时隔三年再次严格资本管制，阿根廷“自救”计划能挺多久

为了偿还短期债务并减缓货币比索贬值，仅仅在8月最后两个工作日，阿根廷政府就消耗了30亿美元外汇储备。按照这种速度，其共计不到150亿美元的净储备很快就会消耗殆尽。

处在“水深火热”中的阿根廷开始自救行动，当地时间9月1日，阿根廷开始实行外汇管制，防止资本出逃。阿根廷央行规定，出口商须在5日内将海外销售的利润汇回国内，机构和银行需要授权才能在外汇市场购买美元，阿根廷公民每月的美元购买额度不超过1万美元。

这让总统马克里陷入尴尬境地。中国社会科学院拉丁美洲研究所经济研究室主任、研究员岳云霞在接受第一财经记者采访时表示，此前克里斯蒂娜政府采取的是多重汇率制，马克里在2015年12月上台后进行了汇率并轨等市场化思路的改革，取消了四年多的严格资本管制。

时隔三年多再次进行资本管制，这引发了市场对民粹主义回归的担忧，阿根廷资产价格进一步暴跌。关键问题是，阿根廷可以自救成功吗？

阿根廷“命悬一线”

事实上，阿根廷已经到了“命悬一线”的处境。根据宏观经济研究机构Capital Economics估计，当前阿根廷外汇净储备不足其1000亿美元外部额融资总需求的25%。投资银行摩根士丹利预计，阿根廷需要129亿美元才能在今年最后四个月偿还以美元计价的国库券和债券。

此外，惠誉评级将阿根廷债务归类为“限制性违约”（RD），标准普尔将其评为垃圾级CCC-，穆迪的评级也只有Caa2。投资者认为未来五年内阿根廷的违约率超过90%。

而当前阿根廷的境地是一系列连锁反应的结果。三年多前，马克里上任后承诺取消实行多年的国家干预经济的手段，采用更加市场化的运行方式，还从国际货币基金组织（IMF）借贷570亿美元增强市场信心。然而，在最初迎来大量外国资金涌入后，阿根廷财政和竞争账户赤字扩大超过马克里上任前的水平，这让投资者感到不安，促使比索在2018年大幅贬值。

岳云霞对第一财经记者解释道：“本届政府上台后进行了改革，按照市场化的思路恢复浮动汇率，但这也给国际资本提供了攻击比索的机会，阿根廷去年就发生了货币危机。”

货币危机还没解决，在上月的阿根廷总统初选中，亲市场的马克里就意外落败，失去了在10月连任的希望，这让比索处于更加弱势的地位，至今已蒸发掉超过25%的价值。如前所述，由于阿根廷债务用美元计价，这进一步将阿根廷推向违约边缘。

为了争取短暂的喘息机会，政府在8月28日宣布债务重组，推迟偿还今年到期的70亿美元债务。除此之外，阿根廷还表示要求持有500亿美元规模以上债券的债权人接受所谓“自愿债务重组”，还计划重新协商推迟偿还已从IMF借到手的440亿美元债务。

而最新的资本管制措施又是一把双刃剑。一方面，资本管制确实有利于遏制金融流动的波动对实体经济的影响，但另一方面，这可能会让正在观望是否该救助阿根廷的IMF感到为难。

9月底，IMF原本预计将向阿根廷提供另一笔54亿美元的贷款。该机构最新声明称，正在分析近期措施的细节：“我们将保持密切联系，在充满挑战的时期继续与阿根廷站在一起。 ”

不过，投资公司Columbia Threadneedle的分析师阿尔胡赛尼（Ed Al-Hussainy）称：“IMF要怎么在这样的环境中交付最后一批资金呢？其中蕴涵着巨大的道德风险。” 牛津经济研究院经济学家德索萨（Carlos de Sousa ）判断道，IMF似乎不太可能支付这笔资金。

种种波动下，市场对阿根廷资产信心直线下滑。根据国际清算银行的数据，2016年阿根廷比索的日均交易量为20亿美元。过去六个月，阿根廷本国电子市场的交易量为平均每天4.16亿美元，但自8月11日初选以来，这一数字已经下跌至平均每日2.4亿美元。

未来还会进行债务重组

为了保护剩余外汇储备并稳定比索，阿根廷对短期债务进行重新配置；为了防止资本外逃，该国政府又下令实行外汇管制。然而，这些救急措施都无法解决阿根廷的根本问题。

“如果阿根廷是流动性危机的话，那么用时间换空间，可能可以度过危机”，岳云霞称，阿根廷这次本质上缺乏清偿力，根本上要靠阿根廷恢复经济增长，提高偿付能力来解决。

德索萨也反驳了阿根廷财长拉昆撒在宣布债务重组时所说的“这是短期流动性压力，而不是债务偿付能力出了问题”。他称：“阿根廷的债务与国内生产总值（GDP）之比迅速上升至100％，这是不可持续的。如果不进行债务减记，这只能将问题推迟到2023年。”

那么，阿根廷经济增长前景如何？根据IMF今年7月更新的世界经济展望报告，阿根廷经济在今年第一季度出现萎缩，第二季度经济环比下降0.4%。牛津经济研究院的报告预测称，未来几个季度经济衰退将进一步加深，2019年该国GDP将下降3％，2020年将再下滑1.3％。

这意味着通过经济增长增强偿付能力的希望更加渺茫。由于所有外部债权人都不愿意向其提供额外资金，阿根廷除了迅速削减其财政和经常账户赤字外别无他法。换句话说，未来几个季度阿根廷不得不进一步降低其进口额以及国内需求。

这无疑为下一届政府预先确定了一个糟糕的开端。今年12月，赢得初选的总统候选人费尔南德斯极大概率会就职总统，德索萨认为，届时他将被迫开始另一次债务重组。

一方面，无论是IMF还是私人投资者都不同意阿根廷是流动性而非偿付能力问题的观点；另一方面，费尔南德斯也没有任何政治动机抵制IMF关于债务重组的建议。

他建议称：“我们认为阿根廷需要拿出额外的甜头或强制性手段，吸引到足够多数的债券持有人忽视现在的偿付能力问题。因为对投资者来说很明显的是，进行另一项债务重组是非常必要的，届时的债务重组会包括债务减记和削减票面利息。”

德索萨称：“成功的、能够恢复经济可持续性的重组计划，可以创造更低的退出时收益率，最终帮助阿根廷重返债券市场，但马克里政府现在的重组提案则不会有这样的效果。”