中石油业绩稳定增长，估值处历史低位投资价值显现

2019-09-02 18:11:31来源：第一财经

8月29日晚间，中国石油（601857.SH；0857.HK）发布了2019年半年报。按照中国企业会计准则计算，截至2019上半年末，中石油总资产为26.38万亿，比上年度期末增加8.1%；归属于母公司股东权益为12.27万亿，同比增加1.1%。

按照国际财务报告准则进一步来看，中石油上半年营收1.2万亿，同比增加6.8%；归属于母公司股东净利润284.2亿，同比增加3.6%。

“在市场消费低迷、资源严重过剩、市场竞争激烈等严峻形势，中石油这份成绩单来之不易。”分析人士称。

在刚刚过去的8月份，石油化工行业景气度回落，中国石油A股股价也在一个月内下跌5.99%。截至8月30日收盘，中国石油报收6.12元/股，总市值为1.07万亿。就在几日前的8月26日，中国石油股价最低触及6.02元，跌穿2013年最低价位，创下历史新低。

经营效益稳定增长

按照国际财务报告准则，2019年上半年，中国石油实现营业额1.2万亿元（人民币，下同），经营利润706.63亿元，同比分别增长6.8%和4.9%；实现归属于母公司股东净利润284.23亿元，同比增长3.6%；实现每股基本盈利0.155元，比去年同期增加0.005元，同比增加3.6%。

具体来看，勘探与生产板块是中石油处于盈利主体地位的重要支撑：这两个板块实现经营利润536.28亿元，比2018年上半年的人民币 298.89亿元增利人民币237.39亿元，增长79.4%。

同时，营收增长6.8%，主要是受原油、天然气销售量增长和原油、天然气、成品油等价格变化综合影响，其中原油销售量6539.5万吨，同比增加27.6%；平均实现价格3170元/吨，同比增加5.8%；天然气销售量1252.67亿立方米，同比增加23.5%。

“不过需要看到的是，由于2018年上半年油价上升而今年同期油价下降导致炼油利润下降，行业多多少少都受到不同程度的影响。”一位石油石化行业分析师表示。

2019年上半年，受世界原油供需基本面、地缘政治、贸易形势等因素综合影响，国际油价从年初持续上涨后有所回调，北海布伦特原油现货平均价格为65.95美元/桶，比上年同期下降6.6%；美国西德克萨斯中质原油现货平均价格为57.42美元/桶，比上年同期下降12.4%。

数据也显示，受国内炼化产能过剩、毛利空间收窄、化工产品价格下降等因素影响， 2019年上半年，中石油炼油与化工板块实现经营利润人民币49.67亿元，比2018年上半年的人民币246.91亿元减少人民197.24亿元。

此外，受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等不利因素影响，销售板块实现经营利润人民币18.97亿元，比2018年上半年的人民币44.85亿元减少人民币25.88亿元。

中石油也表示，2019年上半年，面对国际油价宽幅震荡、市场竞争更加激烈等严峻形势，公司坚持稳健发展方针和高质量发展要求，注重效益原则，加大国内勘探开发，积极扩大国际油气合作，突出市场导向，优化生产经营组织和持续推进结构调整，深入实施开源节流降本增效工程，油气两条业务链平稳顺畅运行，经营效益稳定增长。

截至2019年6月30日，中石油股东总数为576319名，其中境内A股股东569845名，境外H股股东6474名(包括美国存托证券股东162名)，第一大股东为中国石油集团，持股比例80.65%。

控油增化初见成效

进入到2019年下半年，情况并没有出现太多好转。

日前，OPEC发布对 2019 年剩余时间石油市场的悲观预期。OPEC强调因经济增长放缓，同时因竞争对手增产(主要是美国页岩油)，2020年国际原油市场还将面临更多挑战，这为OPEC进一步深化减产提供理由。同时在其月度报告中，OPEC将2019年全球石油需求增长预测下调4万桶/日至110万桶/日，并表示2020年市场将出现轻微的供应过剩。

与此同时，多位分析人士也表示，中美贸易关系的不确定性急升令原油需求面前景面临重大挑战，此外，美国的经济数据也显现疲软信号。

美国劳工部公布的7月份就业数据显示，初次和持续申请失业救助资金的人数均高于市场此前预期，美国7月Markit制造业采购经理人指数降至了50.4，创下了近10年来的最低水平，令市场对美国制造业的前景感到担忧。

对此，分析认为美国制造业数据的疲软将会降低市场对其经济增长的预期，进而拖累能源需求前景，预计未来油价仍呈回落走势。

“油价短期可能会出现波动，但长远不会受到太大影响；在不发生大的极端地缘政治事件的情况下，维持60-70美元/桶的判断。”银河证券相关人士也表示。

中石油在中报中表示，2019年下半年，预计世界经济持续增长，但下行风险加大，国际原油市场供需平衡总体趋宽，油价将保持震荡运行，存在一定的下行压力；中国经济发展将总体平稳，也面临新的风险挑战，石油然气体制改革持续深化，国家推进油气管网重组；国内成品油产能过剩，油气市场竞争将更加激烈。

事实上，为了应对更加激烈的市场竞争，中国石油早早便开始控油增化，今年上半年的炼化转型升级加快推进。

上半年，中石油华北石化炼油改造工程投产，广东石化炼化一体化、塔里木及长庆乙烷制乙烯项目开工建设。进一步来看，上半年加工原油5.97亿桶，同比增长3.1%；生产成品油5,671.6万吨，同比增长4.3%；生产柴汽比下降至1.06；航煤等高效产品比例同比提高1.4个百分点，乙烯产量同比增长11.8%；化工产品商品量同比增长5.2%。

值得一提的是，其炼油与化工板块控油增化初见成效,实现经营利润49.67亿元，同比减少197.24亿元。炼化与销售板块在日趋激烈的竞争环境中确保了原油产业链顺畅运行；天然气与管道板块实现经营利润183.02亿元，同比增长13.6%，天然气销售量效齐增。

“公司作为行业龙头，虽然面临炼化和成品油的激烈竞争，但市场份额仍相对比较稳定，长期仍然向好。”光大证券石化行业分析师裘孝锋表示。

投资价值显现

产能过剩、行业集中度不断提升的现象在石化行业同样突出。

数据显示，2018年，我国炼油能力8.3亿吨/年，炼厂开工率仅为72.6%，为全球最低;全球炼厂开工率为83%，美国炼 90% 厂开工率始终维持在90%左右。按照83%开工率计算，当前我国炼油能力已经过剩约 8600万吨/年。

这意味着，随着我国大量新增炼油产能陆续投产，未来产能严重过剩的态势将持续恶化。行业竞争加剧，面临新一轮洗牌，规模小、成本高、竞争力差的落后产能将被淘汰。

“市场竞争加剧+安全环保趋严，低效落后产能淘汰步伐将加快，行业集中度不断提升，优质龙头企业将充分受益，强者恒强。”相关分析人士进一步称，无疑，这种情况下，中石油、中石化等巨头将进一步受益。

过去一段时间来，受制于行业低迷，中石油等股价表现不佳，截至6月30日，行业整体估值PE(TTM)明显低于2009年以来的历史均值，目前处在历史底部区域。中长期来看，目前估值水平与历史均值相比仍具备20%的回归空间。行业估值相较于整个A股市场溢价水平处于历史较低位置。

并且，中石油8月26日，中国石油股价最低触及6.02元，跌穿2013年最低价位，创下历史新低。wind统计显示，截至8月底，中国石油市盈率PE（TTM）为21.26倍，市净率PB跌破1，为0.93。

“随着中石油市净率PB跌破1，已经具备了一定的安全边际。”有买方基金经理表示，此外从财务投资角度来看，中国石油也具有一定的投资价值。

裘孝锋也在研报中分别给予中国石油A股和H股2019年1.2倍PB、0.7倍PB，分别对应A股和H股目标价8.3元和5.5港元，维持A股和H股“买入”评级。

也就是说，按照目前中国石油A股6.12元/股的收盘价计算，距离8.3元/股的目标价尚有.5.6%的上涨空间。