负债累累的小鹏 为啥拿到史上最高IPO？

北京时间8 月27日晚间，小鹏汽车（股票代码“XPEV”）在纽交所正式挂牌上市，至此，国内三大造车新势力在美完成胜利会师。

小鹏汽车27日日间发布的 IPO 公开发行方案显示，因投资者需求强劲，于8月26日结束的认购异常火爆，最终的发行价定为每股15美元，高出此前招股书中所写的每股 11-13美元的定价指导区间，并远远超过了蔚来、理想汽车当时的 IPO 定价——每股6.25美元与11.5美元。

小鹏汽车首次公开招股发行9973万美国存托股，在原计划的8500万股的基础上增发了近1500万股；募资总额约为17.2亿美元，超出招股书预计的最高值12.71亿美元，最终的IPO估值约110亿美元。

单股定价、发行规模及 IPO市值均超出最初的预期，15美元的定价甚至还让小鹏汽车一举成为全球新能源汽车史上最高的IPO。

“负”重前行的小鹏

尽管 IPO 表现抢眼，但小鹏汽车的财务数据不禁让人为之捏上一把汗。

首先，就是高额的负债。

招股书显示，在2018年、2019年，2020年上半年，小鹏汽车的负债总额分别为28.8亿元、63.9亿元、62.2亿元。

其次是连年的亏损。

2018年，小鹏汽车净亏损13.99亿人民币，2019年净亏损额度继续扩大至36.91亿元；2020年上半年，净亏损略有改善，缩减至7.75亿元。也就是说，在过去的两年半期间，小鹏汽车的亏损高达58.86亿人民币，负债率达71%。

（小鹏汽车招股书截图）

再次即是毛利率始终为负。

2019年，小鹏汽车毛利率为-38.23%，2020年上半年，毛利率为-3.6%，同比大幅收窄。与其比肩的另外两大车企的毛利率成绩单虽然也曾长时间是负值，但在今年皆发生明显好转，转为正值：理想汽车2019年的毛利率为-1.24%，2020年第一季度就转为6.85%；蔚来今年第一季度的毛利率还是-12.2%，第二季度就转为8.4%，实现2019年以来首次转正。而一直没能将自己从负值毛利率中解救出来的小鹏汽车，被不少人质疑其“造血”“回血”能力或力不从心。

在外人看来，背负着高额的负债、持续的亏损和负值毛利率的小鹏，为什么还能在资本市场受到热捧，收获超高的估值与定价呢？

小鹏借了谁的东风？

需要长途迁徙的大雁每次空中飞行时，总会排成“一”字形或“人”字形的“雁阵”，当飞在最前边的“头雁”扇动翅膀，翅尖上方就会产生一股微弱的上升气流，排在其后的大雁就可依次利用这股气流，抵抗风阻，节省体力。

智能电动汽车企业在美国股市的前行之路与此非常相似。

特斯拉就是“头雁”，率先闯入美股，摸爬滚打十余年，股价市值一路高歌猛进，并于近日突破4000亿美元大关。特斯拉的勇猛表现给资本市场注入一剂强心针，无形之中让美股对新能源汽车板块信心大增。

此后，中国的两大造车新势力蔚来、理想相继登陆华尔街，再次提振了投资者对电动汽车类股票的兴趣。

所以，有特斯拉、蔚来、理想三大“开路先锋”在前边打过头阵，一定程度上，为小鹏汽车的上市之旅减少了不少“风阻”。

看似晚来一步的小鹏汽车，反而是赶上了最好的时机，确切的说，是借着美股的“东风”赶上了造车新势力IPO的黄金窗口期。

（小鹏汽车董事长何小鹏）

但同时，也有投资人表示担忧，认为无论是特斯拉，还是其他新能源车企，这类股价过快过猛飙升的背后，都无一例外地充斥着股市的泡沫。

著名资本大鳄索罗斯指出，美股市场已经陷入了由美联储流动性助长的泡沫之中。

“在电动车企业的市值飙升到非理性的程度后，华尔街对此类股票的狂热即将走到尽头。一些电动车企业看似繁荣，但细看更像一个已开始破灭的泡沫。” CNBC的财经节目主持人吉姆·克莱姆同样提出警告。

所以，这些过高的估值能否持久性上涨？潮水褪去，泡沫破裂后，如今的一片繁荣会不会化为一地鸡毛？

小鹏的“智能”护城河

当然，打铁还需自身硬。

除了外力的作用，顶着高额负债的小鹏汽车，依然能够超越蔚来、理想，格外受到资本的青睐，还因为其本身筑造的“护城河”正好对准了美股的“胃口”。

据分析，当前的美国股市与美国经济基本面之间存在脱节的现象，而股市的上涨明显是受到科技类大盘股的推动。这也是特斯拉最近的股价、市值以惊人的速度疯长的原因之一。

不谋而合的是，小鹏主打的关键词正是“智能”，并将之视为立足的根本：通过数据驱动智能电动汽车变革，引领未来出行方式。

在注重研发、追求智能的方面，小鹏汽车几乎就是特斯拉在中国的“翻版”。小鹏汽车CEO何小鹏和马斯克一样都可以称得上是智能的“狂热信徒”。

为了实现智能化的打造，小鹏汽车投入巨额的人力与财力成本。

根据招股书，小鹏汽车2018年的研发费用是10.5亿人民币；2019年的研发费用是20.7亿人民币，2020前6个月，研发费用是6.3亿人民币。

而同一赛道的理想汽车2018 年的研发费用是 7.93 亿元人民币，2019年是 11.69 亿元人民币，2020 年前三个月研发费用为 1.89 亿元人民币。

在人员配备上，截止2020年6月30日，小鹏汽车3676名员工中，43%为研发人员，其中，自动驾驶和智能OS系统的研发人员占比为50/50。

如此力度的研发投入，也使得小鹏汽车成为国内第一家自主研发出可用于商业化的自动驾驶软件系统，并实现量产的整车企业。

目前小鹏汽车主打的两款车型G3 SUV和P7运动轿车均具备相应的智能化功能。G3 配备了智能驾驶系统和泊车辅助系统以及安全预警系统。P7 则在 G3 基础上进一步提升智能化水平，该款车搭载14个摄像头、5个毫米波雷达和12个超声波传感器，组成了360度双重感知融合系统，可帮助识别并观察外部环境。这也就表明，小鹏P7的自动驾驶辅助系统可以通过学习用户的驾驶习惯，通过数据闭环，完成功能的快速迭代，可以说小鹏当前拥有最熟悉国内本土化道路的自动驾驶技术。

据了解，小鹏汽车还将于2021、2022年分别推出两款全新车型，2021年将会推出一款全新B级SUV车型、2022年或将推出一款全新MPV车型。

借着美股的东风，吃着科技公司“红利”的后来者小鹏汽车俨然成为造车新势力中的最大赢家。

但何小鹏内心明白，对于造车而言，200 亿都只能算是杯水车薪。

所以，再昂贵的IPO 都只能算是暂时的输血，企业如果不能具备独立造血的能力，产销规模迟迟难以形成竞争力，终究难以“鹏”程万里。