三度折戟，此次嘉楠能否圆梦美股？

在上市路上吃了三次“闭门羹”后，嘉楠耘智把方向对准了美股。据报道，当地时间10月28日，嘉楠耘智向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书，暂定IPO规模为不超过4亿美元，由瑞信、花旗、华兴和招银国际联席主承销商。

作为全球第二大比特币矿机生产商，一旦完成上市，嘉楠耘智将成为国内第一家成功上市的矿机企业。然而，这次嘉楠会摆脱之前失败的阴影，圆梦美股吗？

一波三折，上市未果

嘉楠耘智第一次谋求上市是在2016年6月，瞄准了A股市场。公开资料显示，当时A股上市公司鲁亿通宣布收购嘉楠耘智，但因有“借壳”之嫌，且两方关系不透明等因素，被深交所多次问询，最终鲁亿通被迫中止收购。2017年8月，嘉楠耘智转战新三板市场，但是又遭到三轮反馈问询，最终也未能如愿。2018年5月，嘉楠耘智向港交所递交招股书拟上市。然而，半年后的2018年11月15日，随着嘉楠耘智的IPO申请失效，其上市梦第三次宣告破灭。

前景迷茫，资本市场望而却步

细究嘉楠屡次上市未果的原因，笔者认为可以从以下几个方面分析：

首先，嘉楠耘智作为矿机制造商，营收过多地依赖矿机销售业务，导致业绩不稳定。嘉楠目前的业务发展过于依赖比特币，比特币价格走势好，其业绩就会更好；如果比特币陷于低迷，其业绩会受到严重的负面影响。

招股书显示，嘉楠耘智的总收入从2017年的13.081亿元人民币增至2018年的27.053亿元人民币，增幅为106.8%。但同期，其净利润从3.758亿元降至1.224亿元，下降了67.4%。

在截至2019年6月30日的6个月里，嘉楠耘智的总收入仅为2.888亿元人民币，其净亏损为3.309亿元人民币。

据悉，在申请书中，嘉楠耘智也解释了收入减少的原因：比特币价格直接影响到比特币矿机的市场需求和价格。原文称，“2018年比特币价格下跌还导致以信贷方式购买我们的比特币采矿产品的客户不太愿意付款。”

从目前来看，比特币价格依旧不稳定，比特币产业本身未来长期的可持续性及价值依旧成疑，因此，对于嘉楠耘智而言，未来业绩的可持续性是一个重大的上市阻碍。有消息称，嘉楠耘智无法通过审批的原因可能正是港交所对嘉楠耘智的业务模式存在疑问。

其次，嘉楠耘智面临的第二个阻碍是公司运作的风险性。目前，国内的政策尚不明朗，对比特币及矿机等产业的规定相对模糊，因此，这些产业的前景也令人存疑。此外，在技术方面，区块链的技术发展还处于早期，监管环境也不成熟。这些都是导致港交所在加密货币交易行业望而却步的原因。

而且，计价方式困难也是导致资本市场对数字货币行业持观望态度的重要原因。矿机行业的特点是大部分收入是比特币等数字资产，由于其特殊的定价体系，目前很难找到很好的计价方式来进行企业估值，这就会造成投资方和企业的信息的不对称，会增加相应的投资风险。

卷土重来，嘉楠能否实现“美国梦”？

笔者认为，嘉楠耘智在美股市场成功上市的可能性会高于在A股和港交所。

首先，从美国市场来看，跟港交所对比，美股更了解AI这一新兴行业，对比特币、区块链等产业接受度更高。

一方面，嘉楠一直在做矿机芯片，且之前嘉楠主做的阿瓦隆矿机为嘉楠带来了巨额收益。而目前，嘉楠更关注AI芯片的研究和生产。嘉楠宣布会加大对AI芯片的投资，并于2018年自主研发了全球首个基于RISC-V架构的自主知识产权商用边缘AI芯片——勘智K210。勘智K210也是ASIC领域为数不多拥有一定通用性的边缘AI芯片。它是一枚可容纳神经网络模型的一体化SOC方案，具备机器视觉和语音识别能力，可应用于智能家居、工业自动化、教育、农业、医疗等多领域终端设备。

另一方面，在研究的同时，嘉楠还将提升AI平台商业模式。计划利用AI芯片创建一个AI SaaS平台，提供AI芯片模型、算法、定制软件和用户界面的优化组合，逐步完成一个开放的生态系统。

从美国政策来看，美国市场受政策影响相对较小，不会像国内市场那样顾虑重重。因此，只要满足美国的上市条件，此次IPO成功率较高。港交所主席李小加曾在达沃斯世界经济论坛上回应嘉楠耘智被拒之门外，称其不符合港交所“上市适应性”的核心原则。这在很大程度上反映出港交所较美国市场顾虑更多。

从嘉楠选择的承销商来看，瑞士信贷和花旗集团在2018年赴美上市的48家公司中分别成功辅导了14家和12家。这两个投行已在深入了解中国公司的秉性和包装公司方面经验丰富。增加了嘉楠成功的可能性。

难兄难弟，三家企业何去何从？

其实，并非嘉楠耘智一家企业陷入了目前上市难的困境。三大比特币矿机生产商分别为比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际。跟嘉楠耘智类似，另两家公司的一些问题也阻挠了它们的上市之路。据亿欧智库分析，三家公司的共同问题是，供应商都依赖于台积电，也就意味着如果台积电缩小供应，三家公司都会受很大影响。其次，三家公司的主要营收都依赖于矿机销售，然而随着中国监管趋严及比特币激励降低，伴随着用户积极性的降低，矿机销售也会降低。最后，三家公司都努力向AI方向靠拢，寻求新的解决方法，但是发展都比较艰难。

面对这些问题，发展多元化业务，减少对矿机业务的依赖是他们未来的出路。如增加对人工智能、云计算等的投入，增加业务收入来源的多元化。即使将来政策有变，它们也可以有更可靠的保障。

然而，拿嘉楠耘智现在的发展方向举例，矿机制造商们的变革还有很长的路要走。一方面，AI芯片被预测为有巨大商业价值和发展前景领域。此前，嘉楠耘智创始人张楠赓也公布了公司目标，计划用3年时间实现公司矿机与AI业务收入比例达到1:1，原来的矿机部门已经更名为高效能计算部门。

然而，另一方面，嘉楠耘智会与更专业的国内外研究AI芯片的对手竞争。矿机主要关注算力问题，AI更关注算法的优化。因此，很难说嘉楠能不能在此领域存活、发展。

总而言之，虽然嘉楠耘智有望在美股上市，其要面临的挑战不仅来自于国家政策和市场监管环境，还来自于自身的发展和盈利模式。以嘉楠耘智为代表的矿机生产商要想谋求更长远的发展，打造多元化业务是它们必经之路。