“处女座”的泛微网络是个“老实人”|亿欧读财报

每年3-4月份对于上市公司的管理层来说是个大月份，高管们忐忑不安，就像即将面临期末考试的学生一样，因为这两个月份是他们向广大投资人提交成绩单的时候。

近日，泛微网络发布2019年年报，年报中的数据非常亮眼，营业收入12.9亿元，同比增长28.14%；归母净利润为1.40亿元，同比增加22.05%；扣非归母净利润为1.11亿元，同比增加17.13%。

上海泛微网络科技股份有限公司成立于2001年，专注于协同管理软件领域19年，并致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。目前，泛微产品体系包括面向大中型企业的平台型产品e-cology、面向中小型企业的应用型产品e-office、一体化的移动办公云OA平台eteams、面向政府单位的移动政务办公平台e-nation，以及帮助企业对接移动互联的移动办公平台e-mobile、移动集成平台等。

大市场，大企业

从宏观环境和战略分析。通过上面的表格不难发现，泛微网络是一家专注于软件产品和技术服务的科技公司，2019年泛微网络的软件产品营收为7.34亿，占总营收的57.06%，同比增长了15.23%；技术服务为5.19亿，同比增长50.87%。

从整个行业的规模看，根据亿欧智库的数据显示，中国2019年远程办公市场规模在229.4亿，受到疫情的影响，2020年有望达到448.5亿。通过这两个数据可以看出，泛微网络所处的行业目前还有非常大的市场空间，未来的营收也可能会继续保持高速增长的态势。

从市场环境分析，泛微网络所处的市场环境属于“大市场、大企业”，整个市场中的玩家有很多，比如：钉钉、企业微信、飞书、华为云WeLink等等，都是大公司在“争抢厮杀”。当然，泛微网络可以说是市场中早期玩家，积累了丰富的经验和技术。

处在这样的一个相对规模比较大的市场中，如果想要继续发展，特别是保持高速增长的态势，最核心的就是对市场的的足够垄断程度。做到这一点有两个非常关键的因素，一是技术研发的能力，也就是说企业的技术必须足够强，能够不断实现技术的升级和产品功能的迭代；二是对于市场的掌控度，也就是指企业对于目标企业必须要有高的掌控度。

研发费用难挡利润增长

了解公司所处的宏观环境之后，先从会计的角度分析财报，确保公司的财务报表中看到的数据真实反映公司的实际经营情况。

由于泛微网络是一家科技型公司，对它影响最大的会计政策就是研发投入，因此，如何处理研发费用变成了值得关注的焦点。

如上表所示，从过去四年的研发投入一直在增加，整体研发投入资金占营收比例的13%左右。有趣的是，资本化研发投入全部为0，也就是说，研发投入全部按照研发费用计算。这个在行业内并不少见，比如根据金山办公的2019年的财报显示，金山办公的研发投入也全部费用化。研发投入的费用化，意味着研发的投入一直当作公司的费用，而费用会直接拉低公司的当期的利润。

整体来看，研发投入整体保持稳定增加的状态，虽然费用化研发投入会拉低当期利润，但是整体的增长依旧非常快。

新客户增长降低拖累主营业务增速

从会计角度分析完研发投入之后，再看财务报表的分析。首先关注经营状况。

从上图中可以明显看出，从2017年以后，泛微网络的收入增速出现放缓迹象，而且2019年并不是阳光明媚的一年，增速下降很快，为什么会出现这样的情况呢？

在年报中提到，泛微网络的收入主要是产品化软件(主要为 e-office 系列产品)销售收入、需要实施开发服务的软件产品(主要为 e-cology 系列产品)销售收入和外购商品销售收入。根据2019年泛微网络发布的季度财报推测，通常营收占比最多的e-cology产品的增速出现了大幅放缓的迹象，尽管在第四季度有所提升，但是仍然拖累了整个年度的收入增速。这表明公司在大中型企业新客户拓展方面的增速有所降低。

增速放缓的趋势是否会持续呢？自从年初新冠疫情发生以来，远程办公行业迅速爆发，众多企业开始重视到远程办公的重要性。在此背景之下，对于泛微网络而言，确实是一个非常不错的机会，可以借机抢占市场。

但是不得不说的是，钉钉、企业微信、飞书等企业的加入，也让这个行业的竞争异常激烈，而泛微网络的产品主要针对企业，并不直接满足C端用户的需求，因此，在这场“恶战”中，泛微网络并没有获得太多的营销优势。

财务健康稳健

从财务风险的维度分析，泛微网络这家公司的财务风险比较健康，并未出现大的风险。

首先，从资产负债率来看，泛微网络的资产负债率常年维持在53%左右，相对来说并不算高。再看负债的整体构成。

根据2019年财报数据显示，泛微网络在2019年的非流动性负债为0，跟大部分轻资产型互联网公司一样，没有长期债务，至于短期债务是否有足够的资金偿还，这就要看流动比率。如下图所示：

泛微网络近四年的流动比率维持在1.5附近，说明流动资产和流动负债是并齐的，是一家相对比较稳健的公司。

所以上面几个指标合在一起可以作一个整体判断，泛微网络这家公司是一个财务风险非常低的公司，所以不用太担心它明年会因为资金链问题而垮掉或者破产，这是一家不差钱的公司。

爱买短期银行理财的“处女座”

但是，一家公司不差钱并不代表会花钱，如果公司有太多钱放在账上也是一种浪费。公司应该持有多少现金，或者现金等价物在账上，需要从两方面衡量。一方面是有没有足够的钱去抵抗风险，另一方面是从资金使用效率，也就是指，如果有太多的钱趴在账上，没有拿它去生钱，或者赚更多的钱，对于企业来说就是一种资金上的浪费。因此再从这两方面考量这家公司。

上图是公司的现金流量比率，A股公司的平均现金流量比率是20%，泛微网络的平均现金流量大约是25%，略高于平均值。再看财报中其他流动资产构成（如下图所示），不难发现它购买了三个月内到期的银行理财产品。从这个数据也可以猜测一下，这家公司属于处女座，财务上比较稳健，购买理财产品都是短期的银行理财产品。

有钱就爱分享

分析完了财务风险维度之后，最后再看股东回报。也就是公司整体给股东的回报是怎样的。最基础、最主要的指标就是净资产收益率。如下图所示：

通常来说，公司的某一年或者某一季度，或者某一期的净资产收益率不会过度担心，因为公司业绩经营起起伏伏，但是把时间跨度拉长就不一样了，从上面的图中可以看出，泛微网络在近四年都保持净资产收益率在15%以上，而且相对比较稳定，对股东是比较负责任的，因此从净资产收益率角度可以说，这是品质比较高的公司了。

除了净资产收益率，还需要关注现金含量，毕竟利润和现金还是差别的，利润反映的是公司应该是什么样的，而现金更反映的是公司实际的样子。下图是经营现金净流量与净利润的比率。

从四年的状况看，公司的利润和它的现金是趋同的，也就是说现金流和利润越来越匹配。这也印证了对于这家公司品质的判断。

泛微网络是一家好公司吗？

通过上面的分析，可以看出泛微网络确实是一家品质比较高的公司，那这家公司未来的前景如何？未来是否会升值？回答这个问题，必须考虑三点：

第一，这家公司是不是赚钱，现在是不是赚钱？

第二，未来能不能赚钱？

第三，未来能不能持续一直赚更多的钱？

对于这三点，其实就是考虑公司的盈利能力、增长能力和可持续增长能力。对于泛微网络而言，能不能持续赚钱和持续增长，取决于两方面。一是技术研发的能力，也就是说企业的技术必须足够强，能够不断实现技术的升级和产品功能的迭代；二是对于市场的掌控度，也就是指企业对于目标企业必须要有高的掌控度。

当下，在新冠疫情的影响下，远程办公行业异常火热，即使是疫情结束之后，政府和企业也已经看到了数字化办公的趋势，近期，国家多部门也不断发文，推进企业数字化的进程。因此，整个市场环境是非常有利于泛微网络的发展。

但是，几乎大的互联网巨头也纷纷涌入这个行业，抢夺市场规模，如果想要保持高速增长，则必须在市场营销、技术研发等方面加大投入，根据自己的优势，与其他竞争对手形成错位竞争，重视客户体验，降低老客户流失，提升新客户的转化。