30年发展券商总资产超过6万亿元 加速进入全球配置资源体系

■本报记者 李文

上世纪80年代末，新中国最早一批证券公司成立。经过30多年的发展，2018年年末，全国131家券商总资产超过6万亿元，营业收入超过2600亿元，形成了头部大型综合性券商领跑，中小型、区域型券商特色化发展的行业格局。目前，证券行业从业人员达34万人。

证券行业不断发展的30多年，是服务实体经济和自身转型升级的30多年。走过而立之年的中国券商，今年迎来了科创板开市和注册制试点的历史时刻，这是更大的机遇，也是更大的挑战。

四个阶段肩负不同使命

民生证券成立于1986年11月份，是我国最早成立的证券公司之一。这家最初名为郑州市证券公司的机构，于2002年迎来新任大股东中国泛海，并更名为民生证券，由此成为国内首家以民营资本为主体的综合类券商。截至2018年年末，注册资本96亿元，净资产110亿元，规模在非上市券商中居于前列。

在民生证券董事长冯鹤年看来，过去30多年，我国证券行业的发展历程大致分为4个阶段，每个阶段肩负了不同的历史使命。

第一个阶段是起步阶段，从上世纪80年代初至90年初（1981年至1991年），国债发行、股份公司成立，公开发行股票以及经纪交易等证券活动陆续出现。于是成立了一批证券公司。证券公司是市场发展的必然产物，证券发行交易需求的增长加速了经纪交易商和证券交易场所的出现。1990年上海、深圳两家证券交易所成立，1991年证券业协会成立，起步阶段基本完成。

第二个阶段是监管体系建立阶段（1992年至2004年）。1992年之后我国经济体制改革加快，证券行业监管体系初步建立。从最初的人民银行证券管理办公室管理证券市场，到1992年成立国务院证券委员会和中国证监会，标志证券市场监管体系确立。1998年《证券法》的发布和实施，奠定了我国证券市场和行业的法制体系框架。

第三个阶段是持续发展阶段（2005年至2016年），标志是股权分置改革和多层次资本市场建立。2012年之后证券行业加快业务创新步伐，标志性事件是2012年的券商创新大会，行业发展得到了创新驱动赋能。

第四个阶段是新监管体系下的新发展阶段。标志是“一委一行两会”格局形成、资管新规实施、科创板建设及试点注册制，未来证券行业的开放进程将不断加快，推动行业加速向着市场化、差异化方向发展。

经过2004年开始的三年行业综合治理，证券行业的合规经营意识和风险管理能力显著增强，资本实力明显增厚。2006年年末，注册资本在10亿元以上的券商达51家，证券行业也实现扭亏为盈。在此之后，证券业进入蓬勃发展时期，2006年至2018年，规模和质量实现了新的跨越。

首先是证券公司数量从104家增至131家；二是营收能力显著增强，行业全年营业收入从627亿元增至2662.87亿元，净利润从255亿元增至666.2亿元；三是资产规模增厚，证券公司净资产从1062亿元增至1.89万亿元；四是行业专业化水平不断提升，各项收入更趋均衡，传统业务占比逐步降低，多业务共同发展的格局正在形成。目前，A股上市券商数量为36家，营收占全行业的“半壁江山”。

与此同时，证券行业从业人员也有明显增长。据中国证券业协会统计数据显示，行业从业人员从2007年的5.7万人发展至目前的34万人。其中，一般从业人员增长至19.4万人，证券经纪人员增长至8万人，分析师增至3085人，投资顾问增至4.9万人，保荐代表人增至3790人，投资主办人增至1800人。

做强主业投行业务担重任

在证券公司30多年的发展历程中，投行业务逐步担当起了服务实体经济的重任。

2004年，《证券发行上市保荐制度暂行办法》实施，规定新股发行上市和上市公司发行新股、可转换债券均需由保荐机构和保荐代表人保荐。券商投行正式完成从通道业务向更具自主性的专业辅导审核业务过渡。2005年保荐制度全面实施，券商在发行中的作用大幅提升，更加重视保荐承销能力建设。在此期间，新股发行定价机制逐步探索市场化。2006年，伴随股权分置改革工作完成，新股发行募资金额显著提升，资本市场迎来21世纪第一个新股发行黄金期，券商投行业务也随之显著增量。

2004年和2009年，中小企业板和创业板相继在深交所成立，此后，大量优质中小企业登陆中小板和创业板，募集资金额的快速增长推动券商新股融资业务规模大幅提升。但同时，“超募”和“破发”现象随之出现。直到2014年发行定价方式转为“市场化询价+23倍PE隐性红线”后，超募现象得到有效遏制，但也导致市场化定价受到影响，券商投行定价能力无法有效发挥。

在政策引导、股市扩容和市场化机制深化背景下，2013年以来，投行业务中再融资、债券承销和并购重组的占比逐渐增大，逐渐形成IPO、再融资、债券承销和并购重组均衡发展的多元投行业务。

在这一过程中，券商一直在着力打造具有竞争实力的投行队伍。以民生证券为例，公司2004年完成了保荐机构注册，并很快成为了首批股权分置改革试点保荐机构，之后持续推动投行建设，形成了投行业务的核心优势。2018年民生证券投行推行MD职级体系改革，根据各业务部门自身业务特点与专长，在原有基础上重新组合，采取大团队和下属业务部门双层考核的形式，以提升组织效率，进一步优化团队结构，探索并逐步形成人员、业务、资源统一管理的大投行管理模式。

2019年，科创板开市以及试点注册制，开启了资本市场市场化的新阶段，将推动证券公司开启新一轮战略转型。其中，投行业务有望成为券商全面升级的突破口。

加速进入全球配置资源体系

随着我国资本市场和金融行业对外开放程度持续提升，本土金融机构迎来了更多机遇和挑战。外资金融机构在混业经营、市场化机制、机构客户服务以及产品定价能力和创新等多项领域具备优势，有助国内金融机构学习其先进的专业经验和管理机制，推动我国金融机构公司治理的改善、业务模式的变革和经营效率的提升。

实际上，“引进来”和“走出去”也一直伴随着行业的发展。2001年我国正式加入WTO，标志我国证券行业对外开放进入全新阶段，允许外资设立合资证券公司、外资比例不超过33%、加入后3年外资比例不超过49%。2002年以来，证监会发布《外资参股证券公司设立规则》及后续修订，证券行业有序放开。2018年4月底，证监会发布实施《外商投资证券公司管理办法》，允许外资持股券商比例最高达51%。今年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，推出11条金融业对外开放措施，涵盖债券市场、银行保险市场和证券市场3个领域，这意味着金融业对外开放再次提速。

随着中国企业越来越多地参与全球配置，券商的综合服务能力也要大幅度提高。2014年5月29日，证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，鼓励券商发展跨境业务，支持为境内企业跨境上市、发行债券、并购重组提供财务顾问、承销、托管、结算等中介服务。支持证券经营机构为符合条件的境外企业在境内发行人民币债券提供相关服务，并依托上海自贸区等经济金融改革试验区机制和政策，为境内外个人和机构提供投融资服务。2018年，多家大型券商获得跨境业务试点资格。

冯鹤年认为，未来行业发展可在以下方面着力：其一，推动直接融资发展。通过证券市场发行股票和债券的方式，推动直接融资在我国整个融资体系中的比重不断上升；其二，提高市场运作效率，加大重点领域企业的支持力度。券商作为资本中介，以专业手段提升市场整体效益，帮助优质企业获得直接融资支持。未来券商仍将持续通过投融资服务，助力符合国家产业政策导向的科技创新型企业脱颖而出，进一步帮助优质的中小企业、民营企业提升直接融资效率；其三，拓展国际业务，促进国内资本市场的对外开放。目前已有不少国家和地区的外资券商在国内设立机构，参与我国证券市场业务。同时，内资券商在海外设立分支机构或子公司，参与海外证券业务。券商行业的国际化有力地促进了我国经济的持续快速发展，同时也有助于树立我国对外开放的形象，促进了国内资本市场的对外开放。

今年是2012年证券行业开启创新发展以来的第七年，但证券业尚未摆脱同质性强、业绩波动大、杠杆率不高的特点。不过，从上市券商业绩表现来看，行业分化已经开始。冯鹤年也表示，过去30年我国证券行业和证券公司取得了长足发展，但与发达国家的成熟资本市场相比，我国证券行业规模在金融行业中的占比较低，直接融资仍有较大的发展空间。成熟的资本市场中，金融需求是多层次、个性化、专业化的，证券行业仍需积极进取、尽快迈上新台阶。