太平洋、红塔自营贡献 占比逾80% 券业告别“通道”至上

随着半年报披露结束，上市券商上半年成绩单也浮出水面。

由于前四月A股大幅上涨，交投活跃，投资热情高涨，券商从中受益不少。不过，新的变化值得注意。尽管行情回暖，不过在佣金下滑的趋势下，券商经纪业务收入增速为15%，远低于两市成交金额的增速34%。

而自营板块成为券商业绩的最大驱动力，营收整体占比达到34%，对中小券商带来的业绩弹性尤为明显。其中，太平洋证券上半年营收翻倍增长，其中自营占比高达90%。

有分析师表示，自营投资业务是券商杠杆率提升的方向。券商正通过重资产业务提升盈利能力，资本驱动型业务的发展空间巨大。

自营贡献平均超30%

券商上半年成绩单“出炉”，自营成为最大看点。

数据显示，自营的重要性已超过经纪业务，拿下收入贡献的第一“宝座”。根据国信证券非银团队分析，在整体上市券商中，自营占比达到34%，而经纪业务占比为20%，投行与资管各占8%。从同比增速来看，自营增长幅度最高，达到82%。

哪家券商上半年“操盘”最强？根据21世纪经济报道记者统计（依据“自营=投资收益+公允价值变动损益-联营企业投资收益”的公式），自营收入逾50亿的共有两家券商，中信证券排名第一，收入为71.74亿，海通证券则为58.47亿。

券商重仓股数据显示，中信证券上半年第一大持仓股为中信建投，达4.27亿股，该股在二季度从最低价到最高价上涨幅度达37%；另外两大重仓股分别为恒力石化8747.22万股、海康威视8717.12万股。

另有包括国泰君安、广发证券、华泰证券、招商证券在内的10家券商，其自营收入均超过10亿。

天风证券非银团队表示，受益于权益市场回暖的影响，上市券商加大对权益类投资的配置比重，“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”平均比例为19.0%，较2018年底提升1.73个PCT。“券商自营的资产配置依然是固定收益类为主导，而权益类资产的配置预计将是以非方向性为主导的，并适当增加对高股息率（高于4%）股票的配置。”

从同比增幅来看，国信证券增长最猛，较去年同期增长1406.04%。银河证券与招商证券同比增幅依次高达707.67%、512.81%。长江证券、太平洋、华安证券、中原证券等11家券商自营收入也实现增长翻倍，红塔证券实现扭亏为盈。

“小券商业绩回暖主要受益自营业务，”深圳一家中型券商营业部总经理表示，“去年基数低，有的券商甚至亏损。只要今年操盘时方向把握准确，及时调仓，自营就会有很高的增长空间，对券商业绩也会带来非常大的收入贡献。”

根据21世纪经济报道记者统计，共有两家券商自营收入占比超过50%以上。其中太平洋的自营收入为9.65亿元，在营收占比达到90%，排名首位。公司表示，权益类投资业务抓住市场时机，扭亏为盈；固定收益类投资业务已形成一套有效投资研究方法，在控制风险的前提下，上半年再次取得良好的收益。另外，红塔证券的自营收入贡献比也达到84.25%。

还有西南证券、西部证券、华安证券、长江证券、天风证券的自营收入占比均超过40%，上述均为中小型券商。

重资产业务当道

受益行情回暖的还有经纪业务板块，但增速不及预期，这意味着券商牌照通道价值趋弱。

天风证券非银团队统计，今年上半年两市日均成交额5874亿元，同比增长34%。35家上市券商的经纪业务收入为369亿元，同比提升14.56%，收入增速远低于两市成交金额的增速。“我们预计主要是因为在市场回暖的背景下上市券商为了提升经纪业务市场份额，所以佣金率进一步下降。”

中信证券今年上半年经纪业务实现净收入37.99亿元，同比下降7.6%；但其代理股票基金交易总额同比增长。

前述深圳券商营业部总经理表示，佣金会继续下滑。“行业内已经意识到继续打价格战没有尽头，现在主要是拼服务，比如通过转型财富管理来丰富收入结构，不能单纯依靠交易佣金。”

华中一家券商分公司人士强调，券商牌照通道价值未来会逐渐减弱。“随着佣金下行，通道型经纪业务对券商的收入贡献会持续下降，这是业内反思的问题，所以如何增强客户黏性，是财富管理目前在探索的道路。”

不仅是经纪，投行与资管也在努力“去通道”。深圳一名券商投行人士表示，“投行不仅是发行股票的通道，其价值更应该体现在价值发现能力、研究能力、定价能力、销售能力。注册制的推出正是给投行一次转型机会，要在新股定价和配售等环节发挥核心作用。”

从更高角度来看，这是近年来券商将重心从轻资产业务转向重资产业务。

根据国信证券非银团队统计，2012-2018年以融资融券、股票质押、股权投资为核心的重资产业务对营业收入的贡献度从31.57%提升至52.99%，而依托牌照的轻资产业务（经纪、投行）收入占比继续下降。

该团队表示，当前我国证券行业发展正呈现出从“通道驱动”向“资本驱动”转变的基本特征。过去券商在金融体系中长期扮演的是“通道”角色，在代理买卖证券和股票、债券的承销发行中发挥着通道作用，但当前券商已从以通道型业务为主向资本中介和资本投资拓展。