提高系统内部人最小订单量的提案可能会增加机构投资者的交易成本

作为金融工具监管市场(MiFIR)的一部分，提高系统内部客户(SI)最小订单量的提案可能会增加机构投资者的交易成本。

随着新规则有效禁止使用经纪人交叉网络(BCNs)，大多数凸起支架公司将把代表客户的场外股票交易重新聚焦到他们的系统内部人员身上。

但在欧洲证券和市场管理局(ESMA)发布讨论文件之后，上周在巴黎监管机构总部举行的两次听证会上，对SI规则的拟议修改受到了严格的审查。

经纪人担心，“标准市场规模”门槛的变化 - 基本上必须达到的最小交易规模才能获得场外股票交易的交易前透明度豁免 - 将影响经纪人支持SI交易和提高成本的能力对于投资者。

“对于ESMA提出的标准市场规模的门槛存在一些担忧.ESMA的分析得出结论，目前的标准市场规模是错误校准的，”代理经纪商ITG的欧洲总法律顾问Juan Pablo Urrutia表示。 MiFID II / MiFIR ESMA讨论他们建议保留标准市场规模或增加它.ESMA表明存在违反自己分析的政策原因，我的观点是，这公然显示了ESMA的政治化应该只是一个技术过程。“

ESMA的关注似乎得到SI的使用支持，因为它们最初是作为MiFID的一部分在2007年推出的。虽然大多数经纪人被认为是系统内部化者，但他们对交易机制的使用有限，而宁愿使用BCN，没有贸易前的透明度义务。由于BCN禁令将交易强制转换为SI，卖方认为修改门槛至关重要，以避免增加交易成本。

ESMA已经提出了三种改变标准市场规模的方案，虽然第一次提议将低于10,000欧元平均每日交易价值(ATV)的交易量较低的股票的标准市场规模从7,500欧元降低到5,000欧元，但它已经概述了它的制造偏好。所有低于20,000欧元ATV的交易，其标准市场规模为10,000欧元，因为这符合MiFID减少黑暗交易的目标。它的第三个选择是将SI阈值保持在与今天相同的水平。

据信此举将更加符合MiFIR的其他变化，包括暗池数量上限超出规模大块交易豁免范围，以阻止小型暗交易。

“如果SI需要以更高的标准市场规模阈值提供公司报价，那么可能意味着需要更多的资金来通过SI交易OTC，增加利差并最终提高投资者的交易成本，”高级副总裁Daniel Mathews说。花旗集团全球市场的股票市场结构。

乌鲁蒂亚警告说，立法者希望通过将更多的买方推向光明市场来改善价格形成的希望不太可能成功。

他补充说：“虽然一些监管机构和政策制定者可能会玩世不恭地认为这可能会导致更多流量被推向被照亮的市场，但更好的看法可能是买方将考虑任何实质上更高的交易成本而不是决定不交易。”

除了增加的门槛之外，SI的股权交易不太可能引起买方的重大动荡，而Urrutia认为MiFID II将导致更多的SI定期使用。

“这一次，系统化的内部人将起飞，因为在可能以场外交易系统为基础进行交易的凸起支架经纪人和其他人将无法避免新制度下的交易前透明度义务，”他说

“对于买方而言，任何事都不应该真正改变，因为他们仍然可以通过他们的经纪商SI执行大规模交易(即高于标准市场规模)，而无需在交易前公开订单。”

然而，ESMA的讨论文件揭示了Mathews认为可能影响直觉投资者的一些额外的潜在规则变化。

“ESMA已提议通过SI进行的交易发布SI的身份。发布SI的身份不会增加价格形成，但可能会暴露风险头寸，”他警告说。

“ESMA还建议SI必须提供有关执行质量的定期报告。讨论文件详细说明，但可能会在买方提供更多义务来分析这些报告。似乎他们将SI视为交易场地，他们不是因为SI提供资本而且是双边的。“

通过新的交易义务有效禁止BCNs，要求投资者在受监管的市场，多边交易设施(MTF)，OTF(不适用于股票)或SI上执行，意味着经纪人将需要检查他们如何可以为客户提供黑暗穿越服务。

一些希望保持对客户订单暴露程度的更高程度控制的人可能更喜欢SI路线，而其他人可能会关注他们的MTF，正如瑞银已经做的那样，尽管他们认为他们对活跃的交易对手的控制程度较低。游泳池。