京东方何时逆风翻盘？丨亿欧问答

在显示面板价格下行周期中，京东方营收连年增长，但净利润却在2017年增长三倍以后连年下滑甚至亏损，其盈利能力也因此备受质疑。近期，宣布停止投资LED产线后，京东方加快推动OLED布局。在调整发展战略后，京东方何时才能扭亏为盈，实现逆风翻盘？

曾几何时，“缺芯少屏”一度是困扰中国液晶电视行业发展的难题。

其中，核心面板作为平板电脑、手机等终端的关键部件，位于产业链顶端，技术门槛高、制造难度大，其技术和市场长时间被国外企业高度封锁和垄断。幸而，这种局面在国产面板厂商的崛起中逐渐改变。京东方的发展，在一定程度上带动了中国面板产业链的发展完善。

早在1998年，中国显示产业整体尚未意识到进军液晶显示的必要性与紧迫性，京东方预见了新一轮技术替代，明确提出"进军液晶显示领域"的战略抉择，并开始了战略布局与技术积累。公司成立了研究小组长期研究TFT、PDP、FED等面板显示技术。

在较长时间内，TFT-LCD显示技术成为京东方核心收益点。在近二十年时间里，依托核心技术，京东方在显示面板领域一骑绝尘，端口器件业务为京东方带来大部分营收。

然而，营收连年增长，净利润却如过山车忽高忽低，最近两年更惨遭滑铁卢。究竟是什么原因，造成了这种局面？

净利润何似“过山车”？

单纯从营业收入角度来说，近十年来京东方一直表现良好。

2008年和2009年，因国际经济环境动荡，金融危机向实体经济延伸，国内自然灾害频发，消费需求大幅萎缩，京东方营收亏损25%。此外京东方的年营收增速维持在30%至50%之间，在2012年营收增长率高达100%，在营收基数为百亿元基础上，这样的增长率无疑是耀眼的。

然而，就是在这样“耀阳的光芒”下，其净利润增长率却如过山车般忽高忽低。

2010年，其亏损导致净利润同比下滑4133.41%，2013年和2017年，净利润增长率分别为811.69%和301.99%。在2018年和2019前三季度，其净利润分别同比下滑54.61%和45.18%，这张“过山车式成绩单”，实在耐人寻味。

营收连年增长，净利润为何忽高忽低？

首先，这和面板行业“重资产”、“投入大”的特点有关。面板行业是重资产行业，企业建厂房、采购生产设备等投入巨大，并且生产线需要随着产品的更新而再建。新产品研发费用较高，更新生产线投入大。

据统计，截至2019年12月底，京东方已有和在建的生产线达到了15条，总投资规模4463.5亿。如若加上最新公布的拟投资昆明12英寸VR用显示器件生产线，投资规模高达4482亿元。（京东方A拟出资18.46亿元建设12英寸VR用显示器件生产线，项目总投资34亿）

所投资的产线、设备等固定资产折旧，带来的显著影响之一就是盈利压力。据京东方2018年报，设备折旧计提120亿元，其同年营收为971亿，固定资产折旧率高达12.36%。

其次，显示成像技术更新较快、竞争激烈，技术研发投入在一定程度上挤压了企业盈利空间。据王式定律，若保持价格不变，显示产品性能每36个月须提升一倍以上。若要保持产品性能的提升，持续的研发投入必不可少。

京东方每年研发投入巨大，2015年至2018年研发投入分别为33.19亿元、41.39亿元、69.72亿元及72.38亿元，持续扩大的研发投入进一步被压缩了其净利润空间。

另外，京东方作为盈利模式相对单一的规模性企业，其盈利能力必定受面板市场价格周期性波动影响。据京东方财报，随着面板价格在2018-2019年连续走低，京东方也出现经营性亏损。这种情况并非个例，在显示面板价格普遍下跌，全球龙头乐金显示（LGD）2019年已经连续三个季度营业利润亏损，今年第三季度营业利润为-3.66亿美元，营业利润率下滑至-7.5%，台湾“面板双雄”友达光电和群创光电同样陷入连续3-4个季度亏损。

在LCD领域深耕多年后，为何转身拥抱OLED?

自1998年明确提出“进军液晶显示”，LCD作为京东方“安身立命”的核心，每年贡献公司80%以上的营收。而2019年底，在宣布停止投资LCD产线不久后，公司公告投资建设12英寸OLED微显示器件。在深耕LCD领域多年后，京东方为何转向OLED？

据京东方公告，Micro OLED凭借独特的优势，契合AR/VR等近眼显示的技术需求。未来几年AR/VR将迎来爆发期，为匹配更大尺寸、更高亮度、更低功耗等高端技术趋势需求，公司有必要跟进12英寸产线布局，确保竞争力持续领先。

目前看来，投资建设12寸硅基OLED微显示器项目，主要是为VR/AR产品供货。一度以大尺寸面板占据中国市场份额第一的京东方，此番也切入了微小尺寸面板领域；一度以LCD为发展重心，此番加大OLED投资力度。一个重要原因是大尺寸面板行业红利期衰退，面板价格已经逼近面板厂商的现金成本，市场盈利空间不大。

根据群智咨询发布的报告，按产能来说，今年上半年全球大尺寸面板增长了12.2%，全年预计增长8.8%，但因为竞争激烈，大尺寸面板价格快速下滑，下游需求增长跟不上产能增长，全球面板企业也面临着下行的压力。

相反，在AR/VR、可穿戴设备所需微小尺寸面板领域，目前市场供不应求。伴随5G技术发展，上下游产业链软硬件技术突破和平台内容等不断丰富， VR/AR等未来发展趋势向好。

Mirco OLED微显示技术适用于AR/VR等设备，Mirco OLED面板发展前景广阔。事实上，Micro OLED微显示技术，是OLED显示技术的一个分支，采用单晶硅晶圆（Wafer）为背板，除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外，更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性，因而特别适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。

综上所述，由于LCD未来发展受限，而OLED发展前景广阔，京东方着眼未来，提前布局AR/VR产业。

京东方何时重回盈利高点？

在近十年，京东方营收连年增长，净利润在资产折旧、高研发投入及面板行业周期性波动影响下呈现过山车式波动。而近两年净利润连续下滑后，京东方何时重回盈利高点？

亿欧认为，在OLED起量和LCD触底反弹后，京东方有望在2021-2022年重回盈利高点。

其一，待OLED产能释放和良率提升，将为公司营收和利润带来增长。目前，OLED市场需求处于供不应求的状态，随着公司产能释放和良率的提升，有望快速弥补市场需求空白。

京东方OLED产线良率进展顺利，产能仍在持续扩张中。作为国内首家具备柔性OLED屏幕量产能力的厂商，京东方成为10月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商，折叠屏手机在2021年有望大规模铺开。公司成都柔性OLED产线已经顺利量产，绵阳产线仍在产能爬坡。重庆、福清产线预计2021年投产。

其二，VR/AR市场需供不应求，VR/A所需Mirco OLED面板产能释放将为生产商带来盈利。根据赛迪顾问《2018年VR/AR市场数据》预测数据显示，2021 年中国VR/AR市场规模将达544.5亿元，年均增长率为95.2%。IDC预测，2022年，VR/AR头显市场将增长到6890万台，年复合均增长率达到52.5%，硅基OLED按20%渗透率计算约为1400万台。此外在国防、工业、医疗、电子取景等领域，需求量也达600片左右，按每片600元计算，到2022年硅基OLED市场规模有望达120亿元。

而昆明12英寸产线项目第一阶段预计于2021年点亮，第二阶段于2022年点亮，第三阶段于2023年点亮。12英寸硅基OLED项目，按每片晶圆切割100片0.99英寸产品，40%良率，600元/片计算，达产后将为公司增加近30亿元营收。

其三，在OLED开始盈利前，LED也将继续为京东方创造营收。虽然此前京东方董事长陈炎顺曾宣布未来停止LCD产线投资，但停止投资不意味着马上放弃LCD，目前LCD面板还是京东方最主要的收入来源。

随着韩厂逐步退出LCD市场，面板行业的供需失衡将得到修复，面板价格有望触底反弹受。益于行业集中度的进一步提升，LCD反转也将为京东方带来盈利。事实上，其已建成和在建的15条产线中，其中有9条都是LCD产线，量产中的产线也将为其带来可观营收及利润。除5条产线“量产中”外，2018年4月开工建设的武汉10.5代TFT-LLCD产线预计在2020年Q1投产。

综合以上，亿欧预测，京东方可能在2021-2022年左右迎来盈利回暖，并在这之后会稳步成长几年，而OLED也将是京东方未来着重发力点。

当然，所有预测都是基于已发生及正在发生的事件为依据，其中任意一个因素的改变，都可能对未来事件走向产生影响，但这并不妨碍我们对于未来行业发展的期盼。