政策红包“入袋” 零售型银行投资价值凸显

“我们的估值水平正处于历史低位。”多位上市银行高管近期频频在公开场合发出如是感慨。

在多数券商分析人士看来，随着LPR新机制加快应用，央行降准释放9000亿元资金活水，一系列政策红包对金融机构、实体经济增长同时带来正面贡献。与此同时，A股市场银行板块目前0.76倍PB（市净率）的估值，与历史最低点相差无几，身陷“估值泥潭”的银行股估值有望借政策东风迎来修复。

降准力度超越市场预期

上周五央行的全面降准预计释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。中泰证券银行业首席分析师戴志锋认为，全面降准托底经济，政策层通过提前放松货币，以避免经济的快速下滑，也对银行业利润带来提升。基于当前银行存款、资金成本不是银行资产配置的主要约束指标，银行低风险偏好持续及经济下行、企业融资需求走弱背景下，银行释放的低成本资金将投向同业资产、债券投资，假设这部分资产收益率大行在3.07%、中小银行在3.33%（同业资产与债券投资收益率基于2019年上半年财报计算的加权时点数），从而计算出降准对银行资产端的贡献在0.54个基点左右，对利润的影响在0.46%。

此前市场忧心LPR新机制冲击银行净息差，多位上市银行高管回应称“短期冲击有限，长期影响可控”。更有不少券商分析人士认为，LPR新机制对上市银行的盈利冲击小，估值贡献大。

这一系列政策同时“呵护”实体经济和商业银行，后续银行股行情值得期待。中信建投银行业首席分析师杨荣认为，随着LPR的推进，银行在逐步让利实体，净利息收益率必然会下降。而监管层通过全面和定向降准释放接近9000亿元流动性给银行，降低银行资金成本每年150亿元，是长期利益，让利银行，减少对银行业带来的负面冲击。本次降准力度超越市场预期，城商行享受额外的100个基点的降准。

杨荣预计，此次降准将提高银行业净利润约1%，不仅抵消LPR负面冲击，同时继续修复经济，改善资产质量，提升银行业估值。据中信建投测算，此番降准，预计上市银行总计释放流动性近6000亿元，增厚净利息收益率1%左右，增厚净利润0.86%-1.46%，总计额外提高净利润77亿元到130亿元。

银行估值逼近历史底部

从历史数据看，上市银行高管的“估值底”所言非虚。截至中国证券报记者发稿时，数据显示，A股34家上市银行股中，已经有23家“破净”，PB（按最近季报计）低于0.74倍的有8家，其中还包括农行、中行、交行等国有大行，最低的华夏银行仅为0.59倍左右。

一些券商分析人士认为，银行业市净率已跌回历史底部区域，甚至低于2017年年初水平，足够低的估值水平已没有进一步下探空间。

今年以来，不少上市银行相继推出了稳定股价的措施。如江阴银行、上海银行、贵阳银行等发布稳定股价的提示性公告。中信银行行长方合英在该行半年报业绩说明会上称：“我认为中信银行的估值水平处于历史低位。”他表示，资本市场以及中信银行基本面的稳定发展，也将会促进该行股价的回升。

与此同时，此前困扰上市银行估值的资产质量“魔咒”也有望解除。华泰证券大金融首席分析师沈娟认为，上市银行资产质量向好趋势明朗，半年报显示不良贷款率较一季度末下降3个基点至1.48%，其中农商行、大行、股份行的不良率降幅明显，农行、招行及3家农商行不良率降幅超过10个基点。逾期率、关注类贷款占比均较2018年末下降。上市银行风险出清较早，客户相对优质，预计资产质量可保持稳健。

国信证券称，即使经济进一步下行，银行不良的暴露也会是温和的，不会出现过去几年那种大规模暴露。况且目前全行业拨备覆盖率又已回升至200%附近，安全垫已较厚，新的拨备计提压力已较小了。

“零售银行”估值被看好

对于哪些银行估值修复最为明显，野村中国金融机构研究部主管唐圣波称，虽然全球经济增速放缓，经营挑战增大，但国内银行业和保险业估值极低，零售型银行更受市场重视。

在此背景下，零售业务转型以及金融科技布局成为各上市银行尤其是中小银行，战略转型的重中之重。整体而言，“渠道+产品+金融科技”是当前银行零售业务发展的三支柱。2018年，大部分银行把50%以上的信贷投向零售，其中信用卡、消费贷款持续成为除房贷外的重要增长引擎。而半年报数据也显示，2019年上半年零售业务仍然是各家银行发力的重点。

在本轮金融板块上涨行情中，招商银行备受机构资金青睐，接连获北向资金净流入。其底气在2019年半年报中可窥一斑：该行上半年零售金融业务实现营业收入742.13亿元，同比增长20.38%，占该行营业收入的57.38%。零售非利息净收入达258.20亿元，同比增长7.17%，占该行非利息净收入的57.67%。

在零售业务增速上，平安银行以“黑马”姿态实现零售业务的大幅增长，半年报显示，2019年上半年，平安银行零售业务营业收入达385.96亿元，同比增长31.7%，在全行营业收入中占比为56.9%；零售业务净利润108.10亿元，同比增长19.1%，在全行净利润中占比为70.2%。