制度创新发挥实效，科创板融资与融券均衡发展

近日，上海证券交易所发布科创板开市首月的相关交易情况。总的来看，科创板市场运行平稳，投资者参与热情高，各项机制初显成效。数据还显示，7月22日至8月20日，科创板两融业务运行态势良好，两融余额规模在逐步上升后趋稳。融资与融券业务发展更均衡，融券余额稳定在40%~50%之间。券商人士表示，这种发展格局得益于科创板制度创新，未来仍需要进一步鼓励增加券源供给，促进股票供需平衡。

数据显示，截至8月20日，科创板两融余额为60.32亿元，占上市可流通市值（922.86亿元）比例为6.54%。其中，科创板融资余额为32.97亿元，占两融余额比例为54.66%，占上市可流通市值比例为3.57%。融券余量金额为27.35亿元，占两融余额比例为45.34%，占上市可流通市值比例为2.96%。开市首月，融券余量金额占两融余额比例基本稳定在40%~50%之间。

与之形成对比的是，截至8月20日，沪市主板两融余额为4599.46亿元，占上市可流通市值（27.68万亿元）比例为1.66%。其中，融券余量金额39.42亿元，仅占两融余额的0.86%。

“从交易量来看，与其他板块呈现出融资规模独大的格局不同，科创板两融业务规模分布更均衡。科创板融券余额与融资余额大体各占半壁江山，其中过半股票的融券余额已经高于融资余额。这种均衡的双融格局，有助于多空力量的更充分博弈，引导估值尽快回归合理水平。”申万宏源研究所新股策略首席分析师林瑾向第一财经表示。数据显示，8月21日，科创板个股中国通号以6.15亿元的融券余额，位居两市之首。晶晨股份融券余额1.4亿元，亦跻身两市融券规模前十。

针对科创板两融的当前格局，林瑾认为主要源于科创板两融的制度创新，包括新股上市首日就可以进行两融交易、科创板转融通的券源更加丰富等等。这些都有助于平抑科创板新股上市初期“炒新”情绪带动下的非理性暴涨，也有可能会改善我国长期以来上市初期单边市的缺陷。

但林瑾同时还表示，科创板新股上市初期受资金狂热追捧，涨幅远超市场预期，市场融券做空、融券实现T+0交易的动机强烈，但由于上市初期融券的券源主要来自战略配售股份，券源较为稀缺。供需失衡格局下，导致科创板融券利率持续飙涨，部分股票年化融券利率甚至超过50%，是主板融券利率的数倍甚至数十倍之多。同时，当前融券周期也以1~7天的较短周期为主。

“科创板推出之初，部分科创板新股仍可能会受到资金的持续追捧，新股溢价效应的回归需要一定时间。建议投资者合理评估交易成本，理性参与融券交易。而对于融资交易投资者而言，随着科创板新股稀缺性的减弱，新股高溢价效应的持续期可能会不断缩短，应该警惕由此所带来的投资风险。”林瑾称。

有券商人士也表示，随着投资者参与热情下降、新股供给常态化，科创板估值未来将逐渐回归理性。换手率或是观察科创板走势的核心变量，从历史经验看，换手率低于10%后股价将逐渐趋于稳定，波动率明显降低。融券市场的活跃，对于引导二级市场合计估值也将发挥作用。“应该鼓励增加券源供给，促进科创板股票供需平衡。”