美国垃圾债回报率创9年最佳！热潮能否持续？要不要跟投？

所谓富贵险中求，在低利率环境下，不少美国债市投资者为了获取更高的回报率，积极地购入了美国垃圾债，使垃圾债市场在7月录得近九年来最佳月度表现，并在8月继续录得创纪录的发行总额。

纽约梅隆投资管理旗下梅隆固定收益效率风险系数主管贝森（Paul Benson）在接受第一财经记者采访时表示，全球协调的央行政策显然是美国垃圾债市场火热的核心原因。“最低的利率以及在很远的将来才会加息的预期意味着全球对收益率的追逐仍在继续。美元对欧元和美元对日元的对冲成本跌至多年低点也进一步放大了美国垃圾债的吸引力。”他称。

那么，本轮垃圾债市场的热潮能否持续？投资者在目前时点是否还要跟投呢？

7月创9年来最佳回报率

今年7月，美国垃圾债录得4.8%的回报率，为2011年10月以来的最高水平。根据ICE BofA Indices的数据，自3月23日美股触底以来，美国垃圾债市场的累计回报率已达到26%。美联储大力支持信贷市场的举措让企业得以在债市中筹集大量资金。EPFR Global的数据显示，自3月末以来，投资者购入了近600亿美元高收益债券。

同时，美国垃圾债的平均收益率则呈现下降趋势。ICE Data Services的数据显示，7月末美国垃圾债券平均收益率从月初的6.85%下降至5.46%，创2009年5月以来最大单月降幅。

但即便收益率下降，相比其他固收产品，垃圾债券对债券投资者来说仍具吸引力。截至6月底，全球60万亿美元债券中60%以上的债券收益率不足1%。在美国本土，美国投资级企业债的平均收益率在7月降至2%以下。

进入8月，垃圾债市场火热持续。据穆迪估计，截至上周末，8月以来以美元计价的高收益债券的发行量已超过440亿美元，超过了2012年8月整月330亿美元的历史发行纪录。

花旗银行财富管理部总监吴佳骏在接受第一财经记者采访时表示，总体而言，目前美国高收益债的平均利差在500个基点以上，收益率高达5.5%，这两个指标在众多债券标的中相对拥有较强吸引力。此外，美联储将购债计划标的扩展至企业债领域，稳定了市场并促进了一级市场的重新开放，进一步提振了投资者对于企业流动性的信心。

垃圾债市场近期的火热能否延续？贝森认为，从基本面来看，美国垃圾债市场在7月强劲反弹之后，按当前利差定价更为合理。“但从技术角度来看，我们认为寻求高收益的投资者将继续维持对垃圾债的强劲需求。”他说。

不过，他也坦言，由于企业实际上是在面对不确定性的情况下提前落实了其募资需求，在近期发行量激增之后，接下来的垃圾债发行可能会迎来一段安静期。

“同时，如果经济继续改善，接下来我们可能会看到企业开始使用筹集的现金来修复其资产负债表，这对提升垃圾债的基本面会有所帮助。”他称。

跟投需重点关注基本面

虽然7月美国垃圾债市场涨势如虹，美国政府和美联储采取的史无前例的刺激举措也有助于市场复苏，但在不少市场人士眼中，垃圾债市场背后依然隐含着风险。

其实，7月债券市场出现了非比寻常的情况，即美国垃圾债券收益率下降的同时，美国国债的收益率也在下跌，两者的利差已大幅收窄至1.3个百分点，为2009年7月以来最低水平。Income Securities Investor的分析师弗里德森（Marty Fridson）表示，这突显出垃圾债本轮的涨势并不寻常。

展望未来，一些分析师认为，垃圾债市场背后的潜在风险不容忽视。

首先，有越来越多的美国公司面临破产及无力还债的窘境。根据S&P Global Market Intelligence的数据，今年截至8月3日，美国已有43家零售商申请破产，超过过去八年的单年总数，并迈向十年来的新高。此外，穆迪的数据显示，总体而言，今年第二季度已有54家公司违约，超过2009年以来任何一个季度。穆迪预计违约数还会进一步攀升，到2021年第一季度才会见顶。标普的数据也显示，受疫情相关封锁举措冲击尤为严重的消费者服务公司的违约速度创2002年以来最快。

吴佳骏也表示：“由于高收益债违约率正在上升，目前已经达到5.3%，高于历史平均水平，使得我们对高收益债未来的走势保持了一定的谨慎态度。目前已有600家发行方在B-评级及以下，且展望负面，违约率可能进一步上升，而这类债券受到美联储的保护相对较少，且多在那些受到疫情影响较大的行业当中。”

贝森则认为：“投资者对于破坏性的违约情况太担心了。美联储采取的行动使大多数美国企业能够获得债券市场融资，从而构建起现金流动性缓冲，这将减轻违约风险。”

但他同时指出，若疫情出现强劲反弹，并导致严重的经济关停，则无疑会带来更大的垃圾债违约风险。

此外，企业遭遇评级下调，成为“堕落天使”的情况也会给垃圾债市场带来动荡。

摩根大通近期预计，到今年年底，“堕落天使”规模将至少增加至少650亿美元。摩根大通认为，今年以来，已有价值1510亿美元的高评级债券被调降至垃圾债。虽然评级下调速度与疫情最严重时的高峰相比已下降，高评级债券被调降的情况在近期很少出现，且未产生新的“堕落天使”，但若以此评断评级下调已经完全停止，就会低估下半年面临的风险。

在摩根大通看来，这些风险包括美国新冠肺炎确诊病例再度激增、信贷状况因经济复苏慢于预期而进一步恶化的可能性，以及美国大选的不确定性。

贝森认为另一个风险是，直至今年末，美国企业不愿或无力修复其资产负债表，使得其糟糕的资产负债表不得不延续至2021年。

“如此一来，杠杆率指标的提高可能会导致评级机构再次下调美国企业债的评级。”他称，“从违约风险角度，对于投资级债券而言，因为美联储可以扩大其支持机制，降级或许是可以容忍的。但美联储在上述情况下愿意在多大程度上支持评级偏低的垃圾债发行人，目前尚不清楚。”

基于这些潜在风险，贝森建议，在投资高收益债券时要重点关注基本面。具体而言，他称，投资者需要想清楚一系列问题，比如在未来3到5年内，个人投资集合的累计违约预期水平是多少？什么是适当的回收率假设？当前的利差是否足以补偿个体预期的违约损失情景以及高收益债券固有的流动性风险？

吴佳骏则表示，在固收类投资中，目前更看好发达国家投资级别债券以及新兴市场主权债。此外，他认为，坠落天使债的投资机会也值得关注。“这类债券价格从3月低点已累计反弹约30%，而且这类债券通常具有较高质量且久期较长。”他说。