

“现在我们很明显的感觉到，银行方面很重视我的产品，大家合作的点就变得比原来更多。”该人士也说。

也有基金业内人士表示，需要看到的是，理财子公司在权益市场投资上与公募、券商资管等还有一定差距，目前银行理财基于自身的风险偏好、管理机制与人才储备，权益市场投资方面在一定程度上需要外部机构的专业能力予以支持，因此双方在权益领域的合作空间也很大。

比如ETF由于流动性佳、被动投资属性、有交易性机会，成为了公募与银行理财子等机构投资者衔接的最好的工具之一。

不过需要承认的是，理财子公司在流动性管理方面或受到母行的支持而更有优势，其短期的业务优势在于现金管理类产品以及非标投资，未来银行理财子公司展业空间巨大，银行理财将继续保持资管行业的龙头地位。

“对公募基金来说，实际上理财子公司冲击的是货币基金，在货币基金方面，理财子公司能做的东西比基而且背靠银行，流动性管理的实力摆在这里。”前述北京公募固收负责人也表示。