这次美联储议息不一般：降息概率腰斩，抛出10年来首次隔夜回购

在昨日MLF（中期借贷便利）利率下调预期落空后，美联储会否在明天降息，成了国内市场最关注的话题。市场预计，这将对近期正在盘整的股债市场情绪造成较大影响，同时汇市也料将出现显著波动。

这次美联储议息会议不一般：降息概率已然腰斩，并抛出10年来首次隔夜回购。

根据Fedwatch工具，目前期货市场押注美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布降息25bp的概率已从一周前的逼近100%骤降至54%，这与近期的风险情绪回升、美国核心CPI升至2.4%（受短期汽车销售反弹拉动）息息相关。

更值得注意的是，美联储将执行10年来首次隔夜回购操作（类似中国的逆回购，释放流动性），这一招发生在议息会议前，其究竟意欲何为？

降息仍是大势所趋

纽约某外资行金融市场风控主管冯磊对第一财经记者分析称，尽管各界预计美联储降息有“爆冷”的可能，“但我仍认为9月降息板上钉钉（a done deal），欧洲央行的激进宽松将逼迫美联储加速宽松，美联储自身也希望采取更为先发制人的措施来预防经济衰退，贸易不确定性和政治压力都将矛头指向降息。”

当前，几乎所有外资金融机构都预计，今年美联储仍将降息2次（包括9月在内）。例如，法兴预计美联储9月、10月将分别降息25bp，渣打则预计9月、12月分别降息25bp。

之所以近期美联储降息预期大幅下降，一方面是因为此前市场的预期打得过满，另一方面则是源于一些数据的扰动。例如，美国8月核心CPI同比增长2.4%，预期2.3%，前值2.2%；8月零售销售数据增速从3.6%升至4.1%。此外，近期沙特阿美两处石油设施遭到无人机袭击，致使国际油价意外大涨。不过各界认为，油价的扰动只是短期因素，且一直以来美国经济的韧性主要归功于强劲的消费部门，而外部不确定性的上升也导致美联储不得不先发制人。

就“货币战”的角度来分析，美联储中长期也具备降息动力。近期野村全球宏观研究部主管苏博文对记者表示，欧央行开始全面宽松，此前还对降息“缩手缩脚”的美联储可能也会不再过多顾虑，这样一来，始终不愿意再推进宽松的日本央行不可能眼睁睁看着日元大幅飙升，也将难以避免地被迫转为宽松。

他也提及，“美国经济事实上接近拐点。用于预测衰退概率的纽约联储经典模型近期显示，基于3个月和10年期美债收益率的利差推断，未来12个月美国出现衰退的概率为37%，尽管听上去不是很高，但只有1967年前出现这个概率时，美国经济没有出现衰退。”

回购操作凸显美联储前路挑战

就在议息会议前，美联储十年来首度出现的正回购也引发各界关注，甚至有观点认为，这是美联储在降息前率先释放流动性。

据纽约联储公开信息显示，将执行10年来首次隔夜回购操作，规模高达531.5亿美元，以帮助将联邦基金利率维持在2%～2.25%的目标区间范围内。换言之，美联储自己设定的利率区间快盯不住了。这一操作将允许一级交易商以国债、机构债和MBS（抵押贷款支持证券）为抵押物，从美联储借款获取流动性（准备金），从而缓解交易商的融资压力，本次正回购操作的利率为最低2.1%。

之所以美联储放出大招，主要是因为本周一，隔夜回购协议利率飙升248bp，至4.75%，为去年12月以来的最高水平，已经超出了联储的利率管理区间（2%～2.25%）。

不过，业内人士称，市场将正回购解读为降息前率先释放流动性，却是错误的，该做法只是将利率锚定在此前设定的区间内。这也体现了美联储未来面临的挑战。

冯磊告诉记者，利率的飙升是多方因素导致。首先，美国财政部上周的国债拍卖规模超过了500亿美元，而交易商需要在本周一支付资金。同时，企业交税也导致流动性出现问题。其他问题则更为结构性，“在金融危机后，美联储提升了对于金融机构流动性充足率的要求，这在目前看来似乎出现了副作用；过去两年来的缩表也导致金融体系内准备金水平下降，”他称，近期的状况的确释放警讯，美联储需要加速完善短期货币市场的各类渠道，使得金融系统更加灵活、强劲，这样货币政策未来才能更好地传导。

如何影响中国股债汇

由于MLF降息失约，导致近期横盘的中国股、债市场交易人士更为关注美联储的动向。

就股市而言，8月中旬以来，A股和H股市场均从低位录得7%左右的反弹。推动反弹的主要动力有：货币政策有所放松、外部因素改善。结构上来看，受益于流动性放松预期的高beta板块例如5G相关板块、电子、通信、计算机和小盘股跑赢此前因最具盈利稳定性而领先市场的消费板块。

各界认为，如果美联储9月19日降息，且前瞻指引仍然偏鸽派，可能会继续提振全球股市情绪，但若措辞仍然强调降息是“中周期调整”或更为鹰派，则可能影响市场情绪。

瑞银证券分析称，由于中国市场已充分反应了对9月LPR（贷款市场利率报价）小幅下降的预期。如果货币宽松力度相对温和，那么此轮由政策放松所驱动的反弹行情可能在国庆节后面临压力。

债市近期也随着美债抛售潮而出现回调，截至周三收盘，十年期国债收益率攀升至3.131%。周二，MLF利率下行的落空已经导致债市出现调整。

某券商自营投资经理对第一财经记者表示，“其实变的都是情绪，经济基本面并未改变。此前债市收益率下行速度过快，导致众多机构踏空，如果近期债市收益率持续上行，机构仍然会择机买入，收益率中长期下行的大方向仍然是确定的。”

“最近我还是想等一等，等到国开债收益率到3.65%附近，应该是一个比较舒服的买入点位。”某股份行资管部人士告诉记者。

就汇率而言，近期各界认为人民币将维持稳中有进的态势。上周，人民币对美元累计上涨0.51%，创近三个月最大单周涨幅。“市场目前预计周五LPR报价可能会小幅下行5～10bp，原因在于经济下行压力、全球宽松趋势加剧。但预计并不会对市场造成太大影响，因为就全球来看，中国央行的宽松已大大落后，其关注点更在于金融稳定，不会采取大规模的刺激政策。克制的宽松政策将在近期为人民币汇率提供支撑。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩告诉记者。

不过，各大机构仍然认为，美元在四季度将居高难下，这也和美国较强的经济基本面相关。上周，美元指数周初在（98.10～98.50）区间震荡，但随着欧洲央行宣布降息并重启QE，市场预计本月美联储降息的可能性增加，美元指数持续走低，截至上周五收盘，美元指数当周累计下跌0.22%至98.20，目前徘徊在97.9附近。